从人民币汇率角度看此次A股调整

 

伴随着春季行情落幕,二季度伊始A股迎来了一波说大不大、说小不小的调整。从股指角度看,上证指数自4月7日329...





伴随着春季行情落幕,二季度伊始A股迎来了一波说大不大、说小不小的调整。从股指角度看,上证指数自4月7日3295.19点下挫至5月8日3078.61点,21个交易日跌幅6.17%并不大;但个股跌幅,尤其是中小创在此期间遭遇重创,据相关数据统计,1000逾只个股已经跌破此前股灾2638时低点。可以说,尽管大盘下跌幅度有限,但个股行情已成股灾态势。

对于股市来说,其走势摆脱不了经济基本面的约束。中国经济增速自2010年见顶之后,一直处在缓慢下行过程中,上市公司的盈利增速也未出现持续好转的迹象。细数此番A股调整的原因不外乎两点:一是金融去杠杆进程加快;二是今年以来资金面整体趋紧。

央行、银监会、证监会、保监会频频出招,监管政策密集出台,显示出监管层去杠杆的决心,密集发布的政策也意味着,引导金融机构有序去杠杆将是今后一段时间金融领域的重点;数据上,一季度货币总投放量为43,600亿元,较上一季度减少49.40%,净投放量为-10,250亿元,较上一季度减少429.19%;与去年同期相比,总投放量减少9.07%,净投放量减少472.73%,这也是央行公开市场业务净投放量继去年4个季度连续为正之后首次出现负值。

监管趋严加货币市场投放量呈现净回笼姿态造就了市场“钱荒”不断,债市几近崩盘,这对于好不容易在年初回暖的实体经济来说可谓“釜底抽薪”。劳动节后后,官方和财新PMI指数全部公布完毕。基本都是下降和回落,财新PMI还创了近期新低。看最近的趋势图,截止到4月的,经济扩张在紧缩30天之后就出现见顶征兆。要知道09年好歹撑了两年,12年好歹撑了一年,反映出实体经济对信贷扩张的依赖已经到了无以复加的地步。





可以说,经济增长的预期恶化很快将传导至实际数据上。之所以监管政策、货币政策甚至一部分投资者仍然保持乐观预期,因为我们当前看到的数据仍然只是“预期层面”居多,股票和商品价格的大幅下跌,也可以被解读为资产价格层面所体现的对经济增长的预期,要知道股指是经济领先指标,不是经济数据的滞后反映。4月份PMI数据已经呈现出经济增长的“明显疲软”,需求大幅下降,企业被动补库存,未来一个季度的经济增长环比将面临“挑战”。不过,我们认为,预期的“恶化”只是刚开始,未来一个季度内实际数据的变化才是重点。

但,并非所有的预期和变化都是坏的,牺牲了那么多总要换得些什么。

央行上周日公布数据显示,中国4月外汇储备30295.3亿美元,环比增加204.3亿美元,连续第三个月上升,前值30091亿美元。这是外储自2014年6月以来首次连续三个月上升,也是连续第三个月站在三万亿以上。



外储稳定且保持持续上升,其根本原因是一季度人民币汇率企稳。问题是,汇率为什么会走稳呢?从外部看,一季度市场总体偏向了不利于美元多头的方向,美元疲软缓解了人民币贬值的压力;回到国内来看,在房地产市场被限制,外汇交易被锁定,流动性风险和债务杠杆风险并没有消失,人民币汇率的稳定,一定需要通过牺牲其他市场来获取。大量的流动性怎么释放?最近股债“双杀”和大宗商品的暴跌,其实既是消灭流动性的窗口,也是汇率稳定的代价。

只不过过去每一轮监管收紧都会因力度过大、经济下行而戛然而止,其结果反而是货币体量越来越大,我们寄望于这一次去杠杆能在一定程度上消除国内金融市场泡沫,尽管阵痛难以避免,但长期来看依然是有机会的。

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