21天债券探索营（3）——债券风险分析Part1

认清风险，是投资的第一步！...

何沂聪，易方达基金成都分公司高级渠道经理。

西南财经大学金融学硕士毕业，六年证券、基金行业从业经验，执业以来多次主讲各类投资策略报告会，对金融资产、投资策略等均有较多专业积累。



大家好，今天很高兴能有机会为大家带来债券训练营第三天的内容分享——债券风险分析，对于金融从业人员来说，了解一样资产应该首先熟悉其风险，俗话说“居安思危、未雨绸缪”，资产的风险特征伴随了每个金融从业人员的职业生涯，更是我们作为投资者身份所需要掌握的知识点。本部分内容由于涉及到债券投资的各个环节，也是债券投资中最为重要的环节，所以讲解时也会提及之前大家听过一些内容，顺便为大家做一个回顾，所谓温故知新。



债券包含多种风险性，其中最主要的风险包括以下三类，即实际利率风险、违约风险（信用风险）、流动性风险，其他很多风险类似于购买力风险、再投资风险、提前还款风险等目前还不算是特别重要的风险点。所以这里我们会重点介绍这三种风险，当你完全熟悉了这三种风险，对债券资产的涨跌规律、投资逻辑等，也会有一个大致的了解，下面我们逐一讲解各类风险。



首先是利率风险，该风险对于债券投资来说应该是最需要考虑的因素，至于为什么我们之后再讲。利率风险顾名思义，是由当下的市场利率变化对债券价格产生的影响。简单来说，债券价格和当下的市场利率呈反向变化关系，即市场利率下跌，债券价格上涨。但要深入理解其中的原理，我们不妨看一下图片中的定价公式，我尽量不给太多的数理内容，不过这个公式其实非常简单，就是债券价格的市场价格实际上是由该债券未来所有的现金流折现而来，其中P代表当下市场价格、C代表票息、F代表票面价格，Y代表市场利率，大家可以看到C、F在分子，Y在分母，所以就可以理解债券当下的价格与票息、票面价格成正比，而与利率成反比了。但同时我们要关注到的是，在利率风险环节，久期的影响会非常重要，大家之前学习过，久期是债券价格随市场利率变化而变化的敏感因子，所以这里一个长久期的债券往往意味着，利率变化，债券价格会有更大的变化。



我们来看看到底宏观经济基本面会怎么影响债券市场，我们这里列举了几个要素，包括GPD（国民生产总值）、CPI（零售物价指数）、M2（广义货币供给）等，这些数据的变化会影响央行对于货币政策的调整，比如经济持续下滑，则央行有动力让利率降低来刺激经济，抑或是物价上涨（CPI上升），央行有动力加息来抑制通胀。而我们看所有的经济指标都需要看环比的变化，以及相对于政府预期的比较值，分析师或者机构投资者都会主要参考统计局公布数据与预期值的比较来分析当下的宏观经济形势，所以统计局的数据以及政府工作报告中对于经济指标的计划就显得非常重要。另外我们根据以往的经验也能看到，央行（至少大国央行）货币政策的导向性通常是比较长期的，就是说一旦开启一个周期，一般会有较长时间的连贯性或者说持续性，所以对于周期性的把握相对会容易一些。



刚刚大致介绍了债券的利率风险，债券相对于股票而言，其实投资逻辑更加清晰，参与者基本上是机构，也决定了这个市场非常理性，直白点说就是一群文明人在根据数据、报告、基本面来做理性地分析以及投资决策，这样的市场往往会表现得比较平稳。所以这里总结了我认为最有可能规避利率风险的几种方式，一是能够对宏观经济有更加敏感的预判，及时针对经济基本面趋势的变化做出仓位或者持仓结构的调整；二是采用持有到期策略，购买期限匹配的债券，然后一直持有到期，可以有效规避持有期的利率风险，但前提是必须保证持仓不发生变化以及流动性不出现问题，定开债的投资逻辑往往就是这样，这就是为什么债券天然适合封闭运作的原因；三是尽量做到久期匹配，长短结合，减少利率变化对于价格波动的影响。



信用风险（违约风险），这个理解起来非常简单，就是债券无法正常还本付息，换个说法就是借了钱的人出了问题还不了钱或者不想还钱。过去信用风险基本上是国内债券投资者完全不用考虑的因素，但近年随着经济基本面走弱以及本身债务沉淀量巨大，很多信用评级很高的发行主体开始出现实质性违约行为，甚至地方政府也开始赖帐或者提前还款，这样导致前期积累的一些问题在近期有了较为集中的体现。



我们来看看信用风险一般是怎么发生的，通常来说依然和经济基本面息息相关。举例来说，如果经济非常差，企业出现经营问题，则会导致该企业发行的债券没办法还本付息，付息事小，还本事大，因为债券本身追求的也是年化百分之几的稳健收益，如果一下本金没了，那肯定是亏大了，所以信用风险是绝对不可小视的，大规模信用事件爆发所导致的后果，是股灾都无法比拟的，所以在信用事件发生的情况下，大量的资金会选择逃离有可能出现风险的资产，最终的结果往往是低等级债大幅下跌，而代表了安全的高信用评级债或者国债等品种甚至由于避险资金的进入而上涨。

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