主线确定！继续加仓！

2018年A股的逻辑主线已经确立！在回调中继续加仓！...



说在前面：二师兄近期开始分享一些研报，尽量会精选一些贴近热点的行业研报和公司研报，是想和大家分享学习行业和公司的核心逻辑，而非荐股！

一、精选研报

• 【天风策略】从18年逻辑主线的变化再弹金融“守正”与成长“出奇”
• 【华创证券：交通运输】人民币升值多维度利好航空

二、每日复盘

• 盘面分析
• 热点复盘
• 策略

三、盘面数据

• 赚钱效应
• 资金流向
• 涨停分析

【天风策略】从18年逻辑主线的变化再弹金融“守正”与成长“出奇

天风策略 刘晨明 徐彪开年以来银行、地产的表现印证了金融“守正”的策略，而过去一周创业板指大涨超过5%，成长“出奇”的方向也从底部逐渐走出来。金融“守正”与成长“出奇”表明上看似是两个矛盾的风格，但上周的报告中，我们已经详细论述了二者之间的同源性，其背后的逻辑是资金追求“安全性”（即低估值、确定性、高流动性）的特点——从绝对低估值的银行、地产，再到相对低估值的成长股，是贯穿全年的配置策略。

再次审视2018年A股市场的逻辑主线

回顾过去一年多的A股市场，依靠内生保持稳定增长的好公司不断创出新高，而一些所谓的“明日之星”或者说是“故事大王”被市场逐渐抛弃。换句话说，市场赚的是业绩确定性增长的钱，大家给“近端利润”（确定性）一个更合理的估值，相反“远端利润”（不确定性）被持续的给予估值折价。

拆分各大指数和行业的涨跌幅可以看到，在16年中旬利率开始趋势性上行的过程里，绝大部分指数和行业的估值都是负贡献，市场只能赚业绩的钱。

其中估值能够提升的行业集中在家电、食品、金融这些业绩具有高确定性和稳定性、并且有海外资金持续流入的方向中，因为如前文所说的，投资者会给予“近端利润”以更多的估值溢价。





进入2018年，“市场赚业绩增长确定性的钱”这一逻辑主线会不会发生变化？整体上看，市场能否赚估值提升的钱？

从两个角度入手，一是利率，二是风险偏好。

首先需要明确的是其背后的政策和经济环境。防风险、重质量的发展战略会成为中期内的政策主线。对于经济去杠杆、金融去杠杆以及环保的坚决性和持续性来说，都没必要再有什么侥幸心理。

经济去杠杆领域，“重灾区”是地方政府和国有企业，被动降杠杆的过程中必然会产生两个影响，一是部分融资需求的下降，二是一些依靠大量举债的基建项目会被抑制。因此，对于18年的基建投资不要抱以过高的期待，甚至应当做好低于预期的准备。

金融去杠杆领域，也很难指望存量博弈和低风险偏好的常态会被打破，为数不多的增量资金只能来自外资、银行以及养老金，这些资金在低风险偏好的市场中仍然以追求“安全性”为主。

回到18年的经济环境上，在明确了经济、金融去杠杆的政策主线后，我们对于国内总需求的基本判断是“不温不火”，既不会出现断崖式的衰退，亦不大可能出现太多的超预期。



2018年的政策主线是：化解风险、提升质量（去杠杆、补短板）。


2018年的经济主线是：“不温不火”，不必担心大幅上行和下行的风险。

在如上政策和经济主线下，先来看利率的变化。16年三季度随着经济的复苏和金融去杠杆的发力，十年期国债收益率水平从2.6%左右连续升至目前接近4%的高位，导致了整个市场的估值水平受到抑制。向前看，金融去杠杆的趋势不变但不确定性逐渐降低，同时在经济去杠杆的环境下融资需求会继续下行，虽然无法把握确切时点，但利率在未来逐步从高位向下回归基本面的可能性极大。

但利率下行是否意味着市场就能赚估值提升的钱？未必！

核心还要看风险偏好或者流动性的变化。既然我们已经明确了去杠杆的政策主线不会改变，那么指望风险偏好的提升和流动性的宽松是基本不现实的，在风险偏好被抑制的存量资金环境下，即使利率下行，市场整体估值依然无法提升。



这里需要注意的是，未来利率高位回落叠加风险偏好被抑制的组合，虽然导致市场整体上难以赚估值提升的钱，但过去一年多以来结构上的严重分化可能会有所缓解：由于利率趋势性上行的阶段，通常情况下更有利于大盘股的估值，因此过去一年多市场的风格极度偏执，一些同样低估值高确定性的中盘成长股（也是我们所说的成长“出奇”方向）被埋没或者错杀，未来随着利率高位逐步回落，这一现象会被纠偏。



2018年的A股逻辑主线

1）延续16-17年，市场整体估值难以提升，依旧要赚盈利增长的钱，追求“安全性”，背后代表的是低估值、高的确定性和好的流动性。2）与16-17年不同，利率上行空间有限，市场偏执的风格会被逐渐纠偏，走向均衡，此前被埋没的中盘成长股布局时点正在临近。

所以，沿着这样的逻辑主线，我们坚持以金融“守正”、以成长“出奇”。

守正的方向继续重点看好银行、地产龙头。我们重点看好银行、地产龙头公司的逻辑，要回归到上文所谈及的政策和经济主线，即在金融、经济去杠杆的背景下，叠加经济、债务风险逐步化解的过程，首先更有利于大银行经营风险的下降和资产质量的提升（这与17年经济复苏带来的银行股上涨逻辑并不完全一致），其次金融收缩反而更有利于地产龙头公司集中度更进一步的提升（这与年初二线城市宽松预期带来的房地产板块整体上涨的逻辑也不相同）。

出奇的方向重点布局以创业板指和中证500中为代表的低估值中盘成长股。这里我们并不是泛泛地看好中小股票，以创业板综指和中证1000为代表的很多中小股票很可能因为流动性差、业绩确定性低被长时间抛弃。因此，在我们筛选“天风成长出奇”组合时，有三个明确的条件：（1）市值要有门槛，太小的股票会持续被给予流动性折价；（2）规避此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，业绩承诺和商誉的问题仍然没有过去（见下图）；（3）选择相对盈利增长的确定性被低估的股票，PEG在0.5-1左右。

【华创证券：交通运输】人民币升值多维度利好航空

华创证券 吴一凡1、人民币累计升值 2.9%，汇兑、出境游、国内用油成本，三方面利好航空业。

继2017年人民币对美元升值5.8%后，按照1月26日中间价6.3436算，2018年人民币再度累计升值约2.9个百分点，航空行业受益人民币升值。

受益逻辑一：汇兑收益

敏感性：人民币对美元升值1个百分点，将分别增厚利润南航2.65亿元、国航2.91亿元、东航3.22亿元，以目前累计升值2.5个百分点计算，增厚南航7.7亿元、国航8.4亿元、东航9.3亿元利润。

受益逻辑二：带来出境游的增长

人民币对其他货币升值将使得出境游或出境消费成本降低，有助于刺激出境旅游。

受益逻辑三：人民币升值使得市场或高估了布伦特油价对航空公司燃油成本的影响

因国内进口航空煤油的价格计算公式含汇率影响，换而言之，市场在盯住布伦特原油价格时或高估了其对燃油成本的影响。人民币汇率升值使得燃油成本支出降低。

2、从供需结构看

2018年预计行业新增座位数增速为8.7%左右，而旅客人数增速为12%，全行业会出现3个百分点左右的供需改善，将带来客座率的有效提升。

3、从票价政策看

黄金航线票价上限的放开，使得航空公司有能力在供需结构改善的情况下，进一步发挥票价弹性，使得收益水平最大化。上述两因素，将使得航空公司有能力转嫁由于油价及汇率等外部因素左右的成本和费用上升，从而使得其盈利能力更具备稳定性、持续性与确定性。

4、从辅助收入看

放开空中使用带飞行模式的手机设备，将打通空中互联网商业模式最重要的一环，参考海外航空公司10%的辅助收入占比，目前三大航仅2%左右，远期有仅百亿规模收入的提升空间。盘面分析：

受昨日大跌影响，沪指今日小幅低开，盘面比较平淡，参股万达私有化的个股以及新零售概念比较活跃。临近午盘的时候，沪指跌破3500点，午后市场情绪持续低迷，三大指数持续跳水，全天呈低开低走之势。

盘面上，参股万达、新零售、彩票、在线旅游、化工、造纸等板块涨幅居前。网红直播、精准医疗、区块链、钢铁、石油、水泥、区块链、银行等板块跌幅居前。技术上，蓝筹股轮涨之后，沪指进入短期调整阶段，小心前期高位股回落风险。



热点复盘：

新零售&万达私有化概念：受到消息刺激，主要是受到了四大巨头入股万达的原因导致。

彩票概念：几个概念股今天都大涨，且走势同步率很高，估计是有相关的彩票行业政策出现，但目前为止并没有公布，所以也不好多做评价。

化工行业：一方面整体业绩不错，另一方面受到石油涨价的影响。

策略：

仓位：80%

目前来说仍在调整中，目前还未看到企稳的迹象，不过下方的空间并不会太大，高位大蓝筹个股要小心调整风险。

今天继续加仓5%，剩下的20%留在手中等待指数企稳再动。目前主要的选择标的方向为，核心是低估值高成长的中等市值个股。1、赚钱效应







2、资金流向



3、涨停复盘

两市29只个股涨停，一字板9只其中7只是新股，自然涨停20只，涨幅5%以上个股68只，两市一共有24只跌停。



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