日本掀起惊涛骇浪！谁说A股和日元没联系？

日元在当年6、7月间已提前触底回升(即美元对日元的攀顶回落)，而沪指在10月下旬才真正攀顶，因此该汇率走势对A股有3个月左右的预判作用。...





周四(4月28日)日本央行意外维持利率不变，日元兑美元飙升，然而A股市场上的散户投资者都纷纷表示和A股有何关系？实际上A股和美元/日元的走势不仅有关，而且还呈现高度的正相关关系。

实际上自2007年10月沪指见顶后，其和美/日走势开始呈现相关性，如下图所示，可以发现，两者走势呈现高度的相似性，特别是2007年10月攀顶后一直到次年3月那段区间，几乎可以说是完全复制的一样。

而且值得重视的是，日元在当年6、7月间已提前触底回升(即美元对日元的攀顶回落)，而沪指在10月下旬才真正攀顶，因此该汇率走势对A股有3个月左右的预判作用。

日元和A股的桥梁：套利交易

而将日元和看似无关的A股联系起来的就是日元套利交易，所谓套利交易，简单的说就是借入低息货币买入高息资产，2001年以后，随着全球化和金融工具（比如各种ETF基金）的发展，日元套利交易越来越广泛，2002-2007年2月是日元套利交易规模扩大的过程，期间日本家庭妇女（被称为渡边太太们）占据了日元套利交易近20%-30%的份额。

但套利交易的大规模平仓也杀伤力巨大，2007年2月27日，日元汇率急升，导致渡边太太们首先平仓，引发连锁反应，投机热钱全面撤离，之后的一周内，全球风险资产普跌，全球股市平均下跌6.4％，其中美股下跌4.6％，港股跌9.0％，印度跌9.0％，黄金跌7.1％，白银跌13.9％，铜下跌6.4％。

如何联系到一起？

那么美元/日元汇率和A股是怎么发生关系的呢？有对冲基金经理表示，“2015年6月中旬以来A股的那波急跌，除了杠杆率过高以及非理性泡沫加重之外，日元套利资本的快速撤离，也是被市场忽视的重要原因之一。

该基金经理解释道，“日元利率极低，通过各种途径借入的日元，辗转进入国内市场。虽然不一定是本人用其参与A股，但肯定是有不少资金间接去了股市！”

招商银行金融市场部外汇交易主管、期权专家张治青表示，自己对股票市场具体规则不是很了解，但仅从外汇市场来看上述操作并不难，但“入市”的具体规模却很难统计。

招行专家张治青指出，这是因为日元属于一种低息货币，投资者如果在日本进行日元贷款，然后跨境进入其他经济体市场后，转换成当地货币或资产，就能获取十分可观的利差。

张治青解释道，借入日元并以虚假途径进入国内金融市场，也属于一种杠杆融资操作。从某些官方数据去看，外资在权益类市场中的占比一般在5%以下，但这都是指那些以公开正当手段进入的资金。这些体现在我国短期外债中的日元借款，更多是参与债券市场，套取汇差与利差。

美元对日元汇率图，实际上与全球市场的股票指数都有正相关性，也即所谓的股市下跌与日元出逃。张治青说，任何国家或地区的股票市场，都可以看作是一个“风险的发动机”或者说“风险的源头”。

从下图可以看出，与美/日汇率高度联动的日经225指数和创业板指数也有高度的相关性。

日央行宽松失效 港股一度重挫400点

日本央行此次决议超出市场预期，此前市场包括高盛在内，普遍预计日本央行将扩大购买规模等组合宽松拳，部分机构预计日本央行将降低负利率。中泰证券首席策略师罗文波曾表示，市场高估了日本货币政策对通胀的影响，日元升值是对过去通胀预期的修正。

对于此次日本央行按兵不动，九州证券首席经济学家邓海清猜测，可能与近期原油等大宗商品价格回暖有关，日本央行也表示通胀预期在稍长期时段稍有上升。

申万宏源表示，近期对于日元的持续贬值走势有所关注，我们看到，虽然此前日本央行已宣布实施负利率政策，而近期官方也有一些口头干预的迹象，但日元没能扭转升值趋势，可能的原因有几方面：一方面，日本经济不振，安倍经济学持续受质疑，市场普遍认为后续进一步的货币政策手段空间不大，显然单纯释放流动性的边际效应递减；

另一方面，美元加息的时点延后形成市场一致预期，美元指数走弱；此外，全球风险资产表现不佳，投资者风险偏好普遍下行，不加仓风险资产使得日元作为套利货币的需求减弱也导致日元难以展开新一轮的贬值周期。

而日元套息交易的大规模平仓，引发全球风险资产的走跌，与A股最有联系的港股盘中就一度重挫近400点，实际上自90年代泡沫破灭后，日元一直是国际资本进行长期货币套利的工具，日元汇率波动和国际资本市场波动有着较大的关联。

由于日元在国际市场的重要性，每次量化宽松都会对其他国家产生不同程度的影响，从历史数据看，每次QE都会造成新兴市场国家股指不同程度的上涨；反之也亦然。

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