尴尬！沪指年线收阳，但近七成股票下跌，明年买什么？

本报记者*刘扬记者*朱寅...





本报记者*汤晓飞

记者*苏城

2017年A股周五平稳收官，尽管今年大盘收阳，但广大投资者心里一定不平静—今年赚钱了吗?收益率能跑赢大盘吗?

数据显示，2017年上证综指上涨6.56%，深证成指上涨8.48%，沪深300指数上涨21.78%，中小板指上涨16.73%，而创业板指却下跌10.67%。

WIND统计显示，今年以来A股上涨的有1101只，下跌的有2355只，涨跌比为1：2.14;而两市真正能跑赢上证综指的只有933只，能跑赢沪深300指数的不到700只。如果剔除今年以来上市的新股，两市年涨幅超过20%的只有361只。

2017年，两市A股中有三分之二的股票在下跌，跑赢大盘的股票更少，这对于普通投资者而言亏损是大概率。面对我国证券市场现状，普通投资者只有不断学习新的理念、新的投资方法，才能从3400多只A股中选出真正的好公司，才能在未来不断扩容的市场中生存下来。

展望2018年A股，大众证券报记者特别连线南京证券所长助理、高级宏观分析师陈君君，恒创天下资产管理公司投资总监罗晓鸣，上海某私募基金经理陈斌，请三位业内资深人士共同探讨2018年A股市场走势和机会。

记者：2017年A股已经收官，虽然沪指今年上涨6.56%，但从全球表现来看并不理想。对于即将到来的2018年，您认为A股会如何运行?

陈君君：总体来看，2018年国内基本面和流动性环境难以支撑股市趋势性行情，但相较于其他大类资产，股票市场依然具有一定的投资价值，市场仍以结构性机会为主。

从基本面角度看，国内经济目前进入L型底部，明年地产下行压力是经济面的风险点，较快上升的赤字率和地方政府债务约束限制下，基建投资回落的趋势也会继续，但在全球经济复苏共振带动出口持续改善，消费平稳提升优化产业结构以及租售并举的新的调控思路熨平地产周期下，国内经济韧性仍有超预期的可能。在经济总量平稳之下，微观层面上市公司盈利则有望继续增长。一方面，本轮上市公司业绩改善之后尚未看到明显的产能扩张现象，总资产周转率继续改善将支撑上市公司ROE水平维持高位;另一方面，行业集中度提升的背景下龙头公司得益于雄厚的资金实力和丰富的管理经验，往往能取得超越市场整体水平的盈利。因此，虽然在低基数效应消失下，2018年A股盈利增速将有所放缓，但绝对增速依然有望保持较高水平。

流动性方面，目前主要央行均开启了货币政策正常化进程，海外尤其是美联储货币政策收紧的节奏对国内造成阶段性扰动。此外，油价上涨将带来输入性通胀压力，再加上今年的低基数效应，2018年上半年CPI或有超预期上行压力。今年以来金融去杠杆已经取得一定成效，明年去杠杆工作将进入攻坚阶段，货币总阀门将继续受控。且十九大提出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，上层对经济下行容忍度提高，明年经济增长对刺激性宽松的货币政策诉求并不高，因此整体看货币政策中性偏紧的基调不会发生变化，甚至不排除阶段性超预期紧张的可能。总的来看，2018年股市面临的环境是经济从超预期复苏走向增速放缓而韧性有余，资金利率中性偏紧，在这种环境下，股票市场余温未了，虽然趋势性行情较难出现，但结构性机会依然值得参与。

罗晓鸣：与历史比较，从2016年3月2638点的低点以来的走势与2003年1月底1339点的低点之后的走势型态类似，整体都表现为箱体震荡，时间上也差不多，宏观基本面环境也类似，都是新旧周期交替。而目前的市场位置对应2003年的10月至11月间震荡筑底，可以期待明年1月份大盘完成筑底之后将展开一轮类似于2003年11月到2004年4月的强劲且持续性的升浪，但很有可能在二季度之后，最晚在年中行情亢奋中突然结束，之后将展开类似于2004年4月1783点的高点之后的持续一年左右或更长的大C浪下跌。

陈斌：2017年A股分化进一步加大，大盘自2015年见顶以来，已经调整了两年，2018年这种调整还会继续。从上证综指来看，2017年高点在3450点附近，预计2018年高点很难超过3500点，而低点可能还是在3000点附近。记者：2017年消费类板块大放异彩，特别是白酒、家电等，而周期性板块也在三季度出现大幅反弹。你认为2018年市场热点在哪里?哪些板块更有机会?

陈君君：2017年推动消费类蓝筹股行情的主要动力来自盈利增长以及A股全球化进程下龙头股估值的提升。但对于2018年来说，我们认为提估值的过程已经进入尾声。一方面，十年期国债收益率由去年的2.8%提到目前的4%左右，明年受到油价上涨以及低基数等因素影响，国内通胀中枢水平有上行风险，无风险利率易上难下的情况下不利于股市估值的提升。

另一方面，随着深沪港通的开通，外资今年加大了对A股市场的配置，年初A股市场一线蓝筹股估值水平与外围市场相比有明显优势，因此吸引外资积极配置。但经过一年的提升，目前A股龙头股与国际可比公司估值水平已经相当。

2018年来看，居民可支配收入提高下消费升级依然是大势所趋，因此大消费板块明年依然会有较好的盈利增长，在盈利支撑下，食品饮料，医药，家电等消费板块明年依然有一定的上涨空间，但上行空间有限，且择股和择时难度均会增加。相比较而言，以中证500为代表的成长龙头的配置价值提升。受益于行业集中度的提升，龙头股相比行业整体仍具有高业绩、低估值的比较优势，在监管环境和利率环境难言趋势性放松的背景下，2018年资金仍然偏好优质个股，“以龙为首”的格局仍将延续。但一线龙头股估值在2017年完成估值提升后，2018年估计提升空间有限。而成长股估值匹配逐渐回归，且基金目前对成长股的配置仓位较低，2018年成长股中具备业绩确定性的细分行业龙头配置价值提升。

具体板块来说，我们看好金融，消费及先进制造主线。在行业景气度向上，监管落地消化不确定性之后，银行板块估值占优，具有较高的安全性，值得作为底仓配置。消费板块中，我们更看好医药板块。2017年，整个医药板块表现较弱，但上演了一线龙头的极致行情。板块估值经过深度调整，目前略低于行业近十年平均PE。在医保控费的大背景下，药监体系升级，行业门槛大幅提升，行业竞争格局和商业秩序得到净化，医药产业结构二八分化，龙头公司强者恒强。在医药板块行业增速温和复苏，2017年滞涨的情况下，2018年的市场表现值得期待，但行情有望从一线龙头扩散至各细分领域的二线龙头。十九大报告着重强调我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，随着新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，因此我们看好明年先进制造相关产业的投资机会。5G，半导体，消费电子，新能源汽车，高端机械制造明年依然会有不错的机会。

罗晓鸣：目前一线蓝筹股涨幅已经非常大了，预计2018年上涨力度将明显减弱，甚至就是高位震荡。低估值、行业龙头的二线蓝筹股的补涨将是驱动大盘上涨的主流，而中小盘股也会出现普遍性地大幅反弹。上半年的行情应该是个股普涨。

陈斌：2017年白马股成为市场最大的赢家，2018年这批已经大涨的品种大部分将进入震荡期，而市场机会很可能转向一批被错杀的成长股以及次新股板块。从主题性机会来看，涨价题材值得关注。此外，芯片、军工、5G、人工智能等板块也值得持续跟踪。记者：随着美国进入加息周期，2018年我国经济宏观面有什么需要关注?资金面能否支撑A股继续慢牛行情?投资者在操作策略上应如何把握?

陈君君：2018年经济面主要需要关注资金利率超预期上行的压力，虽然从目前来看，中央对明年货币政策定义为稳健中性，强调要“更好为实体经济服务”。考虑到国内经济目前依然处在L型底部，亟待转型升级，企业融资成本过高并不利于实体经济发展，因此央行2018年大概率会继续通过公开市场操作维稳资金面预期，资金利率进一步上行的空间有限。但美联储加息节奏，国内通胀压力及金融去杠杆步调依然是资金面的主要风险点，因此流动性方面不排除阶段性超预期紧张的可能。

美联储于2015年底启动加息，2018年市场普遍预期还有3-4次加息过程。近期特朗普政府顺利通过税改法案，减税或将提高美国制造业吸引力，提振美国经济信心，美联储加息进程存在加速的可能，从而影响全球货币政策紧缩步伐。2017年下半年以来，原油价格在供给和需求双驱动下呈现上行态势，原油是通胀之母，明年有推升通胀压力的可能。2017年国内CPI增速持续低位运行，2018年来看，食品价格有望企稳反弹，再叠加今年的低基数效应，2018年CPI中枢会有抬升，一季度有较大的通胀压力，可能会对货币政策形成压制。2018年金融去杠杆将进入攻坚阶段，监管政策方面也会对市场流动性环境造成扰动。因此，2018年资金面整体上难以支撑股市趋势性行情，市场仍以结构性机会为主。投资者需警惕资金利率的短期扰动给市场带来的调整压力，操作策略以稳为上，把握市场阶段性的波动机会。

罗晓鸣：全球经济在复苏但缓慢，而我国经济仍将在低位徘徊，而去杠杆将继续，资金面会比较紧张，市场利率仍可以进一步走高。2018年很可能是先扬后抑，前后两重天。建议一季度积极参与，二季度仍可参与但要保持警惕，三季度之后就以防范风险为主，尽量少参与或不参与。

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