【招商煤炭煤炭行业2016年04月报】供给侧改革超预期，煤价反弹可持续

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投资要点

4月煤价稳中有升，环渤海动力煤指数收于389元/吨，较上月末上涨1元/吨。1-3月累计产原煤8.1亿吨，同比下降明显，去产能效果初显，受钢价大幅上涨影响，焦煤焦炭期货价格暴涨，现货价格等待需求回升。煤炭板块大幅跑赢沪深300指数7.3个百分点，行业涨幅排名第一，我们认为供给侧改革持续超预期，行业核定回到276天，产能回到84%，调研了解到各地对于执行去产能政策相对积极，供需改善以及下游需求回暖有望刺激煤价持续反弹，我们预计短期煤价反弹到400元/吨以上，长期高看到500元，值得投资者重点关注。投资策略方面，供给侧改革预期下产能加速出清的行业性机会，关注冀中能源、潞安环能和阳泉煤业；行业转型类的标的关注永泰能源、山煤国际和安源煤业。

煤炭板块跑赢沪深300指数7.3个百分点。本月煤炭行业指数（中信一级）上涨5.7%，沪深300指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数7.3个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第一。

本月动力煤价格基本持平，炼焦煤价格上涨。环渤海价格指数报于389元/吨，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格383元/吨，广州港5500大卡动力煤价格440元/吨，较上月基本持平。京唐港主焦煤、1/3焦煤库提价分别为685元/吨和570元/吨，环比分别上涨15元/吨和20元/吨，国际煤价和进口煤价本月大幅反弹。

动力煤和炼焦煤期货价格变为升水。动力煤活跃合约报于391元/吨，较当日秦皇岛港口煤价390元/吨，升水1元/吨，较上月底贴水幅度缩小37元/吨。截至04月28日，炼焦煤期货价格报于734元/吨，较当日京唐港主焦煤价格的685元/吨，升水49元/吨,较上月底贴水幅度所辖106元/吨。

供给端：1-3月全国累计原煤生产8.1亿吨，累计同比减少5.3%。3月全国原煤产量2.9亿吨，当月同比减少4.5%。1-3月累计原煤生产8.1亿吨，累计同比减少5.3%。山西、陕西和内蒙1-2月的原煤产量累计同比均下降。

钢焦大幅反弹。上海螺纹钢现货报于2790元/吨，环比上涨20.3%。焦炭期货价格1045元/吨，环比上涨34.3%。天津港一级冶金焦平仓价格1065元/吨，环比上涨29.1%。山西太原一级冶金焦车板价报于880元/吨，上涨44.3%。

投资策略。供给侧改革持续超预期，继续关注高弹性品种冀中能源、潞安环能和阳泉煤业，转型类标的关注永泰能源、山煤国际和安源煤业。

风险提示：供给侧改革低于预期。一、本月观点：供给侧改革超预期，煤价反弹可持续

煤炭板块跑赢沪深300指数7.3个百分点。本月煤炭行业指数（中信一级）上涨5.7%，沪深300指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数7.3个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第一。

本月动力煤价格基本持平，炼焦煤价格上涨。环渤海价格指数报于389元/吨，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格383元/吨，广州港5500大卡动力煤价格440元/吨，较上月基本持平。京唐港主焦煤、1/3焦煤库提价分别为685元/吨和570元/吨，环比分别上涨15元/吨和20元/吨，国际煤价和进口煤价本月大幅反弹。

动力煤和炼焦煤期货价格变为升水。动力煤活跃合约报于391元/吨，较当日秦皇岛港口煤价390元/吨，升水1元/吨，较上月底贴水幅度缩小37元/吨。截至04月28日，炼焦煤期货价格报于734元/吨，较当日京唐港主焦煤价格的685元/吨，升水49元/吨,较上月底贴水幅度所辖106元/吨。

供给端：1-3月全国累计原煤生产8.1亿吨，累计同比减少5.3%。3月全国原煤产量2.9亿吨，当月同比减少4.5%。1-3月累计原煤生产8.1亿吨，累计同比减少5.3%。山西、陕西和内蒙1-2月的原煤产量累计同比均下降。

钢焦大幅反弹。上海螺纹钢现货报于2790元/吨，环比上涨20.3%。焦炭期货价格1045元/吨，环比上涨34.3%。天津港一级冶金焦平仓价格1065元/吨，环比上涨29.1%。山西太原一级冶金焦车板价报于880元/吨，上涨44.3%。

投资策略。供给侧改革持续超预期，继续关注高弹性品种冀中能源、潞安环能和阳泉煤业，转型类标的关注永泰能源、山煤国际和安源煤业。

风险提示：供给侧改革低于预期。

二、本月板块走势回顾煤炭板块本月跑赢沪深300指数7.3个百分点

煤炭板块跑赢沪深300指数7.3个百分点。截至04月27日煤炭行业指数（中信一级）上涨5.7%，沪深300指数下跌1.6%，跑赢沪深300指数7.3个百分点。29个中信一级行业中，煤炭行业涨幅排名第一。

从子板块来看，炼焦煤大涨。截止04月27日动力煤指数上涨2.1%，无烟煤指数上涨5.6%，炼焦煤指数上涨15.6%。

从个股来看，行业普遍上涨。涨幅最多和跌幅最大的分别是昊华能源（24%）和阳泉煤业（-5%）。

板块估值水平仍偏低

预测市盈率和按照最新季报公布的每股净资产计算的市净率比较，煤炭行业估值在所有行业中排名倒数第2。

• Wind显示的煤炭行业整体亏损，无法计算P/E，煤价跌幅超预期，绝大部分煤企亏损经营，PE失去参考意义。
• 按照最新净资产计算煤炭行业平均P/B1.2倍，仅高于石化和银行，板块估值偏低。

三、煤炭市场回顾煤炭价格

国内价格

• 动力煤：主要港口和产地动力煤价格基本持平

环渤海价格指数报于389元/吨，较上月末持平。截至04月27日，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格383元/吨，环比上涨1元/吨或0.3%，广州港5500大卡动力煤价格440元/吨，环比上涨5元/1.1%。截至04月22日，大同南郊动力煤（Q5500K）价格240元/吨，环比上涨15元/吨或6.7%，兖州动力煤（Q5000K）320元/吨，环比上涨5元或1.6%。截至04月22日，内蒙东胜大块精煤（Q5500K）价格240元/吨，环比持平，陕西榆林动力块煤（Q6000K）275元/吨，较上月末下跌5元/吨或1.8%。

•   炼焦煤：主焦煤、1/3焦价格本月大涨

截至04月27日，京唐港主焦煤、1/3焦煤库提价分别为685元/吨和570元/吨，环比分别上涨15元/吨和20元/吨。截至04月27日，柳林4号焦煤、古交2号焦煤车板价分别为557元/吨和560元/吨，环比分别下跌43元/吨，和持平。

• 喷吹煤价格基本持平

截至04月27日，日照港喷吹煤价格为600元/吨，环比持平。截至04月22日，山西阳泉和长治屯留喷吹煤价格分别为510元/吨和425元/吨，环比持平。

• 无烟块煤价格多数下降

截至04月22日，山西晋城、山西阳泉、河南永城以及贵州金沙无烟中块分别报675元/吨、625元/吨、880元/吨和800元/吨，分别环比下跌65元/吨、85元/吨、30元/吨和上涨30元/吨。国际煤价

• 动力煤：国际煤价回落，国内进口煤价上涨

国际动力煤继续价格回落。截至04月06日，BJ动力煤现货价格报于52.8美元/吨，环比上涨1.3美元/吨或2.5%。截至04月27日，欧洲ARA港、理查德RB和纽卡斯尔NEWC动力煤价格分别报于46.2美元/吨、51.9美元/吨和49.7美元/吨，环比分别变动-1.1美元/吨、-0.8美元/吨和-1.5美元/吨或-1.5%，-2.3%和-2.9%。

进口动力煤港口价格上涨。截至03月30日，广州港印尼动力煤（Q5500K）和澳洲动力煤（Q5500K）价格分别报于435元/吨和435元/吨，环比均上涨5元/吨或1.2%。

• 炼焦煤：国际炼焦煤和进口焦煤价格大幅上涨

国际炼焦煤价格大涨。截至04月27日，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报于99.8美元/吨，环比上涨20美元/吨或25.1%；澳洲低质低挥发硬焦煤FOB价报于100.1美元/吨，环比上涨20美元/吨或24.8%。

进口炼焦煤价格大涨。截至04月28日，京唐港澳洲主焦煤库提价报于755元/吨，环比上涨75元/吨或11.0%；连云港澳洲主焦煤库提价报于760元/吨，环比上涨75元/吨或11.0%。价差分析

期现价差：截至04月28日，动力煤活跃合约报于391元/吨，较当日秦皇岛港口煤价390元/吨，升水1元/吨，较上月底贴水幅度缩小37元/吨。截至04月28日，炼焦煤期货价格报于734元/吨，较当日京唐港主焦煤价格的685元/吨，升水49元/吨,较上月底贴水幅度所辖106元/吨。

港口产地价差：截至04月22日，秦皇岛Q5500与大同南郊车板价价差为143元/吨，较上月底的157元/吨价差缩小了14元/吨。

广州港秦皇岛港价差：广州港到秦皇岛港价差由上月的43元/吨扩大至04月28日的58元/吨。

国内外价差：截至04月27日，我们测算的广州港与纽尔斯卡港价差在31元/吨。

供给分析

国内煤炭生产

全国：3月全国原煤产量2.9亿吨，当月同比减少4.5%。1-3月累计原煤生产8.1亿吨，累计同比减少5.3%。

山西：2月山西原煤产量5410万吨，当月同比减少23.1%，环比减少23.1%。1-2月累计原煤生产12445万吨，累计同比减少7.8%。

陕西：2月陕西原煤产量1831吨，当月同比减少49.7%，环比减少49.7%。1-2月累计原煤生产5474万吨，累计同比减少21.4%。

内蒙：2月内蒙原煤产量6236万吨，当月同比减少11.3%，环比减少11.3%。1-2月累计原煤生产13269万吨，累计同比减少9.7%。

进出口

3月进口煤及褐煤1969万吨，当月同比增长15.6%，环比增长45.4%。1-3月累计进口煤及褐煤0.5亿吨，累计同比减少1.2%。

分煤种来看，3月进口褐煤456万吨，环比增长20.3%；进口动力煤610万吨，同比减少3.0%，环比增长62.7%；进口炼焦煤509万吨，同比增长73.7%，环比增长71.4%；进口无烟煤262万吨，同比增长78.2%，环比增长52.3%。需求分析

电力：电力需求有所回升

3月全国发电量4779亿千瓦时，同比增长3.9%。其中，火电发电量3642亿千瓦时，同比增加1.2%。水电发电量747亿千瓦时，同比增长9.8%。

1-3月全国累计发电量13551亿千瓦时，同比增长1.8%。其中，火电累计发电量10493亿千瓦时，同比减少2.2%；水电累计发电量2033亿千瓦时，同比增长17.5%。钢铁：钢市环比改善明显

价格：钢价大幅反弹。上海螺纹钢现货价格（HB400 20mm）报于2790元每吨，较上月底上涨20.3%。焦炭期货价格1045元/吨，较上月上涨34.3%。天津港一级冶金焦平仓价格1065元/吨，较上月上涨29.1%。山西太原一级冶金焦车板价报于880元/吨，较上月上涨44.3%。

产量：3月粗钢产量明显回升，焦炭产量依旧疲弱。3月粗钢产量7065万吨，同比增长2.9%。焦炭产量3605万吨，同比减少5.3%。1-3月累计粗钢产量19201万吨，同比减少3.2%；累计焦炭产量10268万吨，同比减少8.9%。

库存：钢材社会库存大幅下降。截至04月22日，全国主要钢材社会库存938万吨，同比减少18.2%，较上月底减少34.6%。其中螺纹钢库存448万吨，同比减少22.2%，较上月底减少36.0%。水泥：产量大幅回升，价格基本稳定

价格：南昌、重庆、长沙和福州普通水泥（42.5级袋装）价格分别报于315元/吨、275元/吨、335元/吨和300元/吨。

产量： 3月水泥产量2.0亿吨，同比增长24%。1-3月累计水泥产量4.4亿吨，同比增长3.5%。化工：价格普遍上涨，产量维持增长

价格：尿素价格上涨。截至04月28日华东市场甲醇中间价为1973元/吨，环比上涨33元/吨或1.7%；山西永鑫焦化出厂价报于1800元/吨，环比上涨70元/吨或4.0%。截至04月15日华东地区尿素市场价1425元/吨，环比上涨35元或2.5%；山西兰花尿素出厂价1280元/吨，环比上涨70元/吨或6.7%。

产量：甲醇和尿素累计产量同比均增长。 10月尿素产量299万吨，同比增长6%，环比增长2.4%。1-10月累计尿素产量2857万吨，同比增长7.2%。12月精甲醇产量351万吨，同比增长10%，环比下滑0.8%。1-12月累计精甲醇产量4010万吨，同比增长8.3%。库存分析

港口库存

截至04月27日，秦皇岛港口库存445万吨，环比下降20万吨或4.5%；广州港煤炭库存143万吨，环比减少了24.7万吨或14.7%；曹妃甸港煤炭库存223万吨，环比增加63万吨或41.7%。下游库存

电厂库存继续下降。截至04月27日，六大电厂库存1125万吨，环比下降了35万吨或3.0%,电煤库存可用天数19.4天，下降1.9天。

钢厂及焦化厂库存上升。截至04月22日，国内样本钢厂及独立焦化厂库存814万吨，环比上涨32万吨或4.1%。

产地库存：全国重点国有煤矿库存环比下降

截至4月26日山西煤炭库存3963万吨，环比下降304万吨或7.4%，同比减少1.2%。

运输及调度

铁路港口运量

03月，全国煤炭铁路运量1.96亿吨，1-3月累计发运5.89亿吨。03月重点港口煤炭运量5529万吨，同比增长4.7%，环比增长22.2%。1-3月累计发运量64782万吨，同比减少3.1%。03月，北方七港运量5154万吨，同比增加7.5%，环比增长22.5%。1-3月累计发运量60211万吨，同比减少2.8%。港口调度

港口调入量、调出量环比大幅下降。10月，秦皇岛港日均铁路调入量54万吨，同比下降15.7%，环比下降5.8万吨或9.6%。日均港口吞吐量54万吨，同比下降14.6%，环比下降6.8万吨或11.2%。

锚地船舶数量环比下降。截至04月28日，秦皇岛锚地船舶数量为13艘，环比减少10艘或43.5%。海运费

国内沿海运费指数大幅回调。截至04月28日，CBCFI综合指数报于412，环比下跌19点或4.5%。秦皇岛-上海运价报于15.3元，环比下跌1.1元或6.7%。秦皇岛-广州运价报于20.7元，环比持平。

国际海运费大幅反弹。截至04月27日，BDI指数报于715，环比上涨58.9%；BPI指数报于704，环比增长31.6%。招商煤炭

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