《金融定成败》：第四节 人民币、美元与黄金定价权

------第四节 人民币、美元与黄金定价权------

一、世界黄金市场的现状

长期以来，黄金分为商品属性黄金和货币属性黄金。自从布雷顿森林体系崩溃，各国货币纷纷与黄金脱钩之后，黄金的货币属性已大大削弱，黄金进入了商品属性主导的阶段，市场机制也在黄金流通和黄金资源配置方面发挥了决定性的作用。

国际黄金市场的交易方式主要有两种：现货交易和期货交易。伦敦黄金市场是世界上最大的黄金现货交易市场和黄金场外交易中心，占到世界黄金现货交易总量的80%。以2007年为例，其黄金成交清算量达到约14.5万吨，清算金额则达到3.6万亿美元。纽约商品交易所(COMEX)则是世界上最大的黄金期货交易市场，占到世界黄金期货期权交易的九成左右，其成交量足以与伦敦黄金市场的黄金现货成交量相媲美。虽然实

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际进行实物交割的黄金期货期权不足1%，但是美国黄金期货市场的黄金

交易量之巨大，已经足以挑战伦敦市场的黄金现货价格。而且无论是伦敦的现货市场还是美国的期货市场，其交易的黄金，均以美元定价。

苏黎世黄金市场则由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系而成为世界上新产黄金的最大中转站和私人新黄金的最大存储中心。每年大约9%的世界新产黄金流入瑞士的金库。在这个市场形成的官方金价也具有相当的影响力。

自20世纪90年代以来，中国日益成长为黄金的生产和消费大国，目前已经是世界第一大黄金生产国，黄金消费也正直追印度，有望在未来成为世界第一大黄金消费国。而中国的黄金交易市场的发展，却是严重滞后于这一形势。上海黄金交易所目前仍以现货黄金为主要交易品种，2007年的黄金交易累计成交量不过1828.23吨，仅相当于伦敦市场的

1.2%。而且上海黄金交易所的黄金价格绝大多数时候也是追随伦敦市场的金价波动。其微小的价格差，被称为是价格反映的“滞后”。在可预期的未来，这种格局还很难得到改变。

黄金市场的现状，决定了黄金的实际定价权掌握在美元的手中，而人民币在这个市场上，目前只是一个小小的配角。

二、人民币黄金定价：黯淡的前景

由于黄金本身的货币属性已经大大淡化，所以中国对黄金的管制也在逐步放松。民间的黄金投资和消费都十分活跃。由于几年来金价不断上涨以及国内需求旺盛，中国的黄金开采量逐年上升，在2007年已居世界第一位。由于天然资源的限制，中国这样的黄金产量增长显然将难以持续。中国不太可能在世界第一大黄金生产国的位子上坐上很长时间。如果国内的黄金需求继续增加，就意味着需要扩大进口。而进口黄金，

值得怀疑的黄金保值性

多数还是需要用美元进行支付。国际金融危机爆发以后，呼吁中国增加黄金储备的呼声日益高涨，最近也有消息称，中国的官方黄金储备已经从600多吨上升到大约1000吨。这个数字与美国高达8000吨以上的官方黄金储备依然相去甚远。

中国的黄金消费量或许还会继续增加，国内黄金投资的规模也会进一步扩大。但是在可预见的未来之内，人民币不会享有黄金的定价权。除了以上曾经讨论到的现实因素之外，人民币自身机制上存在的问题也是一大障碍。从历史上来看，众所周知，以印度为首的南亚地区，一直是传统的最大黄金消费地，但是在过去数十年内，在黄金定价问题上，整个南亚地区都并无发言权。

由于国际金价并非由人民币定价，在可预期的将来也不可能实现人民币定价，黄金的人民币价格只能追随英美黄金市场的美元定价，其波动受到黄金的美元价格的严重制约。黄金价格的主导权，掌握在以美元资本为主体的投资机构手中。国内的黄金投资，远不可能像具有高度本地性的地产那样聚集资本泡沫，并实现超额收益。由于中国的特殊国情，中国的资产价格，特别是房地产价格相对普通民生物品可以被推高到令人匪夷所思的地步，但是黄金不可能。由于人民币没有黄金等贵金属定价权，使得黄金等贵金属似乎成为了在这个资产大泡沫年代里唯一可以与国际接轨的重要资产。福兮？祸兮？只有待人评说。

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------第五节 抛弃“黄金货币”------

一、消极击垮了马奇诺防线

第一次世界大战对于参战各国来说，无疑都是可怕的回忆。作为第一次世界大战主战场的法国，无疑创痛尤深。上百万法国青年战死疆场，半个法国沦为废墟。正是这样惨痛的损失驱使法国花巨资修建了“马奇诺防线”。马奇诺防线覆盖了几乎整个法德边境，全长达390公里，并包括多个筑垒地域。由于充分总结了一战的堑壕战经验，并利用了当时最先进的科技，整个防御体系构思完备、设计精巧，号称“固若金汤”。后来的结果众所周知，德军绕过了马奇诺防线，从低地国家直插法国北部，使得此防线形同废物。二战结束以后，马奇诺防线被用来专门意指表面看似坚不可摧，实际毫无价值的东西。对于这个耗资达60亿法郎，土方工程量高达1200余万立方的著名国防工程而言，不能不说是一个辛辣的讽刺。

可以说，马奇诺防线是为一场过去的战争而精心准备的，其之所以失败，不是因为不够强大和严密，而是因为无法应对变幻的时势。当然，马奇诺防线不是第一个，也不会是最后一个这样的失败例子。消极的防御，不管注入多少资源，构筑得何等坚实严密，在变化的力量面前都会变得不堪一击。恰恰是法国的拿破仑皇帝曾经尖锐地指出：进攻就是最好的防御。这位皇帝领导下的法国几乎面临欧洲所有主要强国的围攻，防守几乎成为不可能完成的任务。但正因为其锐意进取的进攻精神，法国以一国之力挫败了欧洲大陆上的所有敌人，一度几乎控制了整个欧洲大陆。而构筑马奇诺防线的每一方土石，都注入了消极思维。不是德国武力的强大，而恰恰是马奇诺防线本身的消极本质，决定了这条防线必然会走向可笑的失败。

国际金融危机爆发以后，各国政府争先恐后增加货币供应量以救市。一时间，持币者惶恐不安，黄金保值论广为流行，甚至有人提出各国货币制度应该回归金本位制。就此类观点前面的章节中已经详尽指出其中的谬误所在。人类社会是不断向前发展的，除非出现巨大的系统性的灾难，是不会走回头路的。而现在的经济发展变化，使得黄金货币已

值得怀疑的黄金保值性

经成为过时的东西，认为通过投资黄金就可以进行资产保值，是一种建立在过去的经济经验基础之上的判断，本质上与法国认为建设马奇诺防线可以防御德国是一样的。储蓄黄金或许可以应对昨天的经济危机，但对于今天的危机，却很可能是无能为力的。前面已经提到过，高价黄金的最大杀手是高利率。的确，当前各国政府为了刺激经济复苏，基准利率水平都已下调到相当低的水平。但是我们要看到，当年日本也曾经维持了相当长时间的极低利率，甚至有时实行零利率乃至负利率，但这样激进的利率政策并没有使日本摆脱衰退的泥潭。加上有20世纪80年代初面临严重滞胀的经验，一旦经济复苏无力，滞胀形成，市场利率的高企是完全可以期待的。形势变化之快，往往超出我们的想象。

基于利率剧烈变化等考虑，现在绝不是进行保守的长期投资的时机。而在目前形势下，黄金正是一个很容易让人陷入保守的长期投资的陷阱。面对越来越复杂的经济变化，不仅仅是黄金，我们几乎不能指望保守地投资于任何一种资产，来实现长期的资产保值和增值。

二、主动进取：最好的保值策略

近一段日子来，据有关方面披露的数据，中国正在减持长期的美国国债，同时购入短期的美国国债，这是比较明智的举措。中国政府的意图，显然也是规避未来利率变化的风险：目前美国国债的收益率已经降到非常低的水平，将来一旦利率急升，持有长期美债将面临巨额的资本损失风险。尽管中国企业进行海外投资曾经出现过很多失误，但是中国政府在管理把资产安全性放在第一位的外汇储备时，其举措还是审慎而明智的。在当前形势下，持有流动性比较好又能规避远期利率等经济变量变化带来的风险的资产是更好的选择。以短期投资为主要方针，根据经济形势的变化，审慎而灵活地选择和配置资产，相较保守的长期投资而言，无疑是实现资产保值增值的更佳途径。虽然说这样可能要付出额外的管理和交易成本，也一样要承担市场波动的风险，但在变幻莫测的经济形势下的系统性风险面前，这些成本和风险都可以说是值得付出的。

值得注意的是，近来中国的黄金储备大量增长，黄金似乎成为了中国外汇资产保值的新工具。结果很可能会令人大失所望，在当前形势下，企图通过花费巨资购买黄金来建立人民币价值的马奇诺防线的做法，恐怕终将和历史上的马奇诺防线一样，归于失败。
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本小说内容节选自：经管职场小说 《金融定成败》

作者：丁一
小说现有字数：14万字
最后更新于：2016年12月22日
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