【牛牛播报】4月25号
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上周五有止跌的迹象，本周可能继续维持震荡格局，可能一有风吹草动还会下跌，市场目前处于弱势格局，市场建立起来的信心已经被打压下去，目前观望为主等待市场从新进场信号的出现，控制仓位，谨慎为主。
【中信策略】周观点：震荡调整期，静候转换时机
投资要点以史为鉴：经济预期支持股市上行的条件尚不完备。经济复苏、股市上涨，是美林时钟的投资逻辑。复苏阶段看好股票，美林时钟有三个前提。两个“显”前提，一是经济复苏，企业盈利恢复增长；二是通胀低位、货币宽松，利率持续保持在较低水平。一个“隐”前提是：经济复苏之前，股票资产已经大幅下跌，具备投资价值。以史为鉴，中国处于金融周期下半场的非典型复苏中，经济向上弹性不足，A股盈利回升幅度不大，市场对利率下行和货币宽松预期趋于理性，A股趋势上涨的条件尚不成熟。
市场对宽松货币环境的可延续性担忧加剧。从数据上看，短端货币市场隔夜和7天期分别回升到2.1%和2.6%附近，流动性环境正在发生变化。微观层面上，4月开始出现的理财产品到期高峰和财政缴税，4月底流动性可能面临敏感期。银行间流动性更加依赖央行操作，稳定性下降。若债转股等试点的推动，或更恶化银行未来的资金充裕性，未来整体流动性环境在变差。同时，中信证券债券研究小组指出，银行通过配资、委外进入债市的情况下，入市资金包含二重杠杆，债券配资等的杠杆也不可忽视，固定收益市场变得脆弱。经济复苏向好之后，市场对宽松货币环境的可延续性担忧正在加剧。另外，本周聚焦议息会议，即将召开的美联储FOMC（4月26~27日）和日本央行议息会议（4月28日）的舆情都有可能加大美元指数的波动。
大市判断：区间运行中的向下调整期，需静候市场和风格转换的时机。
大盘处于区间运行中的向下调整期。从基本面角度，主要基于经济和政策预期的此消彼长、房地产引擎的持续性、供给端量价齐升的可能性三个角度的分析，我们在上周周报中强调了宏观预期改善对市场支撑效果有限。进一步看，我们根据历史研究的结果，再次强调目前经济预期支持股市上行的条件尚不完备。从流动性角度看，存量资金博弈下股市中期难现单边趋势性行情。整体来看，市场中期依然是震荡为主，上周的大跌只是震荡接近上部的自我修复，也标志着指数短期进入了区间运行的向下调整阶段。从获得稳定收益的角度、以及股灾以来A股的走势来看，规避潜在的大跌要比抓住短期趋势上涨更重要。
抓大放小，伺机而动。即使在上周大跌后，我们的超短期择时指标依然处于低位（20%以下），显示未来短期大票相对小票表现依然较优。从复盘来看，我们从3月22日开始一直建议投资者进行调仓，坚持抓大放小，降低弹性较高的小盘股配置，转而配置防御性相对较强的周期和消费蓝筹，小盘股权重在3月31日收盘快速降至0后我们也及时提示了风险。当指标持续位于低位时，可能会发生两种情况：1. 如果有系统性冲击，则整个市场有系统性下跌风险，且小盘股的跌幅会更大，如果指数与指标走势背离，那么背离时间越长，潜在的跌幅可能越大：因此上周三的大跌只是迟到，并未缺席。2. 如果没有系统性冲击，市场发生风格转换的可能性更大。上周行情显示的是第一种情况，但未来市场出现充分回调后，阶段性的调仓点或买点可能迅速出现（比如3月4日收盘后指标迅速上升），已经完成调仓的投资者可耐心等待机会，不必过于悲观，但目前依然必须静候大小盘风格的转换时机。
配置建议：坚持持有周期与消费蓝筹，调高白酒比重，个股组合不变。上周，行业配置整体思路是降低周期类板块比重，提高消费类行业权重。从下半周表现来看，周期行业开始领跌，银行、白酒行业表现较好。本周，行业配置方面提高白酒行业权重至15%，降低汽车权重至15%，其它配置维持不变。
风险因素。年报密集公布期，实际盈利情况大范围低于预期；人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对仓位配置建议。
【国信策略】小心债市蝴蝶扇动翅膀
- 宏观基本面风险虽明显下行，但债市信用风险发酵引发的流动性忧虑开始上升，可能是影响未来股市走势的主导因素。
- 信用债违约事件频发：截至16年4月22日，已有21个信用债券出现违约，与15年全年相当。从企业类型看，违约主体已从民企扩散至央企和地方国企，从行业看，违约主体集中在钢铁、煤炭等产能过剩行业，经营业绩逐年恶化，资产负债率高。而债转股政策一定程度上加剧了违约的道德性风险因素。
- 城投拟提前兑付事件，引发“城投债重新定价风险”：近期河北宣化北山债公告称拟用地方债的6亿元提前偿还城投债本息。从发行人角度看，用地方债置换城投债可以节省利息支出降低融资成本，因此按市场现价赎回可能性不大；从持有人角度看，一旦按票息提前赎回将使得存量城投债面临重新定价，大量持有的中小机构将面临资产负债成本收益错配的风险（特别是大量的委外资产），从而引起流动性压力。
- P2P问题平台相继暴露：4月以来，中晋、南京易乾财富、望洲财富等问题平台相继暴露。根据网贷之家统计，截至16年3月，P2P问题平台数已达到1523家，1季度新增P2P问题平台172家。
- 高频数据显示国内经济仍处复苏通道，而美国近期数据喜忧参半。
美国近期经济数据喜忧参半，4月议息会议预计维持不变。近期美国的CPI、PPI、零售销售、营建许可以及新屋开工等数据均低于市场预期，高频的花旗经济意外指数也持续恶化，但上周首次申请失业救济的人数下降至24.7万人，显示劳动力市场依旧稳健。从市场隐含的加息概率看，4月加息的概率仅2.3%，预计4月份的议息会议仍将维持不变，而6月份则将面临较大变数。
- 股市料延续反弹，来自国内复苏证伪和海外因素的挑战可能性不大，但需警惕来自债市的流动性风险进一步发酵。当前反弹窗口期，建议关注基建投资加码及PPP订单大增的环保、建筑类公司。
当前反弹窗口期，配置上除了维持前期推荐外，我们建议关注受益于二季度基建投资加码和PPP订单大增的环保（海绵城市、水务、环卫、节水等）和建筑（轨交和园林）类公司。
【永远观市-策略周论一百三十九】周期燎原
从股市到商品，周期复兴已经来临。3月9日我们在春季策略报告《大音希声，周期复兴》中“看多市场、主推周期”，成为市场名副其实的少数派。回首来看，2016年至今，煤炭、有色等周期行业在A股市场收益遥遥领先，而在商品市场，周期复兴更是表现的淋漓尽致，螺纹钢、焦炭等商品期货动辄以50%左右的涨幅引领各大投资品种。商品期货暴涨的背后，周期股与大宗商品的差异也成为投资者提及最多的问题。二者的核心差异在于：大宗商品反映当下，对短期经济更敏感，数据验证后强化趋势，而这一轮又叠加了流动性助推行情（增量入场）；而周期股更反映未来预期，数据验证后预期兑现，市场更关心未来趋势变化，需要数据来进一步验证。不过显而易见的是，本轮周期行业在供给收缩与需求复苏的条件下，盈利改善趋势已经出现，周期复兴正在来临。短期流动性预期变化扰动风险偏好。经济复苏预期在数据验证后快速趋向一致，短期流动性边际变化成为扰动市场的关键要素。4月20日，央行首席经济学家马骏称“未来货币政策要考虑信贷增长对未来物价走势和房地产价格的影响”，引发部分投资者对于货币政策可能出现边际收紧的担忧。加之近期频频爆发的信用违约事件与大宗商品暴涨，部分投资者担忧可能衍生局部流动性风险，更有甚者担心13年6月“钱荒”再现。市场预期短期过度反应。当下信用违约与13年6月“钱荒”仍存在较大不同：其一，当下利率走廊基本建立，央行拥有更多的货币工具进行价格管理和政策调控；第二，13年货币空转严重，资金需求快速膨胀，决策层有意打压，当下货币供需平衡，而且政策维稳底线仍在。
预期差仍在，市场继续前行。短期流动性预期扰动市场已经充分反映，除非极端情况出现，否则无需过度放大。积极因素仍是主要矛盾：第一、一季度经济数据显示地产、基建投资仍在加速，未来两个季度经济增长将受益于PPI回升、实际利率下降而驱动，U型复苏仍值得期待；第二，当前市场风险偏好依旧过低，甚至把好消息当作敌人，多数投资者仍不相信经济复苏的持续性，加成收益来自市场风险偏好的修复；第三，以去产能为代表的供给侧改革仍在继续推进，有望助推投资者风险偏好企稳回升。随着经济U型复苏逐步走向共识，市场仍将在犹豫中前行。
U型开启，坚定周期。大宗涨价后PPI回升已成定局，周期品盈利恢复将超出市场预期，叠加供给侧改革稳步推进，相对收益投资者可继续坚定周期。主要受益标的：1）需求复苏+供给收缩验证，煤炭（西山煤电/冀中能源/盘江股份），钢铁，有色（厦门钨业/驰宏锌锗/云铝股份）。2）稳增长驱动需求改善的建材（海螺水泥/伟星新材/北新建材），工程机械（厦工股份/三一重工/徐工机械）。3）信用违约不断，高股息、低估值蓝筹有望获得绝对收益资金青睐，银行、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）。主题投资继续推荐无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份），移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络）。
【海通策略】养精蓄锐（荀玉根、郑英亮）
核心结论：①上周市场下跌显示风险偏好已微妙变化，跟踪债务违约情况、4月27日美联储议息会议动向。②中期评估，市场仍是存量资金博弈。养老金入市和期货市场分流有小幅影响，不改大格局。③震荡市中单边上涨的反弹波段大概率已经过去，国内外偏松政策明显转向前市场会有反复，但最肥阶段已经过去，操作上养精蓄锐。结构重业绩，持有新能源汽车、养殖链、白酒、医药等。养精蓄锐
上周市场大跌，上证综指跌3.9%，创业板指跌7.5%。我们在上周周报《什么时候卖？》中指出反弹已过大半，行情演变为反转的条件暂不具备，当下主要考虑什么时候卖。我们一直提出，2638点以来的反弹是政策面暖的风险偏好提升，上周市场下跌显示风险偏好已经微妙变化，情绪已经松动，反弹行情最肥阶段已过，养精蓄锐，跟踪债务违约情况、4月27日美联储议息会议动向。
1. 风险偏好已经微妙变化
情绪已经松动，跟踪债务违约情况。我们一直提出，2638点以来的反弹是政策面暖的风险偏好提升，是反弹，反转条件还不具备。上周三的暴跌显示风险偏好在发生微妙变化，负面因素主要是近期债务违约不断发生。主要债券品种中已有26只债券实质性违约，其中今年以来已有12只债券违约，违约速度明显加快。受中铁物资事件的影响，上周高评级信用债信用利差（1年期AAA级中短期票据到期收益率减1年期国债到期收益率）上行约10个BP，低评级信用债信用利差（1年期AA级中短期票据到期收益率减1年期国债到期收益率）上行约20个BP，债券风险蔓延至股市，股市大幅调整。从历史上看，债务违约风险上升会使市场风险偏好下降。13年中开始债市监管升级、钱荒接踵而至，债务违约风险上升，6月短短一个月1年期中短期票据信用利差（AAA）上升70个BP，钱荒爆发，股市急跌，上证综指从2324点最低下跌到1850点，跌幅20%。14年3月超日债、中诚信托等信用事件不断，1年期中短期票据信用利差（AAA）上升70个BP，股市回调，创业板指跌幅超过20%。今年低评级债券的大量到期，三季度将会达到高峰，目前财务风险相对较高的债券仍有近500只，总额近7000亿，主要集中在煤炭、有色、化工、钢铁等产能过剩行业，未来仍需高度警惕债务违约风险爆发对股市的负面影响。
跟踪4月26-27日美联储议息会议动向。15年下半年以来，美联储加息引发人民币汇率波动，进而影响A股风险溢价。用PE倒数减十年期国债收益率的数据可以反映市场风险溢价的变化，对比该数据和人民币汇率，两个数据相关性较强。4月联储会议将讨论未来6月加息的可能性，目前市场一致认为美联储加息概率较低，为20.6%，但比上周的13.3%有显著上升。目前美元指数已经回到15年以来的低点水平，如果这次会议出现偏鹰派言论，美元指数上涨将加大人民币贬值压力，边际的变化会对市场风险偏好造成较大影响。评估美联储是否加息的指标包括劳动力市场、通胀压力、通胀预期、以及金融市场和国际市场的数据，12月加息时美国核心CPI近两年内首次突破2%，失业率为5%。15年8月底开始的反弹，11月下旬随着美国12月加息预期升温，市场滞涨走平，最终在美国加息后再次下跌。3月美联储议息会议时因担心全球经济和金融发展风险，能源价格下跌等问题，暂不加息。目前美国失业率维持在5%及以下水平，非农就业的数据也持续表现强劲，核心CPI持续维持在2%以上，国际市场较为稳定，以中国为首的新兴市场经济有企稳迹象，需要提防4月27日会议发布偏鹰派言论。
4月24日消息，周末（4月22日-4月24日）影响市场的重要资讯包括：全国28个省（区、市）对外公布一季度GDP成绩单；新华社：土地使用权“自动续期”亟待出台权威解释；养老金入市路径渐明，社保基金最高动用1.25万亿；2016中国绿公司年会在济南举行；大商所上调焦炭焦煤交易手续费至三倍；证券法修订二审时间明确等。
24个省份一季度GDP增速超全国 12省份增速同比上升
全国28个省（区、市）对外公布了一季度GDP成绩单：重庆和西藏以10.7%的增速领跑全国，广东、江苏、山东继续稳坐“万亿俱乐部”。数据显示，24个省份的一季度GDP增速超过全国GDP增速6.7%，上海市的增速与全国增速持平，仅云南、河北和吉林三个省份低于全国增速。目前，黑龙江、山西和辽宁尚未公布第一季度的经济成绩单。
新华社：土地使用权“自动续期”亟待出台权威解释
新华社北京4月24日电，近日，温州住宅建设用地使用权年限到期一事引起社会关注。我国物权法规定住宅建设用地使用权届满后自动续期，但对如何续期、是否需补缴地价款等在法律层面
并未明确。随着一些地方土地使用权“撞限”，如何续期无法回避。消除“模糊空间”、作出具体的法律解释，需尽早提上日程。
养老金入市路径渐明 社保基金最高动用1.25万亿
人社部新闻发言人李忠在22日的一季度新闻发布会上介绍，人社部会同有关部门抓紧工作，在前期成立工作小组、制定工作方案的基础上，目前正在抓三个层面的工作。上述接近人社部的专家认为，按照目前省级统筹的
进展来看，各省的地方养老金中大约能有2万亿元可以委托全国社保基金理事会来运营，按照30%投资上限，将有6000亿能进入股市，再加上全国社保基金及
其理事会受托管理的广东、山东等地养老金，初步核算，下一步全国社保基金理事会管理的投资股市的基金最高能达到1.25万亿元。
2016中国绿公司年会在济南举行 马云雷军等大佬云集
马云演讲呛贾跃亭：认为BAT垄断是想象力不行；俞敏洪批评现行教育体系：极其过时；雷军：“风口论”一直被误读
我不是机会主义者；郭树清调侃济南满城雾霾半城堵，但民风淳朴重诚信欢迎来投资；朱云来：现在系统性投资过剩，应休养生息减少投资；胡葆森：二线城市房价大幅上涨不会持续太久。
山西最紧张时刻：万亿煤炭巨债缠身
2016年4月以来，山西省的煤炭企业连续发生多起债务违约以及债券暂停、取消发行情况。巨债压顶之下，山西银行业不得不通过宽松信贷，及发行债券，帮扶困难企业渡过难关，并使“僵尸企业”有序退出。2016年4月以来，据不完全统计，山西煤炭企业已连续发生两起债务违约以及三起债券暂停、取消发行事件。
大商所：焦炭焦煤交易手续费涨三倍 至万分之1.8
大商所4月22日发布公告：经研究决定，自2016年4月26日起我所焦炭和焦煤品种手续费标准由成交金额的万分之0.6调整为成交金额的万分之1.8。
证监会官员：近期将研究修订期货公司净资本监管制度
中国证监会证券基金机构监管部副主任吴孝勇4月23日表示，去年股市异常波动暴露了监管有漏洞、监管不适应、监管不得力等问题，下一步，证监会将在深刻反思经验教训的基础上，按照“依法监管、全面监管、从严监管”的原则，着力做好对期货经营机构的事中事后监管，坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。
证券法修订二审时间明确 正式出台或在明年二季度
全国人大常委会22日公布了2016年立法工作计划，其中继续审议的法律案中，证券法的修改被安排在12月份，证券时报记者独家从内部人士处获悉，这明确了证券法将于今年12月份进行二次审议。这也就意味证券法最快将在明年二季度修订完毕。
证监会对六宗案件作出行政处罚 国泰君安员工被罚
证监会新闻发言人邓舸22日通报，对六宗行政违法案件作出行政处罚。其中包括1宗重大资产重组中恶意造假并虚假信息披露案、1宗信息披露违法及在限制期限内买卖股票案、1宗信息披露违法、短线交易及操纵证券市场案、2宗内幕交易案、1宗证券从业人员违法买卖股票案。
官方将加快取消手机漫游费
针对最近热议的手机漫游费迟迟难取消问题，23日，工信部在其官方微博上作出回应：将加快取消漫游费的步伐。大部分用户认为，取消漫游费后，用户通信费会下降。不过有分析认为，实际操作中，手机漫游费的取消和能否降低用户通信费“没有太大的关系”。
万达商业或高息集资推进私有化 或需逾300亿港元
据大公网报道，2014年12月方上市的万达商业，上市不足一年半即由母公司大连万达提出按招股价原价私有化，震惊市场。路透昨引述消息指，大连万达正集资以进行私有化，其文件承诺，若万达商业退市两年内未能在上海上市，公司将支付高至12%的年利率。大连万达拒绝评论有关消息。早前有消息指，万达此次的集资额高达40亿美元（约合312亿港元）。
人品决定财气！
01. 人气决定财气，会做人才能赚钱。吃亏是福，生意人要大方一点。
善举带来人气，帮助别人就是帮助自己。
胸怀有多广，人气就有多旺。
无德必无财，尔虞我诈难长久。
得人心者得天下，得人气者得财气。
先赚人心后赚钱。
坦诚相见，才能心心相印。
02. 和气生财，买卖不成人情在。
万事以和为贵，不要轻易与人翻脸。
心平气和，做生意要有好心态。
让一步换来和气，争一步惹来晦气。
留条生路给别人，留条财路给自己。
气度就是风度，不骄不躁才和谐。
有钱一起赚才是硬道理。
和气生财，风物长宜放眼量。
和气才能生财，竞争不是恶斗。
03. 少抖机灵，多讲信誉。
做人要诚实，厚道一些不吃亏。
最好的担保人就是自己。
诚信是立业之本。
骗人一时，不能骗人一世。
别拿自己的信誉开玩笑。
诚实做人，诚信经商。
讲诚信的人才能把事业做大。
诚实是你最好的广告。
骗子最终会被欺骗。
04. 真情付出，才有回报。
有付出才有回报。
尊重自己的员工。
将心比心，多付出一点关爱。
投之以桃，报之以梨。
对弱小者给予关怀和爱护。
最直接的感情投资。
有所失必有所得。
05. 做生意离不开人脉关系。
人脉决定财脉，左右逢源好赚钱。
累积你的“人脉存折”。
良好的人际关系带来意外的财富。
朋友多了好办事，利用朋友做生意。
用别人的“水”，浇自己的“树”
多一个朋友就多一条财路。
一个篱笆三个桩，一个好汉三个帮。
放低身段，结交挚友。
借助贵人成大事。
做生意必须先学会与人打交道。
有人脉就有机遇。
06. 做人要精明，善于合作才能把生意做大。
单干干不长，独行行不远。
做人要大气，合作不忘双赢。
有钱大家赚，做人不要太贪心。
强强联手会更强，商人自我发展的战略。
合作是一门精深的人际关系学。
注重人品，学会选择合作伙伴。
真诚是最好的合作态度。
永远不要单打独斗。
做人心胸要开阔，互相拆台要不得。
07. 做人要灵活，死搬硬套没出路。
肯动脑筋，善于琢磨。
生意人的脑子最值钱。
创新也是一种竞争心态。
以奇制胜，热门之中爆冷门。
争取主动，步步领先。
机动灵活，真假难辨。
做人要果断，做事要迅速。
世上只有想不通的人，没有走不通的路。
做人要有新观念，永远走在时代的前列。
08. 低调做人，能方能圆。
低调做人，锋芒毕露必吃亏。
能屈能伸，能刚能柔。
商海沉浮，做人不能太单纯。
讲点情面，不要把事情做绝。
机巧做人而不圆滑世故。
要顺水而下，不要逆流而上。
做人要拿得起放得下。
既要琢磨事，又要琢磨人。
09. 提高修养，自我修炼。
人品修炼：人品是立身之本。
道德修炼：君子爱财，取之有道。
毅力修炼：苦难是最好的老师。
意志修炼：吃得菜根，百事可做。
自我修炼：自我学习，自我反省。
性格修炼：在等待中坚定自己的信念。
品质修炼：想好了就出手，决不优柔寡断。
心态修炼：胆大心细，不鲁莽不浮躁。
身心修炼：调养身心，张弛有度。
美德修炼：做一个有教养的人。
能力修炼：做人要有眼光，眼光决定成败。
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