股市板块轮动：财富载体

被完成电风扇的资产轮动，难道就无迹可寻？...

从根本上来理解所谓的板块轮动，实际上是一个非常枯燥的问题，因为涉及到很多根子上的东西。然而，在金融市场里面，本身就是一个“由简入繁，由繁入简”的这么一个过程，无论是策略也好，还是交易也罢，看似非常简单的一个东西，实际上在这之前是有非常多的理论性的认知在支配。

板块的轮动，也是如此。

从资产轮动说起

要谈A股的板块轮动，不得不先从资产轮动说起来，为什么这么说？

严格的意义来说，所有的资产都是财富的载体，在信用货币体系下，这些资产承载的是一个国家和个体的财富的表现形式。

比如说，你有1000万资产，这是以人民币计价的财富形势，但并非都是现金。可能包含了股权、固定资产、债权、黄金、商品、珠宝，当然还有现金。

资产是一个存量的概念，但是流量的表现形式。

其实你的资产时时刻刻都在改变，但你感受到的仅仅是存量的概念。正如生活在三维空间的人类，无论如何也无法感知时间的概念一样。所以，在货币体系下，你的资产实际上就是在不同的载体之间转换。

在资产价格定价这个理论体系之下，资产价格是由未来现金流折现决定的。

因此，所谓的资产轮动，实际上是一系列的宏观变量，在驱动和改变着现金流和折现因子。不一样的现金流，就给资产以不一样的定价方式；不一样的折现因子，资产价格的表现也是不一样的。所谓的流动性，实际上就是现金流加上风险偏好，流动性体现现金流更多一些，风险偏好体现折现因子更多一些。

所以，资产轮动的本质就是在折现因子和现金流发生转变的过程中，各类资产的相关性发生改变，也就是说：

资产轮动实际上是宏观因子的表现形式，宏观是因，资产是果。

写到这里，包子发现自己在给自己挖坑，因为写下去就越来越拗口，会掉粉，所以包子决定换个角度说。

资产的轮动，是不同资产的不同外在表现；

板块的轮动，是相同资产的不同外在表现。

本质上，都是折现因子和现金流的差异导致的，无他耳。

比如最著名的美林时钟，实际上就是在宏观环境（经济增长和通货膨胀）下的表现形式而已。因为宏观的复杂化，以及本身驱动宏观的因子复杂化、周期性差异化，所以，美林时钟会时不时的失效，尤其是进入2007年以后，美林失效了。

而到现在，不是时钟，而是电风扇，核心原因就在于驱动宏观的因子更加复杂化、短期化，甚至可以说在全球负利率时代，传统的定价体系发生了极大的改变：

银行作为资金配置的角色，开始被淘汰；

现金，作为一种“财富的库存载体”这个角度来说，其实会使得“非现金资产”表现出一种“低库存状态”，低库存必然导致波动率增加，所以资产波动率一直较高。

回到板块轮动

就像财富一定是缓慢的增长一个道理，其实股票指数从长期来看一定是缓慢爬升的，因为他存在分红的价值。

资产轮动，是不同资产在切换；

股票的板块轮动，实际上就是股票作为一个整体的资产载体来看，他内部会风起云涌。是什么驱动了板块轮动？

一个道理：行业折现因子、现金流和风险偏好，严格意义的风险偏好是属于折现因子的，因为：

贴现率=无风险利率+风险偏好

这也是为什么负利率环境下，贴现率还可以保持正的原因所在。

在一个比较缓慢变动的贝塔环境下（大盘指数不要老是千股跌停千股涨停），板块轮动是非常正常的，可以说是永恒的表现形式，先回忆这个不那么严谨的公式：

股票价格= 【业绩*20% + （壳资源 *40%+ 估值*40%）*风险偏好】/无风险收益

有几个非常关键的点，在影响板块轮动：

（1）经济发展状况、行业发展状况：这主要是贴现因子在起作用，景气度高的行业，总是有更好的收益。向行业拐点这种，非常明显。

（2）国家政策和行业政策：这主要是风险偏好在起作用，政策所指向的行业，不但景气度可以很快上升，同时未来的前景扩大，市场会给与更好的风险溢价。比如供给侧改革，就是典型的政策；比如新能车，是行业+政策，所以更猛。

（3）博弈稀缺性的板块。在不同的市场环境下，这个选择会差异非常大，主要由风险偏好决定。

其实行情是不能预测的，但逻辑是完全可以演绎的，比如之前包子演绎的逻辑选择的个股，在昨日表现：



其实并非包子知道要涨，而是只要是上涨，轮到什么板块其实是有一定的逻辑推理的。

当然不是绝对，逻辑也会错。

几个监测办法

最关键的监测办法，就是逻辑的演绎。

为什么之前包子说交易逻辑还是交易价格，其实主要的原因就在于逻辑是可以先验后验，可以演绎，而价格主要是跟随，跟随型的交易其实很难表达，当然也很好，也可以赚钱，不过包子不擅长。

同时，交易价格的关键在于对资产价格的精确定价，这个太难，普通人难以掌握，但逻辑是比较简单的，容易掌握。

还有其他一些板块轮动的比较细的点，可供参考：

（1）时间周期。越早启动的板块，持续性会越强；越晚启动的板块，持续性越弱，到后期或许就是昙花一现而已，所以周期很关键。

（2）空间强度。划分板块轮动，有一个假设前提，就是你就假设前面的低点就是大盘的低点（创新低之后再改）。热点板块一定是先于大盘见底的，而且其幅度会大于大盘。注意是板块，不是某一只个股。

（3）资金强度。在一个上涨周期之中，资金会集中在少数几个板块之中，经久不衰。所以容易找到龙头个股、龙头板块，以及他们的成交热度。这里需要注意的依旧是对资产的因子分析：这个股票究竟是什么板块。

（4）板块轮动。其实任何一个板块，在上涨的过程之中或多或少都会受到轮动效应的影响，因此需要度量轮动是否健康。因为轮动之后就是轮回，就是转势，转势不一定跌，但至少需要整理，因为市场没有方向，比较盲目，比如最近几个交易日就很明显。

板块轮动实在太复杂，一时半会儿也不可能说清楚，但从当前的市场环境来说，包子认为，处在一个可上可下的风险释放的周期，轮动还在演绎，但要么是轮回，要么是等待。

所以包子之前说，最近是需要风险释放的周期。

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