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交银国际晨报精选...



中芯国际 (981.HK)

盈利压力持续



公司17第二季业绩差于预期，但我们认为第三季毛利率走弱更为出乎意料，其较市场预测低接近4个百分点。我们预期17第三季盈利将继续下滑，甚至有录得亏损的风险。28nm的发展属预期之内，但我们忧虑的是28nm HKC的需求，因为同业已经录得需求放缓。

我们认为市场对2018年的预测过高，有需要重设。我们将2017/18年净利润预测分别下调35%/20%。新目标价为7.0港元，对应1.1倍2017年预测市账率。维持中性评级。

百富环球 (327.HK)

海外市场增长主要来自拉美，费用大幅增长抵消营收超预期
 

2017年上半年百富环球实现归属母公司股东净利润2.65亿港币，同比下降14.7%，其中营业收入同比增长20.5%，净利润同比下降主要由于销售费用和研发费用显著增长，以及毛利率同比下降。公司中期派发股利每股0.04港币，分红率16.8%，较2016年提高2个百分点。

海外市场营业额增长超预期，海外市场增长主要来自LACIS市场(拉美和独联体)的贡献，此外美国市场保持持续增长势头；中国市场基本符合预期。

海外市场营业额同比增长47.2%，主要来自LACIS分部贡献45.9个百分点，USCA和APAC分别贡献7.2和2.6个百分点，EMEA拉低增速8.5个百分点。

中国市场营业额同比下降12.7%，降幅较1季度略有收窄。上半年国内服务收入增长强劲，但公司认为新业务增长空间仍面临挑战。应收账款余额增长略有加快，与往年规律一致。并购步伐加快，未来发展战略：产品多元化，拓展服务收入，拓展海外渠道。

暂维持盈利预测，待业绩会再进行调整。业绩会我们重点关注拉美市场高增长的持续性，国内市场卡说业务增长前景，以及全年研发、销售费用增长规划。目前17年PE为8.89倍，暂维持长线买入评级和6.0港币的目标价。

丘钛科技 (1478.HK)

未来仍有多重驱动力；增长可见度高



因毛利率显着反弹，1H17 盈利增长较预期强劲。我们认为强劲的营运现金流具正面影响。我们仍然看到未来有多重驱动力，包括华为贡献或会增加，双镜头渗透率上升以及芯片塑模产量增加。

随着规模的扩大和产品组合的进一步改善，我们预计毛利率将持续转好。尽管由于市场预期1H17 将录得较高的盈利，股价由8 月份自今已上涨20%，但股价仍相当于12 倍2018E 市盈率，我们认为具吸引力。我们新定目标价为13.0 港元，基于15 倍2018E 市盈率。重申买入评级。

九龙仓 (4.HK)

1H17 业绩回顾：领先同业预期



1H17 核心利润升22%至73 亿港元，据我们估计，按调整一次性收益后，核心利润则同比升6%至约68 亿港元。利润上升主要是由于开发利润增加，抵销了租金小幅上升的影响。

鉴于基数较高，我们预期租金回升速度仍然缓慢。我们将FY17E-18E 盈利预测上调3%-6%，以主要反映开发利润率上升，而非租金有任何显著增长。基于净资产值上升，我们将目标价上调至72.80 港元，以反映内地房价上涨。

然而，我们认为投资者应对九仓置业地产的分拆计划更感兴趣，对于分拆，我们表示基于九龙仓的市账率高达0.75 倍(其他地产商则只有0.6 倍-0.7倍)，升值空间不大。

维持中性评级。另一方面，我们仍然认为扩大会德丰(20HK，买入，目标价69.70 港元)的重组规模会带来更高价值。

旭辉控股集团 (884.HK)

1H17 业绩强劲；利润率较预期高，销售前景明朗

1H17 业绩强劲，利润率超出预期。房地产销售所得收入同比增加32.6%至人民币106 亿元，核心利润则同比急涨62.2%，超出收入的增幅，主要原因如下：(i)在上海高利润项目预订增加(1H17 占开发收入的42%，1H16 则为32%)的推动下，毛利率上升4.5 个百分点至31.6%，以及 (ii)合营企业和联营公司的利润贡献增加。旭辉控股宣派中期股息每股5 港分，较1H16 的股息高25%。其他主要亮点如下：

l基于平均售价上升，我们预期公司于FY17 的毛利率将达到约27%，核心利润则约为12%，大致维持稳定；

l未确认销售达人民币350 亿元；

l旭辉控股预期将自2017 年9 月推出主要新盘，并预期自9 月起连续数月的每月销售额将超过人民币100 亿元；

l旭辉控股的目标是于2017 年末将其土地储备扩大至3,000 万平方米；

l旭辉控股预计随着土地储备快速增长，FY18 的可售资源将达到人民币1,800亿元至人民币2,000 亿元(FY17：人民币1,200 亿元）；及

l截至17 年6 月，净负债对总权益比率上升8.9 个百分点至59.3%，公司预期因买地增加，该比率将进一步上升至约70%。

增长前景仍然良好；维持买入评级。即使不考虑上海项目的一次性利润率影响，我们仍然预期公司的利润率持续改善，以及通过高资产周转率获得市场份额，盈利前景良好。维持买入评级和目标价5.04 港元，较我们预测的资产净值7.2 港元折让30%。

中国光大绿色环保 (1257.HK)

中期业绩优于预期；项目营运方面有正面惊喜

光大绿色环保17 年上半年纯利4.57 亿港元（同比增56.6%），高于7 月份公司盈喜所预测的50%同比增速。其中，上半年营运收入已达到我们此前的17 年全年预测的54%，主要由于现有项目的利用率有所提升。管理层对后续项目的执行有信心。

考虑到生物质项目利用率上升，加上调整分部毛利率预测，上调17/18/19年盈利预测6.1%/6.7%/6.8%。因调整盈利预测，上调目标价至7.00 港元，维持买入评级。

新浪 (SINA.US)

收入强劲增长及利润率持续扩张，带动17 第二季业绩超预期受非广告收入高于预期所带动，公司非GAAP 总收入为3.56亿美元，环比/同比增长29%/48%，较我们预测高4%。受惠微博业务的经营杠杆，非GAAP 每股盈利为0.70美元，较我们预测高16%。微博流量增长稳定，收入增长强劲，受惠持续经营杠杆。

在品牌和中小企业客户的广告预算转移的驱动下，微博透过提供高小区参与度，展现出更强的货币化能力。于17 第二季，来自主要客户和中小企业客户的收入分别同比增长81%及78%。门户业务维持稳定，手机市场的增长被计算机市场下滑所抵消。

基于非广告收入高于预期，我们上调2017/2018 年收入预测3%/4%，并基于毛利率预测提高，我们上调2017/2018 年利润预测6%/3%，其部分被预测微博因吸纳用户而增加销售及市场开支，以及预测乐居投资的股权亏损上升所抵消。

基于2018-2027 年的10年期现金流折现模型，我们调整微博和新浪门户业务的估值，目标价由134 美元上调至135美元，对应40 倍/35倍2018/2019 年预测市盈率，维持买入评级。

北控水務 (371.HK)

与国寿成立新PPP 基金

北控水務宣布與中國人壽（國壽）成立一項投资基金，目的是投资于PPP 项目，投资年期为30年。基金將成立投資委員會，其中一名成员由國壽选出。

根据有关安排，國壽将出資人民幣120 億元，作为優先級有限合夥人，于投资基金持有49.995%权益。北控水務将负责透过三个不同实体（作为劣後級有限合夥人、中間級有限合夥人及普通合夥人）出资人民幣120.024 億元。我们与公司更新业务状况时发现一些正面信息。我们了解到，这项投资基金可进一步杠杆化，可投资高达人民幣500-600 亿元于PPP 项目。虽然公告没有具体列明PPP 项目，但我们预计北控水務会将总额达人民幣196 亿元的超大型包头PPP项目纳入该投资基金。

另一方面，除非因项目延迟而导致北控水務需要向國壽支付现金，否则北控水務不需要向基金注资。因此，我们认为北控水務目前没有急切需要向基金注资。基于(i)该基金有可能投资于北控水務获得的大部分PPP 项目；(ii)与國壽建立长期投资合作关系，我们对该投资基金的成立持正面看法。我们认为，成功与國壽成立PPP 基金后，北控水務可望加快成立其他PPP 投资基金。我们维持买入评级。

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