负利率与套息交易

 

从成本端来看,负利率对于套息交易来说可能并不会太有作用。假设被套息国保持利率不变,随着负利率的实行,两国...



从成本端来看,负利率对于套息交易来说可能并不会太有作用。

假设被套息国保持利率不变,随着负利率的实行,两国利差会有所扩大,看似产生套息机会,但实际上套息投机者难以获得更加低的资金成本。以日本为例,日本本身已经维持了20年的零利率政策,QQE也已经压低了资金成本,且趋近于零。若非日本银行也给予投资者低于零以下的利率,那么套息交易的资金成本本身也就降无可降,或者说成本下降的边际效应逐步减弱。或许这也就能解释一部分为什么,日本负利率之后,美日之间国债收益率扩大,但日元并没有如预期贬值。

                           

图:美日国债收益率差与汇率走势背离
从收益端来看,被套息国的利率水平完全决定了负利率之后的套息机会

如此,在套息成本降无可降的情况下,套息交易的另一方,被套息国的利率水平就决定了套息交易是否有利可图。以美日汇率来举例,3月美联储超出预期的鸽派使得加息预期减弱,美国收益率下滑,也就使得美日之间的套息收益变得不具有吸引力,致使日元剧烈升值。

那么未来什么因素会导致美国收益率上升,也就决定了美日汇率的汇率水平。从这一角度来看,也就是美国通胀,也就是油价,还有美国自身经济,再有就是全球风险偏好来决定美国收益率的变化。而这种升降的预期也就导致了套息资金的流动,从而在汇率上体现出来,这也是日元避险属性的一个体现方式。


图:美日实际利率差与汇率走势
负利率迫使资金外流,但一价定律会使得套息交易逐渐减弱

无论负利率再怎么下调,成本很难再降。虽然负利率压低日本国内整体国债收益率,迫使国内资金向海外仍有正收益率的资产追逐,但随着资金的外流,海外债券收益率仍旧会不断下移,若没有其他因素促使海外收益率提高,那么未来在资金不断的外流之下,这种追逐也就会越来越弱。由此套息交易也将逐渐减弱。

而对于海外收益率的过度追求,对于被套息国的货币需求过大,导致对冲汇兑成本逐渐上升,这也将加速对于套息交易逐渐平稳的过程。


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