权威人士对宏调方向的调整

2016年4月份的宏观经济数据显示，除了房地产经济差强人意外，其他经济都面临着熄火，一如既往的延续了《经济废...



2016年4月份的宏观经济数据显示，除了房地产经济差强人意外，其他经济都面临着熄火，一如既往的延续了《经济废墟上的一朵奇花》的态势。而权威人士则希望楼市、股市都各自归位，也就是说依靠投机带动的房地产经济增长模式也将面临着熄火，这让市场不得不担忧二季度的经济形势。

1打肿脸充胖子的1季度经济

我们简要回顾下1季度的经济发展态势，如果用一个词来形容1季度，那就是宽松，这一点我们从社融规模中就可以看出，如图1所示

图1：社会融资规模数据来源：wind，优品金融研究所

从上图可以看出，1季度的宽松力度已经远远超过了08年的4万亿规模，根据我在《宽松还会继续吗？》中的测算，1季度在“稳定”的货币政策下“稳稳”地向社会释放了近10万亿的流动性，好在是美元的弱势周期下，否则必然将酿成金融灾难。在这样的宽松货币政策下，通胀预期四起，如图2所示：

图2：通货膨胀结构数据来源：wind，优品金融研究所

于是乎大家纷纷将钱投至实物市场或未来市场对冲，于是乎楼市、期市、债市纷纷走高，投机分子甚至不惜加杠杆地进行炒作，金融稳定性遭遇挑战，各部门陆续拉响了警报进行杠杆打压。这期间实体经济黯淡无光，能够在宏观经济数据中反应出来的唯有房地产这《经济废墟上的一朵奇花》。

尽管1季度实现了GDP的预设目标，但不禁感慨这种放水得来的经济增长不是真增长，打肿脸充胖子的行为也仅仅是短暂而且危险的，故而1季度数据出来后，权威人士便开始进行了调控并且酝酿了一篇掷地有声的《开局首寄问大势》，对1季度经济形势进行了批判，在宽松的道路上悬崖勒马，在调控的方向上也发生了转变，从4月份的宏观经济数据便可看出一二。

2悬崖勒马后的1季度开局

从图1可以看出，4月的社融规模大幅缩减，流动性的龙头已经被牢牢拧紧，从融资部门来看，企业部门贷款负增长，唯有居民的房地产消费带动了新增人民币贷款的增长，如图3所示：

图3：各部门贷款情况数据来源：wind，优品金融研究所

从居民-企业的融资情况可以看出，5月份的宏观经济形势不容乐观，居民的消费集中于大类资产配置的消费，必然会削减短期的生活资料消费和服务性消费；而企业部门的融资规模缩减，意味着企业生产投资积极性下降，工业生产规模也将面临挑战。可见，权威人士在发声之前已经有所行动，意欲让疯狂的投机经济冷静下来，开始向供给侧改革转移，但4月的宏观经济数据仍有滞后性，主要表现在：

（1）消费经济中仍以房地产消费为主，如图4所示。我们曾在《经济废墟中的一朵奇花》中指出，通过房地产的投机行为是否可以带动房地产周期的上扬，当时我们认为定论尚早，但从4月份的销售情况来看，房地产经济已然开启了上扬的周期。尽管一线城市已经开始限制性调控，但着实带动了二线城市的房地产消费市场，一批二线城市正在迅速崛起；

图4：房地产销售情况数据来源：wind，优品金融研究所

（2）投资经济中也以政府投资和房地产投资为主，目前尚未减速。我们在解读3月份宏观经济数据时认为，地方政府的基建热情开始回归，但这受益于1季度的宽松货币政策以及大规模的地方债置换、PPP项目的推进，随着权威人士的泼冷水，这种稳增长项目肯定会降速，但4月份的政府投资热情尚未降速，主要还是基建投资、房地产投资在拉动。

图5：房地产销售情况数据来源：wind，优品金融研究所

（3）资金脱实入虚的程度还在加剧，目前还未出现改善，我们用M2-M1指标来表示，如图6所示。M2与M1的剪刀差越大说明经济发展停滞，储蓄量过高，反之则说明经济狂热。经济狂热有两种表现形式，一是实体经济的投资热情高涨，二是虚拟经济的投机热情高涨，这两种形式都将导致资金流转加快，而结合其他经济指标来看，后者的可信度更高。这说明资金脱实入虚的程度越来越严重，权威人士的调控方向还未影响市场意志。

图6：M2-M1增速数据来源：wind，优品金融研究所

（4）进出口经济已经疲软，出现了衰退性的顺差，随着大规模流动性的宽松，尽管资本实行了严格的管制，资金以虚假贸易的方式逃离大陆的速度令人惊讶，尤其是通过每月以十几亿美元的速度进口香港进行资金出逃，其规模也是非常吓人的，如图7所示：

图7：进口贸易与香港数据来源：wind，优品金融研究所

3前途渺茫的5月判断

可以肯定的是，权威人士的指导思想还在不断渗透和发酵，尽管4月份宏观经济数据还存在稳增长的影子，但从融资指标来看，5月份的宏观经济形势会更加趋紧，地方政府的稳增长措施也将减力，供给侧改革的力度也会增加，将有一批企业市场出清，或迎来一波失业潮。

题外话

我只想感叹：曾经有一次非常宽松的机会摆在我的面前，我没有好好珍惜，值得权威人士出现终结了宽松的步伐才开始遗憾，如果再给我一次机会，我会说：我要加杠杆，如果非要给个倍数，我希望是一万倍。

优品宏观战略研究部荣誉出品

首席宏观研究员    余雪飞

首席战略研究员    王健昆

宏观研究员    顾玲丽、吴义勇、高邃

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