20160427【食品饮料】中炬高新（600872.SH）2016Q1点评

2016Q1美味鲜收入增长13.8%表现仍属稳健，期间费用率小幅下滑1.10%带动净利率提升，但仍具备极大的压缩空间。...



【事件】

中炬高新2016Q1收入7.44亿元，同比+13.44%；归母利润6602万元，同比+24.00%，折合EPS0.819元。美味鲜收入7.2亿，同比+13.8%。

综合毛利率35.15%，同比-0.01%；期间费用率23.02%，同比-1.10%。

【点评】

美味鲜收入增长13.8%表现仍属稳健

尽管公司1月份录得优异表现（同比增长超25%），但2、3月份表现较为一般，不过报表美味鲜13.8%的收入增长还是略好于预计（草根调研情况要低于报表数字3个百分点，不过考虑到会计确认节奏和实际销售未必完全匹配，1-3个百分点的误差也是在基本可认可的范围内）。总体来说，10%-15%区间内的收入增长表现应该都是市场能够接受的，属于较为正常的情况。

期间费用率小幅下滑1.10%带动净利率提升，但仍具备极大的压缩空间

Q1净利润同比增长24%，显著高于收入增速的13.44%，主要得益于费用率下滑带来的净利率提升。Q1毛利率与去年同期基本一致，期间费用率下滑1.10%带动净利率提升1.07%至10.0%。

虽然公司复杂的母子公司结构很难具体拆分出美味鲜数据，但作为上市公司核心的收入来源，基本上90%以上销售费用都来自美味鲜。销售费用率下滑0.46%至10.42%，可以看出公司对于美味鲜的经营并不激进，1月份开门红后基本可视作保守经营。管理费用小幅下滑0.47%至10.63%，仍高于销售费用率，这说明公司管理费用率的压缩具备极大的空间，未来利润弹性将主要来自于此。财务费用率1.96%，小幅下滑0.19%，财务费用总额基本与去年同期持平（增加约50万），主要是收入增长进行了平滑，不过公司债带给公司的财务压力仍然不小。



库存商品房Q1未开启大规模销售，Q2汇景东方一期剩余房源有望开启销售

从存货数据（期末相比期初小幅减少约4000万）以及实际跟踪情况来看，Q1商品房未开启大规模销售。据2月底调研情况反馈，汇景东方一期剩余房源将于5月份前后开启销售，预计本次开盘价格将比上次开盘有所上升，同时去化房源将大概率于年内结算，带来较大的业绩弹性。二期开盘时间未定，即便今年开盘也未必能够在年内进行结算。

前海人寿继续增持，决心可见一斑

一季报显示，前海人寿持有中炬高新股份已达24.93%，相比去年年报时增加了1.64%，这显示前海人寿意图控制公司的决心并未更改。从政治及经济两方面考虑，认为定增事项未来仍将按计划推进，预计可能在三季度末前后兑现。这是一个资本市场极其关注的时间节点，从目前至定增事项兑现的这段时间内，无论是公司的基本面还是市场情绪面都可能保持一个相对平稳的态势。波澜不惊的2016，也许预示着一个更好的2017。

盈利预测

汇景东方一期剩余房源的去化情况难以预计，因此实际上今年公司的盈利情况具有一定的不确定性。

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