【东兴轻工】互联网彩票电话会议纪要

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各位投资者下午好，我是东兴证券轻工行业分析师孙金琦，欢迎大家收听我们的电话会议。选择这个时间开电话会议，是因为我们认为现在是一个比较重要的时间点，最近网络彩票很火，关于网络彩票的新闻也很多。比较吸引眼球的就是最近有媒体报道：彩票主管部门正在研究互联网彩票以及电话彩票管理办法，并且将在2016年有限、适时地推动互联网彩票试点，消息发布的当天网络彩票板块也是随之大涨。

我这里先说一下我们的观点：2016是体育大年，6月-8月有奥运会和欧洲杯的举行，我们认为彩票销售是目前体育产业里面盈利模式最为清晰、盈利能力较强的细分领域，这是我们的主要结论。

福彩的销售一般较为稳定，体彩受重大赛事的影响波动较大

我们先来看一些数字：2008年我国彩票累计销售1060亿元，2015年我国彩票累计销售3679亿元，年复合增长率为19.5%。2015年彩票销售相比于2014年下降3.8%，也是我国发行彩票以来的首次下滑。我们认为2015年彩票销售数据不及预期，主要是受到互联网彩票整顿停售的影响。

2015年2月28日，财政部、民政部和国家体育总局联合下发了《关于开展擅自利用互联网销售彩票行为自查自纠工作有关问题的通知》，拉开了互联网彩票行业整顿的序幕。

分彩种来看，福彩的销售量略大于体彩，彩票销售总额中福彩所占比例一般在55%左右，体彩占比约为45%，值得一提的是2014年6月、7月是巴西世界杯的举办时间，比赛时间为6月13日至7月14日，受到世界杯赛事催化，我国体彩的销售额在当年的6/7月份的增速超过了100%。

综上所述，从彩票销售的数据中我们有两个观点：一是现阶段网络售彩暂停对彩票行业的整体发展影响比过去更为显著；二是福彩的销售增长率波动范围更小，体彩由于受重大赛事的影响，增长率波动幅度较大，在重大赛事发生的月份体彩销售额更是可以爆发式的增长。

对彩票行业市场空间的判断

对于彩票行业的市场空间我们也做了一个预判，方法主要是参考美国彩票行业的发展规律，预判我国彩票销售的发展路径。因为我国彩票行业起步于1987年，距今仅有20年的发展历史，可以说还处于行业的起步阶段。美国彩票行业最早可以追溯到18世纪，但在1840年~1964年经历了一次较为严厉的禁止彩票活动，这段期间滋生了猖獗的非法地下彩票。1964年彩票合法化，美国彩票业迅速恢复以及快速发展。

过去15年，我们研究发现美国人均彩票销售额占个人人均收入的比例较为稳定，在2.03%~2.16%之间波动，我们认为这一比例反应的是发达国家居民购买彩票的消费习惯。目前我国人均彩票销售额/人均收入的比例在1.13%~1.39%之间，距离美国的差距比较明显，未来还有很大的提高空间。

彩票的发行管理、彩票销售金额的分配

彩票的发行管理方面：我国彩票的发行管理由国务院、财政部、民政部、国家体育总局共同负责，其中国务院是最高机关，财政部负责起草、制定有关彩票行业的政策，管理、监督彩票的发行与销售，民政部是福彩的主管部门，国家体育总局是体彩的主管部门，两个部门主要根据财政部制定的政策，组织实施福彩、体彩的发行与销售，同时监督下级彩票发行中心。

我国彩票销售金额的分配由返奖奖金、彩票公益金和发行费用三部分构成，不同的彩种三部分所占的比例各不相同，平均来看返奖奖金比例为55%左右，彩票公益金占30%左右，发行费用比例为15%。

根据目前实行的彩票公益金分配政策，彩票公益金在中央和地方之间按50:50的比例分配；其中，中央彩票公益金，在全国社会保障基金、中央专项彩票公益金、民政部和国家体育总局之间分别按60%、30%、5%和5%的比例分配。我们看到，彩票发行费用约为彩票销售额的15%，其中7%~8%是销售人员的代销费用，其余交由各级财政部门专户，承担各级彩票发行机构经营费用。

另外我们又研究了美国的彩票市场，和我国彩票市场的发行管理进行对比。我们发现与中国不同的是，美国联邦政府并不会参与彩票的发行管理，美国彩票业的发行以州为单位。州彩票委员会是各个州彩票行业的最高监管机构，负责彩票发行的监督和政策制定。彩票发行的直接管理机构是彩票公司，负责人由州长任命。彩票的销售由代理商负责，代理商只有获得彩票公司给予的牌照才能销售彩票。对于代销商牌照的取得，彩票公司要综合考察纳税记录、所在地区彩票市场发展程度等因素，在销售过程中，如果出现欺诈等行为，彩票公司可以收回牌照。

美国彩票销售收入按返奖奖金、彩票公益金、代理费、广告支出和管理费来分配，由于不同的州彩票发行管理制度不同，彩票金额的分配比例也有差别。我们以马萨诸塞州为例，麻省的彩票资金一般返奖奖金占比68%，彩票公益金占比25%，代理费用占比5%，广告支出和管理费用占比2%。对比一下我们可以看到，我国当前彩票的返奖比例还是略低，提供的发行费用偏高。

互联网彩票市场格局

再来看彩票的销售渠道方面，目前其销售方式主要有实体门店销售、电话销售、互联网销售三种方式。其中互联网彩票规模在2014年已经达到850亿元左右，市场渗透率约为22%。我们认为彩票进入移动互联网时代有其必然性：

第一随着智能手机的普及化，手机用户、网民数量大量增加，彩民进入移动互联网购彩时代；

第二是移动互联网购彩具有自身优势，消除了时间、地域的限制，彩民可以随时随地进行购彩，同时还可以降低实体店销售存在的固定成本。

互联网售彩方式又可以再细分为PC端和移动端，截止到2014年3季度，移动端售彩所占比例已经达到38%。我们认为，手机拥有PC无法比拟的便捷性，随着手机智能化程度的不断提高，移动端售彩将延续高增长的趋势。

虽然互联网彩票销售在我国发展迅速，但其发展直接受政策调控影响，其过程可谓是一波三折。自2001年12月500彩票网和中国足彩网开启网络代购彩票以来，互联网彩票行业共经历了5次行业关停整顿。从历次行业整顿到恢复的经历来看，行业整顿的持续时间平均没有超过1年。2015年2月开始的最近一次互联网彩票行业整顿，至今已经持续了近13个月。

在2015年互联网彩票行业整顿之前，我国互联网彩票公司通过与各省、市的彩票销售中心签订协议销售彩票，形成了众多公司抢夺网络售彩份额的局面，也造就了互联网彩票行业竞争性的格局。

对于互联网彩票这块蛋糕，在用户、流量争夺方面，BAT三大巨头通过广告媒体、原有业务积累的用户导流等方式迅速抢占了大量的市场份额。2014年3季度PC端售彩市场份额前三位分别是淘宝彩票、QQ彩票和500彩票，市场份额分别为19%、10%和10%；移动端售彩市场份额前三位分别是彩票365（第一视频）、淘宝彩票和QQ彩票，市场份额分别是18%、16%和15%。

互联网销售彩票暂停距今已近1年，关于网络售彩何时开启的传言不断。



除了行业内相关监管领导的态度，互联网大佬对互联网彩票也开始布局。

彩票产业链梳理

彩票产业链按政策、彩种研发到彩票生产、再到彩票销售可以分为上游、中游和下游三个环节。

一般来讲，彩票产业链的最上游是彩票政策的制定，涉及的机构主要是政府部门，如财政部、民政部和国家体育总局及其相关政府机构。上游环节还包括彩种研发以及彩票管理信息系统的建设，这是一般企业可以参与到的环节，据我们了解一般彩种研发以及彩票管理信息系统建设的利润是彩票销售资金的1%~2%。

彩票产业链的中游主要是彩票的生产环节，主要包括彩票印刷、运输、仓储以及彩票终端设备。彩票印刷业务目前由福彩中心和体彩中心自己的印刷公司以及部分外包印刷企业完成。彩票终端设备的盈利模式分为一次性买断和按销售收入分成两种，按销售收入分成的企业一般可以获得彩票销售资金的1%~2%。

福彩体系：各省供应商为该省福彩中心提供终端机、销售系统和技术服务。除了终端机和销售系统买断模式外，多数情况下为销售提点的运营方式。体彩方面：各省市体彩中心向中标的终端机供应商直接买断，供应商一般不参与体彩销售提点。

彩票产业链的下游就是销售环节，销售模式可以分为实体门店和互联网渠道，一般互联网渠道的分成比例可以达到10%~11%。

我们梳理了A股、港股和中概股中从事国内彩票产业链业务的公司，其中业务覆盖彩票全产业链的公司有鸿博股份、天音控股、华彩控股、亚博科技、御泰中彩控股、众彩股份和中彩网通控股，专注于彩票终端设备的公司有中体产业，业务覆盖彩票产业链中游和下游的公司有安妮股份，其余如人民网、500彩票网则只是专注于行业下游销售环节。

以上内容是我们对行业的一些理解和认识，基于我们的研究，我们向各位投资者推荐两支票，一个是天音控股，一个是安妮股份。

推荐天音控股是因为天音通过收购掌信彩通100%股权，强势介入到彩票终端供应行业，正如我们刚才所讲的，彩票终端供应行业具有一定的行业壁垒，举例来说，我国体育彩票终端机的采购由国家体彩中心统一招标，在指定符合资质的终端供应商后，各省体彩中心招标购买彩票终端机时需从指定的供应商中选择。招标评审周期均为5年。因此，相关企业要想从事彩票终端机的生产和销售必须获取国家层面的相关资质。

掌信彩通是最早的彩票核心交易系统服务商，主要生产投注机终端等硬件产品。福彩市场：目前已经拥有12个省的市场份额，终端数量超过6万个。体彩市场目前已经进入18个省的市场。在彩票终端行业有着很大的优势。未来我们认为掌信彩通保持业绩稳定增长，主要原因是第一它的福彩业务市场份额稳定，收入随着福彩销售额的增长而增长。第二公司正持续开拓体彩市场，开发的多款终端设备以及入围采购名单里，未来大概率进入更多省份的体彩市场，为公司业绩提供增量收入。

第二个票我们推荐的是安妮股份，主要推荐逻辑是：第一公司积极转型数字版权业务，过去10年数字版权产业规模增速保持在30%以上，2012~2014年数字版权产值分别为1935亿元、2540亿元和3388亿元，对应的增速为40.5%、31.3%和33.4%。随着版权产业规模的迅速扩张，一些行业发展乱象也应运而生，例如侵权行为多发、维权困难、交易结算信息不对称等。公司收购畅元国讯，业务定位是解决行业发展存在的痛点，孵化优质IP。目前畅元国讯为业内唯一一家版权认证网上接口，是DCI体系参与制定者，内容与渠道合作广泛，管理团队优秀等诸多优势。第二是公司目前处于战略转型阶段，对于传统的商务信息用纸业务进行整合，采取“清理、稳定、优化”的策略，剥离部分盈利能力较差的业务。第三点是公司目前业务是多点开花，子公司微梦想已经开始为公司贡献了净利润，公司目前还拥有“中大奖彩票”购彩平台，具有手机客户端、网站两个渠道。我们认为安妮股份从2000年开始参与中国福利彩票电脑型项目，是福彩中心的首批指定印刷公司，多年来与福彩中心的合作，安妮股份与福彩中心建立了密切联系，为安妮长期从事彩票业务奠定了基础。

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