回头客撤回IPO，隐忧众多

业绩下滑，关联数据不明…...





10月19日晚间，新三板公司回头客（832897）发布公告称已撤回IPO申请，公司股票于今日恢复转让。

资料显示，回头客是一家烘焙食品公司， 一直专注于“回头客”、“烤状元”等主要品牌的欧式蛋糕、铜锣烧、华夫饼等烘焙类健康休闲食品的研发、生产和销售。

公告显示，由于公司预计2017年同比业绩下滑，可能出现不满足上市条件的情形，综合考虑经营情况及未来业务规划，公司决定暂停IPO上市工作，并于9月26日向证监会递交了撤回首次公开发行股票并在A股上市申请文件的申请。证监会决定终止对公司行政许可申请的审查，并于10月9日向公司出具了《中国证监会行政许可申请终止审查通知书》。

从2013年到2015年的三个财务年度中，公司的净利润分别为2,193.11万元、3,569.94万元和5,169.82万元，虽然2013年的净利润低于3,000万元的要求，但是如果净利润增长的趋势延续，那么实现2016年度净利润高于3,000万元的目标可期。

在经历了通常超过一年的IPO申报审核流程之后，净利润门槛或将对成功IPO不构成实质性的影响。上述三年内，公司营业收入分别为3.78亿元、5.80亿元和7.45亿元，能够满足在主板市场上市的3亿元的营收要求。两者在此期间都保持了两位数的较高同比增长。

此外，同期的经营性现金流量净额都为正，三年中的经营性现金流净额分别为5,715.70万元、9,106.44万元和9380.73万元，也已经满足了IPO的需要。而公司的加权净资产收益率在此期间从10.95%持续增长到16.02%，全部高于10%。此外，无论是公司的偿债能力、还是营运能力都保持相对健康的状态。

可是，2016年中期报告披露的财务数据却并不理想。净利润相对2015年同期下滑了30.20%，仅为1,965.09万元。营业收入虽然保持了增长，达到3.78亿元，但是同比增长率仅为9.22%，与2015年同期增长率相比，下跌了80.31%。呈现出业绩增长乏力的疲态。同期的经营性现金流量净额，开始出现负值，当期资金流出为31.45万元。虽然不能由此就将公司上市的可能性否决，但是确实为回头客的IPO之路蒙上了阴影。

虽然2013年的净利润数据还不够理想，而且2016年中报的业绩表现不如人意，但是基于从2013年开始的三年一期的报告期中，公司主营业务、控股股东/实控人和董监高管理层保持了相对良好的稳定性，回头客还是义无返顾地踏上了申请IPO之路。

而本次申请成功与否的一个重要因素，就在于公司2016年全年和2017年上半年的业绩表现。

但是2016年和2017年中期，公司的经营业绩并未出现明显好转。

公司2016年的净利润为4,198.17万元，净利润增速同比下降18.79%。2017年中期的净利润为2,249.26万元，同比增长14.46%，但是与2016年之前年度净利润同比增长率普遍在44.82%以上的较高水平相比，下降了超过30个百分点。在营业收入方面，2016年的营业收入相比2015年继续上涨，达到7.93亿元。但是同比营收增长率下降到6.44%，与之前三年28%以上的增长率差别较大，并且在过去“三年一期”中形成了营收增长率持续下滑的趋势。另外，公司2017年中期的营业收入为3.51亿元，出现了同比-7.24%的下降。公开资料显示，回头客主要从事烘焙类食品的研发、生产和销售，公司主要产品包括华夫饼、铜锣烧、蛋糕及面包等烘焙类糕点食品以及薯片等休闲食品。公司产品因有明星刘涛、马天宇代言而被人们熟知。

以合并报表口径计算，在核对回头客招股说明书中披露的有关数据时注意到，公司的总营业收入与旗下的全资子公司的营业收入之和出入较大，子公司加起来的营业收入要远远高于回头客披露的总营业收入。

招股说明书显示，截至回头客招股说明书签署日，公司拥有 8 家全资子公司，分别为山东回头客、湖北回头客、厦门回头客、四川回头客、回头客电商、吉林回头客、福建回头客、西藏回头客。

数据表明，回头客2015年度的营业收入为74483.68万元。而同期旗下8个子公司当中除了吉林回头客和西藏回头客的营业收入为零以外，其余的山东回头客、湖北回头客、厦门回头客、四川回头客、回头客电商、福建回头客的营业收入分别为20053.19万元、19604.14万元、1898.70万元、2568.87万元、71612.95万元、5044.34万元。也就是说，公司旗下全资子公司营业收入总计为120782.19万元，超出母公司46298.51万元。

不仅如此，回头客2016年上半年的8个子公司营业收入之和更是多出母公司营业收入83.45%，逾31453.98万元。

不过，回头客并未在招股书中明确披露关联交易详细数据。华夏银行一位财会专业人士称，这可能是由于公司之间的关联交易产生的，虽然这样的内部买卖是可以的，但是不一定是正常的。据预测，2017年我国烘焙行业市场总额将达到4013亿元，在这样一个庞大的市场面前，市场上并没有形成真正垄断性的企业，各家还在加紧跑马圈地。

回头客在招股书中明确指出，行业竞争格局和市场化程度、行业内主要企业情况我国烘焙食品行业属于充分竞争性行业，行业的市场化程度高、市场竞争激烈。

也正因为如此，回头客认识到产品单一容易导致抵御市场风险能力不足。数据显示，目前公司主要以自有品牌“回头客”进行产品销售，且主导产品为华夫饼、铜锣烧、蛋糕及面包等。

“公司的销售业绩很大程度上取决于回头客品牌的市场知名度、美誉度和消费者忠诚度，以及主导产品的销售额。如果出现对回头客品牌不利影响的宣传或纠纷，市场消费趋势、舆论环境、消费者偏好发生大的改变而使消费者对烘焙类食品的需求大幅减少等情形，将可能会影响回头客品牌产品在市场上的影响力和认可度，进而可能影响公司的销售业绩。”回头客在招股说明书中表示。

除此之外，回头客曝出过的食品安全问题也让人担忧。根据云南省食药监局官网2016年12月16日公布的2016年第53期食品安全监督抽检结果显示，四川回头客食品有限公司生产的回头客铜锣烧夹馅蛋糕(香芋味)菌落总数不合格。

然而，这并不是第一次发生。云南省食药监局公布的2016年第40期、42期食品抽检情况结果中显示，四川回头客食品有限公司生产的“回头客”铜锣烧红豆味夹陷蛋糕(288克/袋，2016/4/23)分别被检出菌落总数超标。

上海一位券商投行人士曾透露， 四川回头客问题食品的曝光，对于回头客的主营食品销售必然是重大打击，而这将直接影响其未来销售状况。

（综合金色光、华夏时报、北京商报、经济观察网等）




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