危即是机，静待转机

本轮反弹大格局未变，A股调整下跌之后，在无重大利空与黑天鹅事件的情况下，将继续震荡上行。投资者应静静等待“危”后之“机”。...

主要观点：（1）资金分流、信用风险与流动性风险上升是上周A股调整的主要诱因：资金分流、信用风险上升和流动性冲击等因素不仅影响了入市资金的量（存量减少）与价（借贷成本和机会成本等提高），而且还将导致国内悲观情绪抬头、风险偏好弱化、无风险利率上行，继而不利于A股估值与股价提高。

（2）震荡调整，危即是机：从中短期看，国内宏观经济面仍较为稳健，经济仍处于企稳复苏阶段，还未被证伪。A股仍有一定的基本面支撑，投资者无需过度担忧。本轮反弹大格局未变，A股调整下跌之后，在无重大利空与黑天鹅事件的情况下，将继续震荡上行。

（4）稳健为主，静待转机：弱市、震荡市下，尤其是市场情形尚未明了的情况下，更应保持谨慎，稳健为主，强调风险管理，以刚逢险，注重择时，以贝塔策略为主，辅之以阿尔法策略。水天需，守正待机。投资者应静静等待“危”后之“机”。配置建议：医药生物（25%）、食品饮料（25%）、基建（15%）、机械（15%）、周期板块（10%）、战略新兴板块（10%）。



温故而知新

上周（4月18日至4月22日），各版块表现均弱，且创业板表现弱于主板，日均成交额皆有所降低：上证综指、深证成指、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-3.86%、-5.42%、-5.71%、-7.48%，较上上周分别下跌为6.98%、8.49%、8.37%、11.06%；日均成交额分别为2112.0、1547.5、319.1、338.9亿元；较上上周分别下降388.1、260.5、50.9、129.4亿元；上周五PE分别为14.09、31.38、34.26、52.54，较上上周分别下降0.51、1.84、0.38、8.35。



资料来源：wind，敏思

分行业板块看，受益于首个航天日与太空探测计划，航天装备Ⅱ表现较为出色：上周涨幅最高的前五大行业分别为航天装备Ⅱ、餐饮Ⅱ、银行Ⅱ、石油化工Ⅱ以及其他采掘Ⅱ，涨跌幅分别为4.53%、-0.46%、-0.95%、-1.06%、-1.11%。



资料来源：wind，敏思

分概念主题看，上周稀土永磁表现最佳：涨幅最高的前五大主题分别稀土永磁、北部湾自贸区、次新股、沪股通50以及ST概念，涨跌幅分别为1.76%、-1.74%、-1.86%、-2.58%、-3.03%。



资料来源：wind，敏思

上周，A股震荡调整，各大板块皆下挫，以成长股为主的创业板跌幅更大。具体地，防御属性好的稳健型板块（如餐饮板块）以及A股维稳板块（如银行板块）凸显优势，而弹性较大的概念题材股则在下跌环境中总体表现更显弱势且分化明显（如稀土永磁概念表现强劲）。

本次下挫主要有三个方面原因：（1）资金分流。上周期货市场火爆，各大商品期货涨势勇猛，吸引一大批A股投资者进入期货市场，引致部分A股资金流向期货市场。上周全国期货市场成交量达1.69万手，成交额高达7.46万亿元，分别为年内低点的3.34倍和3.12倍，皆创年内新高，足以体现期货市场的火爆行情。而在总体资金流一定的情况下，A股市场部分资金流受期货市场高额回报吸引而流出。



资料来源：wind，敏思

（2）信用风险抬升。近期，债券市场违约事件频发，P2P跑路事件不断，引致信用风险有所抬升。从长端与短端信用利差看，无论是长端信用利差（10年期）还是短端信用利差（1年期）近期都呈现扩大趋势，其中尤以长端信用利差最为显著，上周上升1439个BP，需进一步关注。





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（3）流动性风险上升。银行间同业拆借利率与银行间回购加权利率近日有所提高，加之市场对于流动性边际收紧预期的影响，引致流动性风险有所上升。从隔夜和7天银行间从业拆借利率看，上周两者分别上升373个BP和1687个BP；从隔夜和7天银行间回购利率看，上周两者分别提高1248个BP和2068个BP。以上说明近期市场流动性有所趋紧，需密切关注。





资料来源：wind，敏思

资金分流、信用风险上升和流动性冲击等因素不仅影响了入市资金的量（存量减少）与价（借贷成本和机会成本等提高），而且还将导致国内悲观情绪抬头、风险偏好弱化、无风险利率上行，继而不利于A股估值与股价提高。

震荡调整，危即是机

上周报告《【水天需，守正待机】享受暖风抚慰，不忘居安思危》就曾提出在享受来自海内外习习暖风的同时，不忘达摩克利斯之剑，即提示信用风险、流动性风险等国内市场风险与美联储加息预期、人民币贬值预期边际变化等带来的海外市场风险对A股的影响。果不其然，市场马上验证了这一观点。

弱市、震荡市下，A股调整可谓是家常便饭，因此，投资者应习以为常，保持谨慎之心。从中短期看，国内宏观经济面仍较为稳健，经济仍处于企稳复苏阶段，还未被证伪。下游房地产房屋新开工面积累计同比、商品房销售面积累计同比处于上行通道，中游螺纹钢、线材、热卷等钢材库存3月以来有所下降，宏观经济景气先行指数连续上升，官方PMI重回荣枯线，信贷持续放量等等，一系列经济数据表明国内经济基本面依然向好，稳中有升、稳中有进；预计二季度经济数据大概率向好。因此，A股仍有一定的基本面支撑，投资者无需过度担忧。 









资料来源：wind，敏思

当然，不忘达摩克利斯之剑。需注意频繁的市场调整风险、经济复苏证伪、流动性趋紧引发的流动性风险、大规模信用违约引致的信用风险大幅提升等国内市场风险；需警惕美联储加息预期、美元走弱后大幅反弹、人民币贬值预期再起等边际变化海外市场风险。

震荡市中，危即是机。本轮反弹大格局未变，A股调整下跌之后，在无重大利空与黑天鹅事件的情况下，将继续震荡上行。维持之前观点，本轮震荡反弹行情将大概率持续至5月底，6月将是关键时点（详见报告《A股将何去何从》）。

本周关注美联储4月议息会议，本次决议内容与耶伦讲话偏鸽派还是偏鹰派将直接影响全球资本市场的表现。在之前的报告《当下让A股寝室难安的就是它》中曾提出，美联储加息预期这一太阳黑子是扰动A股今年表现的关键性因子，因此需密切关注。

策略：稳健为主，静待转机

弱市、震荡市下，尤其是市场情形尚未明了的情况下，更应保持谨慎，稳健为主，强调风险管理，以刚逢险，注重择时，以贝塔策略为主，辅之以阿尔法策略。水天需，守正待机。投资者应静静等待“危”后之“机”。

行业配置方面，继续继续推荐以医药生物、食品饮料等为主的防御属性强的板块，辅之以具有政策红利和事件驱动的战略新兴板块（如高端装备制造业、新材料产业、新一代信息技术产业等）、供给侧改革推进影响下的周期板块（钢铁、煤炭、房地产等）以及稳增长托底的板块（如基建、机械等板块）。配置建议：医药生物（25%）、食品饮料（25%）、基建（15%）、机械（15%）、周期板块（10%）、战略新兴板块（10%）。

主题选择方面，近期可关注壳资源标的、新材料、石墨烯、互联网金融等概念主题。由于当下概念主题炒作多属于脉冲性质，轮动快、弹性大，应注重择时。

注：股市有风险，入市需谨慎。

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