新湖研究所周记（2016-04-11）_【新湖研究所】

新湖晨会...

上一期研讨会回顾：商品价格仍可能维持一定的高位震荡，黑色板块仍未出现利空迹象，化工目前也无太多明显的利多或者利空因素，时机仍需等待。农产品炒作通胀仍有故事，但近期涨幅较大，我们需要等待其休整之后继续在油脂方面做多头配置，不要追高，粕类走势有所反弹，但没有太多基本面支撑；有色板块没有太大的机会，铝可以作为多头配置。1，农产品：长线逢回调配置油脂，不追多。粕等待反弹做空头配置；白糖震荡为主，玉米、淀粉空单逐步止盈；2，化工：继续等待。PTA5-9做正套；3，黑色：螺纹轻仓逢低做多，但不要追高，铁矿不宜追空；远月做空钢厂利润有机会，但不是现在；焦炭可以空5买9策略。动力煤做空头配置；4，有色：适当配置一些铝多单，或者多铝、锌，空铜。；5，贵金属方面，近期机会不大。卖金买银。本周商品配置结构图：

本周关键词：经济暂企稳、通胀预期、联储内部分歧，油价大涨。

近期经济出现阶段性企稳迹象，一线楼市虽有调控，但热度成功转向部分二线城市，并在一定程度上提振了其他二三线城市楼市成交，某种层面上也是管理层所希望的，但能否继续将热度传导至其他三四线城市以及高库存城市还需要进一步观察。经济企稳迹象最直接的体现是近期公布的PMI数据和财新PMI，其中PMI数据再次回升至50以上，财新PMI则回升至最近一年最高值。但我们依然担心，经济的企稳过于依赖房地产市场的火热。近期经济数据企稳也给央行政策一定的喘息机会，本周公开市场净回笼2750亿，基本抵消过去三周2800亿的净投放量。货币回笼除了经济短暂企稳外，更关键的是在于市场对于通胀的预期开始升温。由于猪肉价格和蔬菜价格的持续走高，机构预测3月CPI大概率将达到2.5%增速，创2014年初来最高，所以借助短期经济企稳这一难得时间窗口对流动性进行一定的回收有其必要性。但我们不得不担心未来在CPI和经济之间权衡过程中，货币政策调控的压力越来越大。所以为了维稳经济和控制通胀，除了货币政策外，政策面还要辅之以更多财政政策。对于通胀预期和反通胀政策微调也给市场带来了波动。特别是对于下周开始财税上缴以及5500亿MLF到期还是对于市场流动性有一定的压力。此前我们一直关注油脂市场可能存在的炒作通胀的机会，近期油脂市场在高位出现了一定幅度的震荡，除了政策面出现了一定的紧缩外，油脂基本面也出现了一些变化，国内临储菜籽油拍卖成交率再创新高以及大豆市场供应充裕，进口豆到港量大增。我们依然将油脂做为长线的多头配置，主要还是基于油脂的去库存、厄尔尼诺导致减产及拉尼娜天气炒作机会。与之形成对比的是豆粕无论是供给面还是需求面都相对利空，豆粕库存有增无减，而玉米取消临储对蛋白粕市场形成长久压制（这方面需专题解释），所以豆粕依然是一个空头品种，但因为整体宏观相对宽松，所以单边做空粕可能不是一个太好的选择，做为油脂多头的对冲单是一个更好的选择。上周我们提示玉米及淀粉可以空单逐步止盈离场，本周玉米、淀粉基本维持震荡格局。总体上，我们认为玉米还是一个空头配置品种。对于通胀而言，传统最好的方式是贵金属，但目前贵金属受到联储政策影响以及地缘政治风险影响较大。目前联储主席耶伦的鸽派态度和地方联储的鹰派态度形成鲜明对比，未来联储加息大概率是在6月或者更晚时间。但无疑美国依然仍是主流国家中唯一具备紧缩条件的。所以我们对长期的美元依然保持看涨。近期人民币出现一定幅度的回升，同时最新一次外汇储备出现了数月以来难得的回升，我们认为对于人民币的的贬值预期不可掉以轻心，政策面也要好好利用这段难得的时间窗口做一定的布局。近期汇率市场美元兑日元尤为显眼，日元在负利率时代仍保持强劲走势可能已经不是避险这一理由可以解释了，持续的类通缩从购买力平价角度来看也反映了日元自身强劲购买力，加之海外资金回流等因素，日元的强劲或将延续，从资产配置角度来看，日元可能已不仅仅是避险功能。回到此前提到的贵金属，近期贵金属ETF有一定的减仓，短期避险需求从持仓上看也没有那么强劲。而由于近期政策略有收紧，国债方面短期内也难有表现。近期市场还出现了一些非常规事件，天津银行爆出7.86亿票据案、中晋被查、快鹿兑付困难等事件表明当前金融监管方面仍存在诸多漏洞，但这些问题的解决本身可能也意味着对市场会有一定的冲击，近期A股市场整体心态有所回暖，但市场呵护显得小心翼翼。

周五外盘原油价格暴涨，对于多哈谈判的乐观预期是推升油价的主因，同时美国消费走好、炼厂开工回升、库存降低也为油价提供了阶段性支持。而这也为周五化工板块整体提供了支持。我们近期对油基本面保持了中性偏乐观，但周五大幅上涨后也要警惕回调。烯烃方面，PP产能增速逐步体现，4-6月份产量逐步增加，需求端也有所改善，与工业相关的塑编与注塑需求增加明显。目前产业链库存主要集中中游，各工艺均有利润。我们此前一直等待4月中旬可能出现的做空机会，但由于房地产市场的火爆带来塑编等方面的的需求。目前来看，4月份PP供需端矛盾还不是很明显，稳妥的做法可以将做空机会延后。或者等待价格出现较大上涨后空。5月份可以将PP09做为空头配置。近期甲醇表现相对平淡，天然气价格下调传闻以及进口因素仍是压力，但下游烯烃较为不错的开工也为甲醇提供了一定的支撑。PTA则面临社会整体库存不高、天量仓单抽水、下游聚酯负荷回升、亚洲PX装置负荷整体低位运行。所以整体上偏多思路。交割前PTA仓单有望突破80吨，后期交割因素逐步体现，由于社会整体库存不高，所以交割后仓单货对市场冲击较小，未来期货升水可能会以现货上涨来修复。橡胶方面面临不错的局面，重卡销售大涨，未来销售预期扔走好，替换周期来临及国五新标刺激成为重卡增长重要动力。3、4月份全钢、半钢胎负荷季节性回升速度较快，内销、出口订单转好，企业轮胎产成品库存合理水平，若天胶现货市场稳中向好，在低库存背景下轮胎企业会出现集中补库现象。终端汽车产销3月份产销年内高点，对轮胎需求旺盛，短期需求有支撑，3、4月份天胶去库存节奏不变。合成胶托底效应逐步显现，在低库存低开工背景下，两桶油挺价意愿明显，目前合成胶-复合胶3L价差已经平水，合成胶升水3L近100元/吨，在后期检修季来临之际，两桶油控量调涨动作可维持，替代角度考虑对天胶有较强支撑。因此供应炒作因素依然存在，内外盘现货走强可维持，合成胶托底因素尚在皆为利好因素，后期5月合约走势变数较大。商品旺季背景叠加宏观氛围改善，5月份前内现货向下空间不大，橡胶操作上短期逢低做多。
黑色这边依然保持亮眼变现，螺纹一路上涨，但仔细分析发现，螺纹除了目前利润较高外，并无其他利空因素。沿海地区钢厂利润已经达到400元/吨，但由于资金等因素复产缓慢，需求到目前为止依然表现良好，贸易商和钢厂出货顺畅，库存整体依然在下降。而在此基本面之下，高利润并非意味着就不合理。市场对于螺纹有一些恐慌还是基于黑色行业长期的熊市心理影响。螺纹可多单持有。铁矿近期相对弱势，主要在于供需两端压力，供给端受到发运量回升以及库存影响，而需求端又因为钢厂复产进度慢影响。但铁矿从趋势上又会受到螺纹强势的带动以及对远期复产的预期支撑。目前来看，配置铁矿不如配置螺纹。做空钢厂利润还是需要等待关注钢厂的复产以及螺纹库存的累积情况。近期黑色系中焦煤焦炭表现抢眼，库存低、复产慢、需求稳定是主要的支，近期受到矿难的影响，国家出台文件对山西地区煤矿生产进行安全检查，山西政府也出台文件要求整合矿停产一个月以上，下游需求稳定，国内焦煤、焦炭供应将维持短期偏紧的局面。但焦炭也会遇到仓单压力。总体上，谨慎乐观，逢低可以买入9月焦炭。政策变化对动力煤也有同样的影响，目前了解情况是多数政策还未真正落地，但如果政策持续发酵，对供给端影响非常大。建议动力煤5-9反套，或逢低买9月。
有色方面，上周我们建议套利方面多铝、锌，空铜。或者铝可以配一些多单。我们依然坚持目前的观点，近期国内原铝市场消费维持稳重有升的状态，冶炼厂铝水销售有所增加，铝锭出厂量则略有减少，原铝整体产量同比继续呈负增长，致使铝锭社会库存继续下降，其中华东、华南及华中五地库存降至80万吨以下水平。成本方面，近期氧化铝价格基本持稳，虽然未有进一步上涨，但对电解铝成本支撑仍较强。其他方面成本也没有明显变化。而房地产市场火热在有色金属中对于铝的支撑力度也是最大。铜国内库存出现难得减少，而LME库存增加，可能是国内冶炼厂交货所致。但目前铜基本面仍不乐观，短期内虽有一些利多支撑。但旺季过后，压力仍会显现。锌方面，加工费下调，沪伦比下修，进口亏损扩大，锌精矿进口量逐步减少。上期所库存连续四周下降。因下游和贸易商补库，镀锌板企业订单较好，有些企业订单已经排到4月下旬。消费季节性好转，国内精炼锌逐步去库存，但价格已出现较大幅度反弹，沪锌将维持在14000-14500区间震荡。
总体而言，商品体系目前面临一定困惑和矛盾，通胀预期与反通胀政策收缩的矛盾，美元的近期走弱与长期看涨的矛盾，日元的宽松与日元升值的矛盾，房地产调控与经济的矛盾，经济总体仍较弱与通胀之间矛盾，去杠杆与再杠杆的矛盾。。。。这也是我们能看到的当前市场变化节奏趋快的原因。行情的逻辑突然变得瞬息万变。1，农产品：长线逢回调配置油脂，不追多。粕长线空头配置；玉米、淀粉可继续做一定的空头配置；2，化工：烯烃类操作时点后移，或者逢高做空，滚动操作；PTA多头配置；橡胶：逢低做多；3，黑色：螺纹轻仓逢低做多，但不要追高，铁矿不宜追空；远月做空钢厂利润有机会，但不是现在；焦炭可以逢低多9。动力煤做5-9反套或者逢低多9；4，有色：适当配置一些铝多单，或者多铝、锌，空铜。