长江钢铁周观点  库存被动累积，估算盈利快速下滑

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周期研判：库存被动累积，估算盈利快速下滑

本周钢价跌幅扩大至5.25%抑制现货成交，钢贸库存被动累积：沪终端线螺采购量本周环比下降33%，成交缩量导致钢材社会库存环比上升1.23%，其中长材上升2.52%。本周基本面数据恶化之明显，虽与此前涨价一样，更多源于情绪因素主导，但目前行业供需格局也出现走弱：1）受盈利驱动，行业高炉开工率虽回升缓慢但实际供给却快速增长，钢协预估4月中旬全国粗钢日产量约228万吨，根据中联钢调研显示，5月全国粗钢日产量保守估计有望达到235万吨创历史新高，如果年化考虑并结合前4月粗钢产量估算，全年粗钢产量将可能达到8.34亿吨，同比增长近4%，供给压力显著；2）需求端地产、基建投资好转短期仍会持续但难超预期，而作为需求变化结果的库存周期或受中长期悲观预期影响发生扭曲，贸易库存从被动去库阶段直接过渡到本周被动补库阶段，跳过的主动补库阶段是否还会出现需要分析。本周钢厂盈利同样快速回调，估算的螺纹、热轧吨钢同步毛利为245元、248元，自4月中旬高点分别减少422元、491元。总体而言，5月钢价即便难跌，上行空间也十分有限。

电商观点：新平台上线，五矿发展逆市上扬

本周钢铁电商板块分化，物产中拓、欧浦智网均大幅回落，唯五矿发展涨幅达5.74%，或得益于五矿阿里钢铁平台正式上线。此电商平台定位于与服务终端的流通服务商合作，终极客户群体对准小微客户这一钢贸领域信息不对称问题最为显著群体，市场对这一钢贸与电商龙头合作步入实质阶段抱有一定期待。

价格判断：悲观预期压制期货，钢弱矿强格局

受悲观预期影响，本周黑色期货跌幅扩大且超过现货，螺、矿期货贴水幅度超过15%。正如此前迅猛上涨一样，即便供需状况逐步走弱开启下行通道，当前期货急跌回弹不无可能。相对而言，钢厂开工总体易升难降，矿石需求持续增长较为确定，而综合澳洲巴西发货量及运输时间考虑，未来三周矿石到港量将呈现冲高明显回落态势，供给端压力并不突出，因此，预计矿石期货相对强势。

股票投资：传统博弈机会缩小，关注成长个股

钢铁行业指数本周下跌2.53%，跑输全 A 指数1.96%。周期行业投资魅力在于盈利弹性，不过，受制于中长期悲观预期，盈利如钢价一般阶段性来去匆匆，因此，在估值尚未触底之前，板块行情仍然只是博弈机会。在如今价格回调加剧悲观情绪之际，板块博弈空间缩小，不过行业分化缩小背景下，仍可对保持适当关注。此外，周期与成长更迭，当前板块内一些高景气、低估值成长股值得阶段性关注，包括玉龙股份（油气管+教育产业转型）、应流股份（核电）、欧浦智网（电商）、中钢国际（3D打印等）、法尔胜（转型融资服务平台）。







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【周期理论】

“一体化描绘行业投研逻辑”

1—《当基本面已成往事》

“全方位构建需求、产能（产量）理论”

2—《隐含的需求复苏前提和老生常谈的钢铁产能紧缺》

3—《中国式渐进去产能——论钢铁产能出清的路径选择》

4—《我们究竟应该如何看待行业减产？》

22—《基建外生对冲，短期博弈行情凸显》

“不断创新库存周期原理”

5—《探本末，求始终——论正在起变化的行业库存周期》

6—《库存去哪儿了？——2015等待复苏之钢材库存》

7—《贸易低库存成常态、小周期难解高库存——中期策略之钢材库存》

“高度概括出口别样洞天”

8—《内需回落倒逼出口增长难以提振钢价——中期策略之钢材出口》

“力求详述矿石系统观点”

9—《供给曲线下移，供需短期难逆——中期策略之铁矿石》

【变革投资】

10—《目前行业究竟处于什么阶段？》

11—《负重前行忽略要素刺激，曙光初现拥抱变革红利》

12—《试谈地方国企改革的投资逻辑——以南昌钢铁为例》

13—《周期束缚主业难以支撑估值，期待转型——中期策略之行业估值》

23—《借助改革雄风，博弈主题行情——上游大宗组供给侧改革专题报告》

【大宗电商】

14—《是相见恨晚，还是昙花一现？——当大宗邂逅电商》

15—《立足长尾需求，转型供应链服务——钢贸深锐观察之美国篇》

16—《财团背景起步，回归中小企业供应链服务——钢贸深锐观察之日本篇》

17—《挖掘供应链价值，互联网时代的综合服务商》

21—《零和市场的效率与空间——对钢铁电商的再度认知（一）》

【衍生之作】

18—《油气输送用管，风雨过后是晴天——兼论中游制造如何获得超额利润》

19—《技术进步下的替代与创造——从金刚石看新材料的成长之路》

20—《周期复苏，产能为王——取向硅钢的前世今生》

重点提示：

作为业内第一团队，长江钢铁全面覆盖钢铁及相关领域上市公司，请输入公司证券简称如“宝钢股份”查阅相应公司研究报告。名单如下：

抚顺特钢、玉龙股份、金洲管道、久立特材、本钢板材、沙钢股份、常宝股份、宝钢股份、物产中拓、方大特钢、大冶特钢、方大炭素、杭钢股份、欧浦钢网、太钢不锈、四方达、江南红箭、银龙股份、武钢股份、海南矿业、鞍钢股份、西宁特钢、新兴铸管、恒星科技、河钢股份、南钢股份、马钢股份、中原特钢、韶钢松山、包钢股份、三钢闽光、柳钢股份、攀钢钒钛、应流股份、山东钢铁、凌钢股份、华菱钢铁、首钢股份、五矿发展、*ST八钢、酒钢宏兴、中钢国际、新钢股份、法尔胜、金诚信

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