【广证恒生】桂林三金（002275）点评报告：提价效应显现，16年业绩反转

事件：公司于2016年4月22日发布公告：在2015年年度实现营收13.71亿元，同比下降6.45%，归母净...



事件：公司于2016年4月22日发布公告：在2015年年度实现营收13.71亿元，同比下降6.45%，归母净利3.77亿，同比下降15.33%，扣非后净利润3.54亿，同比下降16.23%。公司2016年一季度实现营收2.99亿，同比增加34.06%，归母净利7180万，同比增加41.12%，扣非后净利6800万，同比增加40.50%。同时预告16年上半年归母净利润1.96-2.62亿元，同比增长-10%~20%。。

提价效应显现，16年业绩反转

公司两大中成药品种西瓜霜及三金片系列为营收和净利的主要来源，占营收比例超过80%，三金片为独家品种，且为低价药，对应低价药5元的日均费用限额还有约15%的空间。西瓜霜系列转换规格，西瓜霜喷雾剂从2.5g包装调整为3.5g规格，目前新旧包装转换基本完成，从终端价格来看单价有近40%的提升，2016年一季报营收同比增长34.06%，扣非后净利同比增长40.50%，表明公司提价带来业绩回升的效应开始逐步显现，16年大概率迎来业绩拐点。

外延+研发齐头并进，丰富品类添动力

一方面，中成药板块公司在做大做强西瓜霜及三金片两大系列的同时，积极推进外延寻求独家品种以丰富产品品类。另一方面，生物制药领域积极推动研发进展。旗下宝船生物相关单抗产品研发进展顺利，目前西妥昔单抗已完成临床申报工作并已送审，两大重磅品种爱必妥、赫赛汀未来也将陆续提交临床试验申请。此外，宝船采用和国外公司或是高校合作的模式共同研发抗肿瘤新药，以此来获得新药上市后其在国内的经营权。外延并购和自身研发齐头并进，品类逐步丰富将为公司未来发展增添新动力。

进军大健康日化产业，西瓜霜牙膏或迎爆发

公司14年收购西瓜霜生态进军大健康日化产业，其中西瓜霜牙膏为其重点品种，目前仍处于市场导入期：15年销售收入约3142万（同比增长45.26%），公司在16年3月底在桂林召开了西瓜霜牙膏战略联盟研讨会，未来随着公司加大营销推广力度，产品在药店、商超渠道全面铺开，16-17年有望翻倍增长

盈利预测与估值

预计公司 2016~2018 年对应 EPS 为0.80、0.96、1.09元，对应当前股价PE分别为24x、20x、18x。考虑到公司在外延以及大健康领域的想象空间，维持“强烈推荐”评级，目标价27元。

风险提示

三金片招标不及预期、牙膏销售不及预期、外延不及预期。

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广证恒生-桂林三金(002275)-调研报告-业绩迎来拐点，外延值得期待-2016.3.27

主要财务指标





研究员简介

唐爱金（医药行业团队长）浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药业研究院任研究员，东阳光药业市场部任市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，2014年加入广证恒生。

联系方式：18520180246

陈 顺（医药行业研究员）

西南财经大学金融学硕士，理工金融复合背景，一年券商资管助理研究经验，2015年加入广证恒生。

联系方式：18824156797

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