三大矛盾,使A股难以打破震荡格局

 

经济走势vs监管政策;短期风险vs中期风险;事件窗口vs政策缓冲。本次我们将从三个层面切入,探讨A股短期难以打破震荡格局的主要原因。...

经济走势vs监管政策;短期风险vs中期风险;事件窗口vs政策缓冲。本次我们将从三个层面切入,探讨A股短期难以打破震荡格局的主要原因。
01
经济走势vs监管政策:市场预期的核心矛盾。

利率上行趋势因政策变奏而放缓,但金融监管并未触及经济增长硬约束,也远没达到金融杠杆去化的目标。

※ 本轮金融监管趋严的硬约束是其导致的利率上行与“稳增长”和“降成本”之间的矛盾,而无论是实际数据还是一致预期,5月国内宏观数据都没有显著弱化。金融去杠杆是一个中长期过程,过去两个月才出现苗头,政策不会因噎废食。

※ 如果宏观基本面数据优于预期,虽然EPS预期会改善,但另一方面金融杠杆去化和利率上行的空间却被打开,估值会受到压制;如果基本面数据恶化,虽然监管政策的节奏和利率上行趋缓,但EPS的预期会恶化——这种经济走势预期与监管政策预期之间的矛盾,反应到股市上,就是决定股价的分子与分母预期的此消彼长。这也是A股短期难以走出震荡市的核心原因,是主要矛盾。
02
短期风险vs中期风险:交易层面的矛盾。

※ 金融监管推进的过程,会兼顾去杠杆过程中的二级市场的压力,同时推延风险释放的节奏。中期来看,风险只是滞后释放而非消失,利率中期预期依然向上,市场也难以切换至多头思维。风险释放节奏的变化并不能改变投资者的中期风险偏好,是次要矛盾之一。如果未来利率再次进入上行通道,市场从存量博弈变为资金流出(监管挤压通道),那么盈利增速放缓,预计估值受压的A股会再次面临下行的风险。

※ 从交易层面分析,短期来看,一方面,二级市场投资者更倾向“看短做短”,4~5月超跌的品种确实会有修复,但持续性并不强,且未来还要经历中报行情的洗礼;另一方面,待减持股东普遍“看长做短”,短期市场反弹会强化他们利用减持“配额”提前兑现的动机。
03
事件窗口vs政策缓冲:流动性预期的矛盾。

※  近期比较密集的事件也是政策变奏的重要原因,短期政策体现出的风险偏好是比较低的。而美联储加息已如期落地,6月21日A股加入MSCI的审议成为短期焦点;另外,7月1日香港回归20周年纪念日也渐行渐近。为了应对这些事件窗口,货币政策提前做了预调和预期管理,例如近期相对慷慨的MLF操作,前期政策引导CNH和CNY兑美元走强等。

※  但是,随着事件窗口关闭,加上宏观环境并不弱,政策的风险偏好会回升,国内流动性环境会逐渐偏紧,这是次要矛盾之二。中期来看,决定利率水平上行的是信用紧缩而非货币政策;决定人民币兑美元汇率走势的是中美经济走势相对强度而非中美利差。

※  另外,预计本周A股加入MSCI基准的再审议通过可能性有60%。虽然市场对MSCI的结果没有较高预期,且初次纳入示范性效果大于实际效果,我们预计其短期影响有限。

综上所述,以上三个矛盾决定了利率再次进入上行通道前,A股短期难以打破震荡格局。


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