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今日配图 丨葛利斯作品

圈主的话

2015年6月12日，上证指数5178点见顶，随后发生惨烈股灾，千股跌停，尸横遍野。如今两年弹指一挥间，回头再看，市场整体依旧在煎熬，尤其是中小盘炒作概念、严重高估的个股，基本是腰斩或腰斩再腰斩，真正抗的住股灾甚至逆势创新高的，多是那些低估值价值股和成长确定估值合理的成长股。

确实，在这个以散户为交易主导结构的市场中，追涨杀跌的“情绪”因子常常会影响我们的投资理性。当遏制不住自己的从众欲望、暴富冲动，想跟风炒作的时候，小伙伴们不妨可以看看这片信达证券首席策略分析师陈嘉禾GG对申万活跃股指数，这只18年收益-99%的指数的“悼念分析文”。

陈嘉禾：纪念一个消失的指数

花开花落，月圆月缺，天下之事从来分和无常，盛衰不定。最近，我发现一个十分有意义的指数，在发布了将近20年以后，却不再更新了。想到这样有意义的指数以后无法再查阅、无法再提醒投资者们应当如何投资，惋惜之余，就打算写一篇小文章，以滋纪念。

这个指数，就是申万活跃股指数，代码801862。该指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1,000点。根据公告，自2017年1月20日收盘后，该指数不再更新。

下跌幅度99%，亏的几乎一分钱不剩

活跃股指数编制的意义，就是假设投资者一直投资于A股市场最活跃的股票，最终看看能取得怎样的回报。其基本编制规则，是选取周换手率最高的前100家公司，计算其涨跌幅，然后每周轮换股票。也就是说，假设投资者一直买入交易最活跃的100个股票，并按周更新。

结果，这个指数在发布18年以后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1,000点跌到10.11点、而不是1,011点，下跌幅度99%。而且，这还没考虑调仓中可能产生的冲击成本和交易费用。

所以，如果有这样一个投资者，孜孜不倦的在这18年之中，持续买入A股交易最活跃的股票，那么他可以亏的几乎一分钱不剩。这，就是申万活跃股指数给我们带来的启示。

低价股指数表现最佳

其实，这个活跃股指数属于申万风格指数族，而风格指数包含了其它风格的指数。从其它指数来看，从1999年12月31日的1,000点至今，表现最好的是低价股指数，2017年6月9日（下同）收于9,175点，其次则是低市盈率和低市净率指数，分别收于6,671点和6,305点。而表现最差的，则恰恰是高市盈率指数、高市净率指数，分别收于1,036点和1,314点。当然，如果活跃股指数还在的话，那么它会妥妥得以10点左右，排在倒数第一。

这样的分布几乎完美的展示了价值投资的魅力，以及不按价值投资所带来的问题。从1999年12月31日到2017年6月9日，上证综合指数从1,366点上涨到3,158点，涨幅131%，而低市盈率和低市净率指数分别涨了567%和630%。

而且，大凡懂得价值投资的投资者一定会知道，只看低市盈率和低市净率做价值投资，那基本只能算摸到了个门，价值投资的殿堂里奥妙无数，又怎是两个估值指标所能讲得明白。

当然，同期低价股指数818%的突兀表现，让人仍然对在A股市场“炒”股票、而不是“投资”股票有所遐想。毕竟，投资只看股价，是人都知道和价值投资基本无关，可这个指数在所有风格指数里却表现最好。至于这到底是由于指数编制没有考虑一些特殊情况，比如停牌、新股持续上涨等，还是因为当前正好低价股热门，或是因为A股就是适合低价股投资，又是一件需要深入研究、见仁见智的事情了。

投资活跃股就是“找死”？

回到活跃股指数，仔细拆开看，追热点、找活跃的股票投资，取得的回报不光总体差，几乎每年都差。我比较了从2000年到2017年的18年中（2017年截至1月20日），这个指数每年的表现和当年上证综合指数表现的对比，结果发现，在18年中，有17年这个指数表现的比上证综合指数差，只有2010年略好，当年战胜上证综合指数区区1.6%。

那么，为什么按股票活跃度表现去投资，业绩能这么差？因为指数的编制并不包含交易点差和交易费率，所以频繁交易并不是导致指数惨淡的主要原因（虽然这会导致投资者实际交易的时候赔的更多）。想来最主要的原因，是股票大凡热门，那么多半遭人追捧、价格虚高，在此时买入，接盘吃亏的概率也就大，长期自然就亏损严重。

可惜，如此有教育意义的指数，以后却再也看不到了。投资者遏制不住自己的从众欲望、想跟风短炒的时候，也再难看到如此炒作的前车之鉴，不得不让人感到惋惜。

记得唐朝大宦官仇士良，在退休之前，教自己的党羽如何控制皇帝，曾讲出一段千古名言：“慎勿使天子读书、亲近儒生，彼见前代兴亡，必知忧惧，则吾辈疏斥矣。”也就是说，只要皇帝不看书、不见聪明的人，就不知道前代兴亡的惨痛，就不知道怕，宦官和当权小人们也就可以得志。

其实，富有四海的天子如果真要看书，又岂是仇士良所能拦得住。今天的投资者们如果真想科学的总结投资规律，在资讯越来越发达、电脑技术越来越方便的今天，又岂是一个不再更新的指数所能困扰得了。所以说，指数不再更新事小，心里不主动去更新，才是最要命的事。

延伸阅读：指数基金选标的有讲究

从申万活跃股指数的启示延伸来看，指数基金的标的选择其实是颇有讲究的。

我们常常会发现，同一主题的不同指数基金的收益率差异会很大？这其实是同一主题下跟踪的标的成份股其实不同。

以医药指数基金为例，除开分级基金，目前名字有“医药”的指数基金达到17只，而今年以来业绩最好的收益率达到11.83%，目前表现略显逊色的收益率出现3.75%的亏损，两者差异达到15个百分点左右。

出现这一差异，其实主要是因为跟踪指数不同，比如表现较好的是跟踪沪深300医药卫生指数的基金，其标的指数是为反映沪深300指数成分中不同行业公司股票的整体表现，代表了行业里相对强大的优势医药企业。而今年表现偏弱的则是跟踪标的为中证500医药卫生指数的基金，这一指数聚集了沪深两市具有较高成长潜力的中小型医药卫生企业，成长优势明显。今年大盘股风格占优，因此沪深300医药卫生指数基金表现更为突出。

同样，名称中带“消费”的指数产品也跟踪不同的指数，也导致今年业绩出现较大差异。从这个角度来看，选择指数基金最核心还是看跟踪指数的标的。

因此，投资者在选择指数基金的前要辨别标的指数的成分股、权重股，以及风格特征。尤其值得一提的是，A股市场往往风格差异很大，投资者需要重点看指数的风格，此外也需要关注重仓股的构成。

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来自：证券时报、中国基金报综合

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