【金研•深度】美国经济复苏进程正在接近拐点

1900年至今，美国先后经历四次大型危机，按照NBER最新的研究，1900年至今，美国经济共经历了22个商业周期，显示美国经济波动性的常态。本次危机后的美国经济属于弱复苏，经济内生新动力至今尚未显化和成形。...

作者：张涛，建行金融市场部市场研究处一、1900年至今，美国先后经历四次大型危机

美国经济学家韦斯利•克莱尔•米切尔（Wesley Clair Mitchell）是较早对经济周期作系统研究的代表人物，他在1913年出版《经济周期》一书中，就对经济周期给出了严密的定义为，按照米切尔的定义，经济周期主要有两个特点：第一是经济总量的波动；第二是周期的不定期性。1920年，米切尔在纽约与他人一起创办了研究国际经济周期的机构——美国国家经济研究局（NBER），之后直到今天NBER依然是研究经济周期问题的中心。

按照NBER最新的研究，1900年至今，美国经济共经历了22个商业周期，显示美国经济波动性的常态。

表：美国商业周期（1900年至今）

正如NBER上表确认，本轮危机爆发以来，美国经济增速在2009年二季度跌至谷底，当季同比增速为-4.1%，随后美国经济逐步回升，由弱复苏逐渐到强复苏，至今美国经济已经持续扩张90个月了，扩张时间仅次于1991年3月至2001年3月间的120个月。因此，如果按照历史经验数据显示，目前美国经济强复苏已经面临拐点的风险，由此，通过比较美国经济危机期间的数据，找寻出发拐点因素，就显得十分迫切。

为此，按照衰退的严重程度（衰退期>2年），我们选取了1900年以来，美国经历的三次大危机作为本次危机的参照样本，分别是1929年-1933年（大萧条）、1944-1947年（战后衰退）和1974年-1975年（滞胀），这三次危机期间，美国经济衰退期依次为4年、3年和2年（美国经济年增速为负增长），相应本次危机为衰退期为2年。

二、本次危机后的美国经济属于弱复苏，经济内生新动力至今尚未显化和成形

如下两图（均以危机爆发前一年的GDP为基数1，收缩为1,1.1），与前三次大危机相比，本次危机的复苏期是最长——4年（2011-2014），而且从经济增速曲线的斜率来看，本次危机虽然较早的脱离衰退，但复苏的力量是偏弱的。其背后的原因，则是经济内生新动力至今尚未显化和成形。

图1：四次危机期间美国经济周期变化比较

图2：四次危机后美国GDP增长情况比较

三、本次危机后的美国经济面临较大的通缩压力

本次危机以来，包括美国财政部和美联储在内的经济政策部门，均将美国经济目标集中于失业率和物价之上，而观察四次危机期间这两个目标的情况，本次危机确实是离“大萧条”只有一步之遥，由此，更能充分理解目前美联储正在逐步淡出“非常规政策”的重要性。

图3：四次危机期间美国失业率比较

图4：四次危机期间美国通胀率比较

四、本次危机后的美国经济复苏中，金融市场功不可没

与前三次危机不同之处，私人消费已成为美国经济最主要的因素，危机后的复苏拉动，也主要来自私人消费，由此金融市场繁荣带来的财富效应，和资金的配置效率，对于美国经济而言至关重要。如下图（均以危机爆发前为基数1），四次危机中，本次危机复苏进程中，长期利率是最低的，股票市场的上涨程度和速度，也仅次于上世纪80年代全球化（大缓和）期间表现。

而对此影响最大、最直接的因素，无疑就是未来美联储货币政策正常化的实际进程。

图5：四次危机期间道指比较

图6：四次危机期间美国10年国债收益率比较

结合1929年至1933年大萧条期间，美联储过急的紧缩对美国经济的重创，是其后陷入长期衰退的重要原因之一，目前影响美国经济复苏进程最重要的因素，无疑同样就是美联储正在推进的“政策正常化”（2014年9月17日，美联储发布《政策正常化的原则和计划》明确其货币政策回归正常的路径），但即便美联储采取十分谨慎的策略，在经济周期逻辑下，我们还是预计美国复苏进程可能于2019年出现拐点。

数据来源：NBER、CEIC、WIND，中国建设银行金融市场部

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