【焦点】孤独者的胜利：写在茅台500元历史新高之际

茅台的表现是价值投资的胜利，但也是孤独者的胜利，这也就是我难言欢乐的原因。...





（作者系北京高溪资产管理有限公司合伙人、执行总裁）

今天，我们看到茅台创出500元历史新高，市值突破6280亿，不仅是沪深两市最贵的股票，同时也成为世界上市值最高的烈性酒类股票。

自2015年股灾结束以来，贵州茅台股价上涨了两倍有余。

价格上涨的势头并没有因为茅台股价的上升而放缓。从年初至今，贵州茅台累计上涨幅度近50%。

自2015年股灾以来，上证指数一直没能恢复到股灾巅峰时期的高位，较当时相比仍跌去了37.5%。

但作为A股第一高价股的茅台，却并没有因为股灾而止步不前。与股灾最巅峰的价格相比，茅台股价已上涨了73%。

一路伴随着茅台走过风风雨雨，历经各种磨难，走到今天有了阶段性胜利。

过去的10年茅台经历了至少5次大的危机，2008年世界金融危机，股市暴跌到1661点，茅台跌到80多元，接着就是山西假酒案，塑化剂事件，2013年八项规定，以及2015年股灾。

作为坚定地价值投资者和茅台的坚定持有者，中间的痛苦和煎熬只有长期持有的人才能体会到。今天，我们看到了茅台在成长的道路上迈上了500元的山峰，她的辉煌，叫所有投资者仰慕，但我们却难言欢乐。

回顾近半年来茅台的表现，可以说是价值投资的胜利。但却是孤独者的胜利，这也就是我难言欢乐的原因。

我在4个月之前的4月17号在阿尔法工场茅台研究会做了一场茅台专题报告会。

当时茅台只有396元，我在报告中用大量详实的数据和理性客观的分析，指出茅台未来10年将成长到你无法想象的高度，股价将到3000元。

很多人提出质疑，认为这是不可能的，400元都严重高估了，3000元？简直信口开河。而敢于在400元买进的人凤毛麟角。至少我周围的人很少很少。

对于我提出的今年见到500元的价格更多人质疑了，认为这是非理性的。PE超过30倍就是泡沫，成长性无法支撑现在的价格。

面对质疑，我发表了不下10篇有关茅台的分析文章，详细分析茅台的现状和未来的发展前景。为了更加坚定我的理论，我亲自到茅台镇参加茅台股东大会。

我知道，我一定是笑到最后的那个人。

因为去了茅台才更清晰的看到茅台是伟大的企业，是赤水河畔上的明珠，茅台酒是液体黄金。更坚定了我看好茅台的决心。

我看好茅台的底气也来源于科学理性的测算，2018年茅台产能相比2017年有15%的增长。但依然满足不了市场需求。

但是2019年茅台是产能下降20%的，市场供需矛盾将进一步加大。2020年才恢复到2018年的规模。就是说供给在2020年前产能增长并不大。

茅台酒的销量将达到4万吨，而今年才2.68万吨。2020年公司的收入将会达800亿元，考虑到净利润率超过50%，则净利润为400亿。

如果考虑系列酒的增加，收入超过100亿元，尽管净利率水平远低于飞天茅台，但仍有望实现30亿左右的净利润，在股份不变的情况下，每股收益34元。

按照25倍PE茅台股价将到855元，如果茅台在2018年和2019年连续提价，出厂价预测到1150元计算，则到2020年每股收益可能突破50元。按最保守的20倍PE，股价将突破1000元。

而2020年以后产能恢复常态，保持年均增长15%以上，而提价预期依然存在。

复利的威力将在2020年以后加速体现，2027年茅台每股收益有望达到100元以上，每股净资产达到400元以上。股价达到3000元。

我一直认为，经济的快速发展带动消费升级的快速转化，直接引导了商务活动的活跃程度，这将长期利好茅台酒的需求。

在品牌效应、产能限制和长保质期的诸多因素影响下，高端白酒不仅仅具有消费品属性，同时兼有金融属性，收藏属性，我一直认为，高端白酒的价格在一定程度上是一种“货币现象”。

茅台酒近期出现市场断供情况恰恰说明茅台的特殊属性在发生作用，更多的人参与到抢购茅台的队伍中，虽然这里面有很多民间游资在炒作，在囤积，可真正的消费需求也在爆发式增长。

就象现在火的一塌糊涂的“战狼2”一样，谁也没想到他的票房会突破40亿！

这就是稀缺性，独特性，精神满足性，情感发泄性集中融合的体现，通过口碑媒体传播，迅速形成粉丝群，助推影片票房暴涨。

茅台也是这样的走势。越缺货，越说明产品紧俏，越得到大家的认可，越勾起消费者购买欲望，也就推升了市场价格。

最高到1800以上，甚至有的到2000元一瓶，这和819元出厂价形成巨大的中间利益链，也给出厂价提升有了更充分的理由。

茅台目前的现状就是全国性断货。虽然茅台严加限价1299，并加大供给，但从直营店，专卖店和经销商零售店反馈的信息看，基本上每天的放货均是秒杀。

因此，高端白酒的景气周期似乎刚刚开始。

前不久，中金对茅台再发研报，客观理性的分析，把茅台未来几年的帐算的很清楚。

同时，也修正了原来对茅台做的目标价，从615元调高至692元。这还只是未来12个月的目标价。去年中金研报对于茅台给出的480元目标价提前半年就实现了，这次的692元目标价能不能提前实现，我们拭目以待。

茅台是最安全的投资佳品，甚至是非卖品。

对于理性的投资者，做投资决策时一定要有眼光，要有格局，要看的远。我认为人生有三重境界，你做到了，你就是大赢家。

第一层是看远，怀有宏大的人生奋斗目标，不为眼前小利斤斤计较，不为眼前小事而牵绊了心情；

第二层是看透，现象是纷繁复杂的，透过现象看到本质，这是一种能力，也是一种独特的眼光；

第三层是看淡，将功名利禄置身度外，将世间的纷繁复杂看淡，从容淡定，无为而为。

持有茅台就是要追求这样的境界方能在茅台不断波动和股价翻越一座座高峰时泰然处之，成为长久的大赢家。

500元的茅台高吗？再过几年看看，她依然在山脚下。看好茅台就伴随着伟大企业一起成长吧。想想未来10年，茅台还有更多的山峰要攀登。

附本文作者陈继豪今年以来在阿尔法工场就茅台所发表的文章：

未来十年，茅台将成长到你无法想象的高度？

茅台多头大分裂，500元股价是泡沫还是价值？

茅台太美，爱又太难！一个私募老总投资茅台的16年心得

茅台股价波动背后：有人辞官归故里，有人星夜赶考场

愿意不定期获取本文作者对市场的观点，以及线下交流机会的朋友可以添加微信号：arfamaotai

    关注 阿尔法工场