【华泰宏观】进出口回暖，制约因素仍存——点评 4月进出口数据

4月出口：同比逊于前月但总体向好，累计同比回升但受外需制约；4月进口：量价双双回升，但未来补库存或难持久；预计近期人民币对美元和CFETS汇率指数均保持稳定...





张晶执业证书编号：S0570512070064

投资要点

核心数据：据海关数据显示，以人民币计价，4月进出口总值1.95万亿元。其中出口1.13万亿元，增长4.1%，差于预期10.0%；进口8275亿元，下降5.7%，差于预期0.3%；贸易顺差2980亿元。

4月出口：同比逊于前月但总体向好，累计同比回升但受外需制约

4月出口同比4.1%，不及3月的增长18.7%，但去除月度波动后出口依旧向好。进出口数据一贯有极强的季节性，一年出口低点往往是2月，但去年出口低点推迟至3月，基数效应导致今年以来出口月度同比大幅波动，背后原因则在于春节效应和企业复工节奏等因素。从较稳定的累计同比数据看，最近2、3、4月出口累计同比分别为-13.1%、-4.2%和-2.1%，呈回升态势。不过近期外需并不存在明显的回升，发达国家4月制造业PMI以回落为主，如美国ISM制造业PMI下降1.0至50.8，唯有德国景气依然向上，PMI升1.1至51.8。全球经济增速尚无起色，意味着出口回升幅度终究有限，难对经济形成支持。

4月进口：量价双双回升，但未来补库存或难持久

4月进口同比-5.7%，弱于前月的-1.7%，但累计同比依旧回升。4月进口基本延续前月态势，一方面是由信贷拉动的经济复苏导致的需求回升，上游原材料企业继续补库存。1-4月，进口铁矿砂累计同比增加6.1%，原油增加11.8%，未锻轧铜及铜材增加23.1%。另一方面是大宗商品期货价格带动现价，在名义总额的层面上支撑进口回升。随着美元走弱，4月大宗商品整体回升，CRB指数环比上涨3.7%，同比则从2015年下半年-15%的低位回升至当前的-1.3%。经济复苏的高度和长度决定了未来进口走势，要注意到4月我国制造业PMI已有所回落，大宗商品局部出现泡沫破灭的现象，制约补库存的趋势。

预计近期人民币对美元和CFETS汇率指数均保持稳定

周五公布的美国4月非农就业人数仅为16万，大幅不及预期的20万，和之前公布的ADP就业数据一起，制约原本就不多的6月加息可能性。因此贬值压力仍将持续走缓。不过美元指数已在低位，弱势非农对美元指数的影响或有限。中短期内人民币对美元将继续保持稳定，但如果美元指数不再继续下跌，CFETS汇率指数下探空间也有限。近日央行公布了中间价形成机制，与市场的沟通也有助于汇率目标的实现。因此我们判断外汇端将保持稳定，直到联储出现实质上的由鸽转鹰。

风险提示：全球增长低于预期，外贸复苏趋势逆转。

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