A股连续反弹的背后 |南证期货|

股指连续走强的原因

昨日为两会结束后第一个交易日，沪深市场表现优异，沪指放量上涨1.20%，最终站上2900点，创业板指更是大涨5.5%，突破2000点大关，一举粉碎了“会后即开跌”的魔咒。至此，上证指数创造了13个交易日12根阳线的“三月奇迹”。分析人士认为，经济环境较宽松，政策面呵护，年后市场超跌造成的估值下降及股价便宜等成为最近股指连续走强的关键影响因素。

首先，今年以来A股出现超跌，部分股票估值已达到相对低位，如银行、地产等蓝筹股，中小创类成长股虽然市盈率并不低但是市值下降明显，估值泡沫挤压较大，整体来看，股价较过去而言相对便宜。其次，拥有相对宽松的全球金融市场环境。美联储加息次数比预期减少，起到提振作用，美股反弹明显，同时，日本、欧洲均处于负利率状态，国内央行也进行了双降。再次，春节后市场信心恢复，资金回流迹象明显，A股处于震荡走高过程，同时，当前处于年报行情进行时，送配与业绩成长双重推动，也是市场走强的重要原因之一。最后，两会后政策面表态使市场充满希望，投资者的担心及疑虑在一定程度上得到缓解。

市场在经过自去年6月份以来近9个月的震荡回调之后，整体估值得到一定的修复，多空双方达到暂时平衡，在没有出现较大幅度反弹前，空方也难以出现继续出击的能量。从宏观信贷数据的发布来看。稳健的货币政策和积极的财政政策使资金面相对宽松，有利于市场出现交易机会。国际大宗商品价格近期出现底部回升之势，使得A股中有色、煤炭、化工等周期板块出现技术性反弹，造成股指小幅回升。投资者对创业板个股向好的预期强烈。在以银行股为代表的大盘权重股拒绝下跌之时，市场存在结构性上涨行情的可能。目前，影响市场持续上涨的最大约束因素是成交量不能有效放大，也显示出投资人对于未来行情走向仍存在明显的分歧。

短期来看，有利因素在增加

一、美国加息延后，美元短期贬值

　　美国2015年末的加息是导致今年以来全球资本市场动荡的最重要因素，但美联储在今年1、3月已经两次延后加息，而且最新的议息会议纪要中已经将2016年加息次数从4次大幅下调到了2次，而期货市场显示的下一次加息时间大概率在6-9月，这意味着未来的3个月或是全球金融市场难得的喘息窗口。

　　二、人民币短期稳中有升

　　自从2015年8月11日以后，人民币两次突然贬值均引发了国内金融市场的恐慌。但从2月开始，人民币走势明显盯住一篮子货币，由于其中美元权重最大，因而人民币走势和美元完全相反。

　　而近期受益于美元贬值，人民币兑美元短期反弹，而且人民币汇率已经创出年内新高，助于增强对汇率的短期信心。

　　三、经济短期改善

　　今年前两月工业增速创下5.4%的新低，经济开局不佳。但是得益于地产销量的激增，以及地产和基建投资的反弹，3月以来经济出现明显改善迹象，3月中上旬主要城市的地产销量同比接近翻番，而且诸多二线城市房价销量齐涨，3月中上旬的发电耗煤增速转正，意味着经济增速有望短期反弹。

　　我们预测3月工业增速有望从5.4%反弹至6.2%，一季度GDP增速受前两月工业增速低迷的拖累或小降至6.7%，但二季度经济有望明显回升。

　　四、通胀短期温和

　　前两月物价出现了快速的上升，源于春节期间食品价格的反季节上涨，但由于物价的起点较低，加之CPI权重的调整，使得2月CPI虽然创1年半新高，但也仅为2.3%，我们预测上半年CPI将温和回升，但不会超过3%的目标。



　　五、流动性依旧宽松

　　虽然1月信贷大幅超增，但得益于2月信贷的萎缩，3月货币信贷已无压缩的必要。央行在3月初超预期降准，且在近期下调MLF询价利率，意味着货币政策取向依旧略偏宽松。

　　因此从短期来看，无论国际环境、国内经济通胀和流动性都处于难得的蜜月期。

中期来看，风险因素仍在加剧

       一、美国再次加息

　　首先，由于通胀持续回升，且核心CPI已经接近美联储目标，美国在今年的6-9月大概率会再次加息。而参考历史经验和去年年底的教训，一旦美国再次启动加息，必然会导致全球金融市场的剧烈动荡，尤其是资金或再度从新兴市场流出，引爆新兴市场的金融风险。

　　二、汇率再次贬值

　　由于国内货币M2增速高增，意味着汇率贬值压力仍在积累。而地产泡沫的加剧也使得居民财富虚高，加剧资金流出压力。此外，人民币指数的高估也是出口大幅下滑的重要原因，因为2014年以来由于美元大幅升值，人民币跟随美元被动升值超过20%，极大影响了中国的出口竞争力。而由于国内再度启动货币财政刺激，导致进口相对改善，使得2月顺差出现明显下降。

　　因此，综合看来资金流出压力仍难缓解，尤其在下半年叠加美联储再次加息，或对汇率再次形成显著的冲击。



　　三、经济再度回落

　　虽然国内经济有望短期反弹，但其动力主要仍来自于地产和基建等传统动力，而且地产销量仍未传导到3/4线城市，意味着地产投资难有显著和持续的回升。而与2009年相比，本轮的刺激力度更加温和，时间也将更加短暂，在下半年经济的反弹动力或再度衰竭。

　　四、通胀接近目标

　　而在货币增速持续高增之后，按照历史上货币对通胀半年的领先期，我们预测下半年的单月CPI或突破3%的年度目标。此外，考虑到去年油价的一路下跌，下半年油价同比涨幅或有望转正，而这意味着PPI降幅或大幅缩窄，也将推升CPI的涨幅。

　　五、流动性或需收紧

　　从日本的历史经验看，在80年代后期持续的降息放水之后，迫于房地产泡沫加大、通胀上行和美国加息等压力，日本央行在1989年被迫加息，后来刺破了泡沫经济。

　　目前，中国的房价上涨已经开始扩散，而下半年或进一步向二线甚至三四线城市蔓延，加之通胀或超出预期，在经济增速已经有所回升的背景下，相信央行大概率会重新紧缩货币环境，而届时流动性或面临全面收紧。

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