【通胀】CPI通胀下行、PPI同比改善——2016年6月物价指标点评

6月，CPI同比上涨1.9%，环比回落0.1%。其中，食品价格环比回落1.4%，非食品价格环比提升0.2%。PPI同比下降2.6%，环比下滑0.2；PPIRM同比下降3.4%，环比上升0.2%。(数据来源：国家统计局)...

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报告要点

◆ 核心事件6月，CPI 同比上涨1.9%，环比回落0.1%。其中，食品价格环比回落1.4%，非食品价格环比提升0.2%。PPI 同比下降2.6%，环比下滑0.2；PPIRM 同比下降3.4%，环比上升0.2%。(数据来源：国家统计局)

◆ 点评6月CPI同比增速略高市场平均预期；非食品环比明显超出往年，是重要推力。6月CPI同比增长1.9%，略高于市场平均预期的1.8%；CPI环比增长-0.1%，高于历史同期均值的-0.3%。分项来看，食品项环比下滑1.4%（上月环比下滑2.7%），回落幅度超出历史同期均值的1.1%，非食品项环比提升0.2%（上月环比提升0.1%），创历史同期最高，也明显超出历史同期均值的-0.1%。水灾对CPI食品价格的影响，在6月CPI食品项体现的并不明显；与此同时，非食品项环比创历史同期最高，成为重要推手。

6月CPI同比增速继续回落，水灾影响不改“全年N型走势”的趋势。6月CPI同比增速较5月回落0.1个百分点，连续2月回落；从分项数据来看，水灾对CPI食品价格的影响在6月尚未完全体现，部分影响可能会体现在7月。综合来看，我们认为，水灾可能会阶段性改变CPI同比增速走势的斜率，不会改变我们前期预测模型给出的趋势。最新预测来看，7月CPI同比或在1.7%左右，8月之前仍然延续持续回落的态势，9月会略有抬升，4季度通胀风险较大，受水灾影响，下半年走势的斜率较前期我们模型给出的预测结果会略平一些。5月到8月进入下行通道，有利于平复前期市场对通胀压力抬升的担忧，对国内资本市场而言，无疑是一个有力的宏观支持逻辑。

6月PPI同比增速符合我们预期，环比下滑不改同比改善趋势。下半年PPI同比仍将趋势性修复；再次提示，量稳价升的逻辑将导致未来几个月工业企业盈利数据持续改善。6月PPI同比-2.6%，较上月跌幅收窄0.2个百分点，年初至今已连续6个月同比收窄；环比回落0.2%，与6月PMI购进价格下滑一致。我们的预测模型显示，7月PPI同比增速或在-2.3%左右；PPI同比增速年内仍将持续修复，截止年底将修复至0左右或0以上。PPI同比增速的持续修复，将从价格层面对工业企业利润数据提供支持，量稳价升，有利于部分行业企业盈利预期改善。

分项来看，6月生活资料环比增速为0，较上月持平；生产资料环比下滑0.3%，较上月显著回落（上月环比增长0.7%）。工业生产中加工业下滑幅度较大。

正文

核心事件

6月，CPI 同比上涨1.9%，环比回落0.1%。其中，食品价格环比回落1.4%，非食品价格环比提升0.2%。PPI 同比下降2.6%，环比下滑0.2；PPIRM 同比下降 3.4%，环比上升0.2%。(数据来源：国家统计局)。

点评

6月CPI同比增速略高于市场平均预期；非食品环比明显超出往年，是重要推力。6月CPI同比增长1.9%，略高于市场平均预期的1.8%；CPI环比增长-0.1%，高于历史同期均值的-0.3%。分项来看，食品项环比下滑1.4%（上月环比下滑2.7%），回落幅度超出历史同期均值的1.1%，非食品项环比提升0.2%（上月环比提升0.1%），创历史同期最高，也明显超出历史同期均值的-0.1%。水灾对CPI食品价格的影响，在6月CPI食品项体现的并不明显；与此同时，非食品项环比创历史同期最高，成为重要推手。

6月CPI同比增速继续回落，水灾的影响不改变“全年N型走势”的趋势。6月CPI同比增速较5月回落0.1个百分点，连续2月出现回落；从分项数据的环比走势来看，水灾对CPI食品价格的影响在6月尚未完全体现，部分影响可能会体现在7月。历史经验来看，水灾对通胀的影响主要发生在6月到8月。综合来看，我们认为，水灾可能会阶段性改变CPI同比增速走势的斜率，不会改变我们前期预测模型给出的趋势。最新预测来看，7月CPI同比或在1.7%左右，8月之前仍然延续持续回落的态势，9月会略有抬升，4季度通胀风险较大，受水灾影响，下半年走势的斜率较前期我们模型给出的预测结果会略平一些。5月到8月进入下行通道，有利于平复前期市场对通胀压力抬升的担忧，对国内资本市场而言，无疑是一个有力的宏观支持逻辑。

CPI食品项环比回落1.4%，回落幅度略高于历史同期均值的1.1%；非食品环比0.2%，明显高出历史同期均值的-0.1%。分项来看，鲜菜价格环比回落12.5%；肉禽类环比上涨0.8%，涨幅较上月涨幅收窄0.8个百分点；其中，猪肉环比上涨1.1%，较上月涨幅收窄1.2个百分点。非食品子项中，仅衣着类环比较上月恶化，3项同比较上月改善，3项持平；其中，交通通讯、娱乐教育、医疗保健环比分别上涨0.7%、0.3%、0.5%，衣着环比下滑0.3%。

从同比分项来看，食品同比分项上，鲜菜与鲜果同比下滑，其中鲜菜6月同比下滑6.5%，延续跌势。同比涨幅前三子项分别为肉禽、水产品与油脂，分别为19.2%、5.5%、2.6%。但肉禽同比较上月小幅收敛。非食品分项中，交通通讯仍延续跌势，跌幅达1.8%，而医疗保健、娱乐教育及居住同比提升显著，分别为3.8%、1.4%、1.6%。

6月PPI同比增速符合我们预期，环比下滑不改同比改善趋势。下半年PPI同比仍将趋势性修复；再次提示，量稳价升的逻辑将导致未来几个月工业企业盈利数据持续改善。6月PPI同比-2.6%，较上月跌幅收窄0.2个百分点，年初至今已连续6个月同比收窄；环比回落0.2%，与6月PMI购进价格下滑一致。我们的预测模型显示，7月PPI同比增速或在-2.3%左右；PPI同比增速年内仍将持续修复，截止年底将修复至0左右或0以上。PPI同比增速的持续修复，将从价格层面对工业企业利润数据提供支持，量稳价升，有利于部分行业企业盈利预期改善

分项来看，6月生活资料环比增速为0，较上月持平；生产资料环比下滑0.3%，较上月显著回落（上月环比增长0.7%）。工业生产呈现恶化，加工业下滑幅度较大值得警惕。生产资料中权重最大的四类产品，整体呈现恶化态势；下滑幅度由大到小依次为，黑色链、有色链、石油链及非金属链；分别环比回落7.6%、1.2%、0%、0.3%。生活资料分结构来看，衣着类、耐用消费品类分别环比增长2%、0.1%；一般日用品及食品较上月持平。