叶刚:3年来如何穿越牛熊 给投资人创造55%的收益

 

叶刚 ,以经典经济学原理逻辑推理市场运行,擅长趋势交易。从业16年,经历过多次期货市场牛市和熊市,对市场有非凡的理解,有坚如磐石的意志和果敢的交易风格。...





三年来主要投资历程

2014年8月,管理私募基金,建仓中信证券、腾讯等大蓝筹。

2015年6月下旬,多头全部平仓、开股指空单、建仓分级基金A。

2015年7月7日,发表《哥几个你们玩着,我就不陪了》,阐明了“产业资本减持是市场暴跌的元凶。

2015年9月8日,发表《价值底已现》在A股、沪港通、股指期货等市场布局反弹行情。

2015年12月2日,发表《A股市场暗浪滔天》,列举六大看空后市理由,避开2016年1月“熔断”股灾。

2016年3月1日,发表《全球央行注水 夺金大赛开始》,重仓山东黄金。

2017年6月26日,股票投资策略:“即买入适量的时代的企业,长期持有并分享企业几何级数的增长。





三年来业绩回报

柒福投资作为投顾,管理融智新锐7期私募基金,2014年8月运行至今,已近3年。截止2017年6月9日,基金投资人累计净收益(扣除管理费和投顾业绩提成后收益)55.47%,期间共向投资者分红三次(2015年9月分红0.2500元/份、2015年11月分红0.1400元/份、2016年8月分红0.0871元/份)。

(红色曲线为基金2014年9月至2017年6月的收益率)
我2001年从作为一个期货公司小客户开始了个人的投资生涯,2008年创立柒福投资,10多年来成为期货公司少有的专靠做期货为生并赚到还算丰厚回报的客户,曾经的下单员如今也身家过千万了。

2014年初,在私募备案制阳光化的大潮中,柒福投资开始管理第一支主要投资期货市场的混合策略私募基金“融智新锐7期”。基金运行初始,主要投资标的以期货为主,到2014年12月基金净值约13%左右。

当时股市已经启动,我们也推测股市将迎来一轮“改革牛”。经与投资人协商后,投资人出于审慎的态度逐步开放了基金投资股票的最大比例,由20%、到40%、再到80%……。截止2014年底该基金累计净收益20%左右,此时我们的投资标的覆盖了股票、债券、股指期货、商品期货、分级基金等,投资策略也完成了一次升级,实现了由期货市场到“多策略,主流趋势投资”的转变,并且在各个市场中都赚到了利润。

2015年疯狂的牛市中 我们依然坚持主板蓝筹价值投资

2014年底行情突然加速,随后一发不可收拾。印象比较深刻的是,当年11月底开始大约1个月时间内,证券B曾经出现10多个涨停板。进入2015年,中小创接棒牛市大旗,一路狂奔,从年初至6月3日,创业板涨幅近180%。伴随指数狂飙,投资者跑步入市,一路加仓,加杠杆。但是,基于估值的角度,我们当时坚定看空中小创,而且始终没有参与,一直坚持在主板蓝筹股上做了价值投资。基金净值被远远的甩在了后面,虽然我们内心是坚定的,但是也承受着很大的外部压力。

2015年6月下旬,系统性风险降临,重创A股市场,虽然我们当时是远离重灾区“中小创”的,但是还是受到了波及。

上证综指从高点5178.19跌到4850点时,我们就收到了风控部门发出的内部警示。上证综指继续跌至4700点附近,基金净值回撤5%,风控率先主动减仓10%,累计减仓20%(连续回撤触发了风控条款,风控部依规,独立行使风控权)。至4500点时,交易部改变多头看法,得出了熊市开始的结论,操作上多头全部平仓、开股指空单、建仓分级基金A,尽管产品净值出现一定回撤,还是将风险放在可控范围内,及时躲过股灾。

2015年7月7日,我们发表文章《哥几个你们玩着,我就不陪了》,阐明了“产业资本减持是市场暴跌的元凶;从博弈论的角度解释了,减仓和降低风险是市场参与主体“大股东、董监高、基金、监管机构、散户”,的市场动机和利益最大化的必然选择。部分原文如下:“市场预期已经形成,现在所有的人都想出来,或者都有降低风险的需求,再多的资金也是难挽大势。政策救市的目的是不发生系统性金融风险”不要跌得太快, 没说不让跌,更没说要涨”。

2015年9月,市场在经历了产业资本减持、去杠杆和基金赎回引起的两轮暴跌之后,进入了估值修复期。9月8日,我们发表了文章《价值底已现》,号召价值投资者进场抄底。文章中提出:“当前沪深300指数已经接近10倍市盈率,我们判断一批优质股票的价值底已现……股指期货IF1512合约还贴水近10%,价值被低估,目前是战略性做多股指期货的好时机”。操作上,9月初我们即在A股、沪港通、股指期货等市场布局反弹行情。

好景不长,伴随估值修复行情的是市场又回到了以前“撸小票”的疯狂模式。2015年12月2日,我们发表文章《A股市场暗浪滔天》,列举了六大看空后市的理由。文章中提出了,游戏规则转变期慎防接刀的观点:“表面上看,监管体制改革的滞后造成了近期的股灾。其实背后有其深层次的逻辑,1990年至今“政制”资本市场是根源。“政制”下的资本市场,衍生了内幕交易、权力寻租、坐庄,也包括监管滞后等。股灾暴露了“政制”资本市场的弊病,坚定了改革的决心。

从近期一系列监管动作,可以预期资本市场“政制”时代走向衰落,“法制”时代开启”。操作上,11月底我们再次清空全部股票头寸,转战债券、分级A、黄金、认沽期权等市场。

时间进入2016,A股市场开年就遭遇了“熔断危机”的下马威,市场哀鸿一片。由于2015年底就已经清仓了股票,所以熔断的全程我们都没有参与。宏观层面全球经济体面对衰退和危机,凯恩斯主义大行其道,积极的财政政策和宽松的货币政策是主要手段。2016年3月1日,我们发表文章《全球央行注水 夺金大赛开始》。文章中指出:“避险资金开始正式面对全球经济已然转向这个现实,在全球央行放水,而证券资产泡沫过大,实体疲软的前提下,似乎一场轰轰烈烈的“夺金大赛”已经开始了”。2016年 宏观政策前松后紧,摇摆不定,股市疲弱上证综指全年收跌12.31%,但是避险资产稳步上扬,截止11月黄金及避险资产资产都是我们当年的投资主线。

从期货“零和博弈”转型到投资“时代的行业和时代的企业”

伴随产品运行的两年,我们始终践行我们的投资策略——多策略,主流趋势投资。同时我们也在不断的反思、进取,希望做到更好。期货、股票、债券、对冲、套利等各种策略比较下来,期货策略是零和博弈、股票策略因有经济增长和上市公司分红,最差也要算是增量博弈,起点就要胜一筹。另外从交易统计的结果来看,我们也更擅长股票策略,期货策略只是在大周期或大幅波动的市场行情中表现略好。做自己擅长的事,是最明智的选择,此后在策略上我们更大比例的倾向于股票策略,平均仓位已经达到了持仓头寸的90%左右,渐渐地我们也完成了一次重大的转型。

对于投资哲学的理解和对商业的理解,绝对和投资水准有正相关关系。“机灵”或者可以拿到头寸,但是能守住的,首先要能够理解。关于趋势产生的原因,以及什么是“主流趋势”我们也力图理解的更深入些,把握的更精确些。

趋势的产生是因为新工具的应用、技术的更替、制度的变革,即生产要素的从新组合而引起的生产效率的提高。生产要素相对高效的组合,落实到具体目标上就会有“时代的行业和时代的企业”的诞生。时代的行业和企业,正是新趋势的代表。这些企业都有共同的特征:高利润、高增长,同时受到市场的热捧。例如:20年前的建筑、家电、钢铁等行业;近10年的房地产和银行业;最近5年的互联网行业。

如何坚守“时代的企业”

复利是世界的第八大奇迹,其对于投资的意义无需赘言。接下来的问题就是如何坚守“时代的企业”直至其根基发生变化。

在此借用投资大师查理.芒格的一个观点:“长远来看,股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%,你在这40年间持有它的股票,那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地,如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%,那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票,你最终得到的回报也将会非常可观”。

结果已经显而易见了。至此,小结一下我们的股票投资策略:“即买入适量的时代的企业,长期持有并分享企业几何级数的增长”。

2017年人民币处在贬值下行通道,美国多次加息预期的大背景下,央行的货币宽松政策大幅收紧。宏观政策去杠杆、房地产市场去库存,楼市调控力度空前,A股市场要命3000估值潮退,漂亮50水落石出。时间的玫瑰正在悄悄的绽放,2015年初我们就已陆续布局的以腾讯为代表的时代的企业正经历着市场估值抬高和企业自身成长加速的双驱动。年初至今上证综指基本算是原地踏步,但是我们基金净值已有10%左右的斩获。相较2016年年终总结理论上的大进步,现在我们实实在在的又多了一手“好牌”。



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