【壹周財經】似是而非

股市快讯：从趋势图上看，A股这回迎来走势相对平稳的一周。尽管周二上证指数超过3%的涨幅给众多老股民带来了一次...



股市快讯：从趋势图上看，A股这回迎来走势相对平稳的一周。尽管周二上证指数超过3%的涨幅给众多老股民带来了一次久违的宽慰，但昙花一现式的大涨却未能使整个平淡的走势得到根本改观，这与本周一系列错综复杂的海内外市场影响因素不无关系，笔者稍后将为大家详细解析。在那之前，我们还是先简单回顾下本周A股的表现。

周一上证指数小幅低开，在科技股的拖累下一度下探30点，可随后受银行股支撑逐步回升，上证指数和创业板指数双双翻红。但午后行情没能延续回升走势再度回落，两市成交量较上周继续萎缩。 板块方面，有色金属、煤炭、房地产等板块跌幅居前，周期股整体表现十分弱势；此前表现一度抢眼的消费股也表现低迷。但电子元器件和通信等题材股行情相对表现强势。总体看来，市场没有明显热点。



到了周二，市场情况突变，大盘量价齐升，上证指数在非银金融板块的突破性表现下成功突破2850点关键压力位，最终以94点涨幅收盘。午后两市动能不减，继续稳步上行，甚至补上了之前的跳空缺口，从技术面角度来看，这是重大利多信号（周三周四的走势其实再度证实了所谓技术面信号的极度不靠谱性）！成交量相比前一日放大一倍多，各大板块全面活跃起来。计算机、通信传媒等板块强劲发力，计算机行业以7%的涨幅带动投资者情绪高涨。其它板块也都有着不俗的表现，即使涨幅落后的银行、石化等权重股，也上涨超过2%！周二大涨属于典型的蓝筹股科技股带动上涨行情。推动大盘突然大涨的因素很难论断，习主席近日强调要把科技创新摆在更加重要位置的言论很可能是当日科技股强势崛起的重要推动。另外，高盛集团表示中国A股被纳入MSCI指数的可能性提升至70%或许也是促成大涨行情的因素之一。



不过不论是哪种因素促成了周二当天的行情，这种大涨就目前来看也只是暂时性的，并没有从根本上改变A股低迷的大趋势。周三周四表现回归平淡，不过成交量相比上周略有放大。板块方面表现没有了明显规律性，科技股整体好于金融服务及周期股。

到底哪些是形成本周A股指数走势的权重因素尚不好推断，但热点因素的凌乱却也跟当前市场的趋势有几分吻合，下面我们就具体看一下本周市场投资者所留意的热点消息。

市场剖析：其实针对A股周二的强势上涨，美媒华尔街日报更多地将其功劳归于投资者对A股被纳入MSCI指数池预期的提升，市场认为这将是A股走向国际化的标志，在国际市场规则的监督下监管部门将进一步推动A股市场走向成熟，使其投资环境变得更加优越，对保护广大投资者切身利益有利。



何谓MSCI？MSCI指数全称为摩根斯坦利国际资本指数，是投资银行摩根斯坦利编制的一套股价指数，涵盖全球不同国家、不同地区以及行业。这是目前投资界使用最为广泛的能代表各国家或地区资本市场表现的综合股票指数。它把一国股市中每个行业自由流通市值的60%纳入计算范围，也就是说一国股市的60%是被纳入MSCI国家股价指数考量范围的。如此做法既确保了该指数能如实反映国家整个资本市场的行业特性，又为各个行业创造了客观、公正、实用的板块指数。

选择纳入MSCI指数的标准是否选择作为MSCI参考指数的一条最重要的标准之一，就是股票的自由流动性。所谓流动性指得其实就是股票在某个市场的交易活跃度。活跃性要从每月交易实际发生额及其相对于所属资本市场的市值、市场平均流动性以及行业板块平均流动性的相对值两方面衡量。流动性常年保持优越的股票才可能入选。另一个衡量流动性的指标称为FreeFloat（公共持股率），即一种股票在某一特定市场内可以被自由交易数量的百分占比（我们知道一家公司的股票分为可自由交易部分和非可自由交易部分，非可自由交易部分一般不能在二级市场流通），低持股率的股票或市场一般是不够资格入选MSCI指数的。低持股率的参考标准一般是以25%为界限。据了解，许多发展中国家资本市场的平均公共持股率常年低于25%。



入选MSCI的另一则重要参考因素是所谓的交叉持股（Cross-Ownership）。交叉持股是指一家公司大量持有另一家公司股票，且两家公司股票价格均被纳入综合指数之中。这其实就是我们所熟知的关联关系的一种表现形式，这种交叉持股现象会破坏指数的公正和客观性，从市盈率和市净率两方面扰乱投资者对一国市场市值评估的准确性，同时也会诱使投资者高估该国市场的实际规模。

A股市场借壳现象泛滥，又没有完善的退市取缔制度，这使得众多交叉持股的关联公司广泛存在于市场各个角落，让投资者很难甄别真伪。这或许是A股曾经多次被MSCI拒绝纳入该指数的一个重要原因！

入围MSCI的意义在被数次拒绝加入后的现今，A股被高盛预计被纳入MSCI指数的可能性增至70%。上证指数应声大涨，投资者认为这将为A股在未来的时间里带来更多的资金流入。这是为何呢？

MSCI指数是给环球众多投资资金做参考的基准指数，便于衡量这些基金指数相对于其分别所在地区市场指数的表现。基准指数可能是单个指数，也可能是几个指数的加权平均，比如某只重点配置于亚太及发展中市场的基金可能会以40%MSCI发展中市场指数+60%MSCI亚太指数作为基准指数，并将自身指数与该基准指数做比较，看基金业绩收益如何。

A股如果被纳入MSCI，则应该是成为MSCI亚太指数的一部分。这一方面是承认了中国股市已基本成熟且具有一定的开放程度，能在世界金融市场发挥显著标的作用。近几年A股走势对东亚各国资本市场影响越来越明显，甚至几次股灾地震都直接波及到美国股市，这足以说明A股及中国整体金融国际影响力的提升。再则，加入MSCI能够吸引更多挂靠、投资国内市场的股票基金，增大内地股市的开放程度。基于以上两点意义，投资者认为这将对A股吸纳更多热钱流入起到积极作用是不无道理的。

总的说来，入选MSCI的象征意义远大于实际意义，真正能吸引多少流动资金入市，还得由国内监管部门拍板决定。所以A股入选MSCI指数几率大增的消息对股市的利好影响很显然只是暂时性的，股民们不可将此看作股市全面转向牛市的拐点！

信用风险演化 先前笔者提到的本周几大影响因素，除MSCI之外，信用风险的演化也是投资者们近来密切关注的热点。今年一季度我国银行坏账率已达到1.75%的高点，随着经济增长动力的继续减弱，诸多企业业绩大不如预期，但借贷率、杠杆率却居高不下，因此财务方面所面临的偿债压力加大，多数企业短期内根本无力如期偿还债务本息。



此外债市违约率的持续上升也已经大范围地波及到了以银行理财、信托计划、券商资产管理计划、基金子公司资产管理计划为代表的影子银行体系。这种影子银行体系的绝大部分资金是以信托贷款、委托贷款的形式投资于实体企业，一旦社会信用风险扩散开来，这些投资形式必然加倍遭受波及。更可怕的是，影子银行体系与一般银行表内信贷资产所面临的严格监督检查不同，影子银行资产和投资行为一般不受监管部门严格监控。即使一些规模较大、常处于监管之下的银行机构也可能从事一些不受管束的业务行为，这些行为同样可以被归于影子银行体系范围内。

正因为影子银行体系信贷类资产缺乏管制，投资者多数情况下只能依据协约条文风险自负，影子银行如若不考虑自身在客户群体里的声誉问题，本身是不需要承担任何融资风险的，这也进一步减弱了其加强融资风险管理强度的积极性。即使出现信贷风险，也可以通过再发行以及类似于打包CDO次级债那样的方式重新包装掩盖风险，从而达到延后风险爆发的目的。


债市违约只是信贷风险上升的一种延伸和演化，目前尚处于可控区间，但影子银行体系缺乏监管的状况仍未得到明显改观。市场实际蕴藏的风险或许已超出我们想象的范围。这也是导致资本市场投资者驻足观望市场动向的关键因素之一，一旦信用风险集中爆发，股市受到牵连是必然的事情。

美联储最后提一下美联储，美国一季度经济数据好坏参半，但关键指标如非农、通胀等全面超越市场预期，随着上周向来保持鸽派格调的美联储主席耶伦话锋一转公开发表鹰派言论之后，美联储于今年年中加息似乎已快要成为一个定局。



我们不确定加息能让多少美元回流美国市场，但可以肯定的是，中国市场资金必定会大量外逃。中国无论是资本市场还是早已高居不下的一二线城市房地产市场的收益率已不再有什么明显的吸引力，加上国内经济下行压力持续加大，信贷风险不断攀升，投资于中国市场的海外资金面临越来越大的风险。借着美联储加息的东风果断撤出中国市场应该会成为很多海外机构的不二选择。



但不管怎样，事在人为！就如前面两项因素一样，如果加息真的被实施了会对中国资金面造成怎样的冲击还得看中国高层自己的努力。比如央行近期决定允许海外机构投资者以QFII和RQFII的形式投资于中国银行间同业债券市场而不受金额限制就是个留住并吸引新外资流入的良好举措。

由此说来，加息到底会给A股带来怎样的负面影响，在形势有进一步改变的迹象之前，笔者建议大家先不要慌着过度解读。

笔者点评：上文提到的三大因素是本周以来影响A股走势的权重要素。在它们的共同作用下才有了A股总体平淡，偶有起伏的奇怪行情。但是把它们中的每一个单独挑出来分析，似乎在短时间内对市场造成的影响都是模棱两可、不可量化的。如今负面新闻给股市带来的无非是无聊与平淡，可股市每一次难得的起色，无不是来自于国家在经济结构改革方面取得的进展。所以，真正要评估行情走势的转折点，关键要密切关注国家在供给侧改革方面的动向和进展，与国共荣之理，即在于此也~

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