【周知录】解读政策机会_【中信证券研究】

两会及十九届三中全会将对A股带来怎样的政策机会?如何梳理计算机板块近期的投资思路？...

中信证券研究

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两会及十九届三中全会将对A股带来怎样的政策机会?

如何梳理计算机板块近期的投资思路？

请听中信证券策略首席秦培景与计算机高级分析师张若海分别解读

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主持人

问题一

您怎么看两会及十九届三中全会对A股的影响？

秦培景

中信证券策略首席分析师

三中全会提前+“两会”召开，将提振市场风险偏好。历年“两会”间指数表现其实并不稳定，主题行情倒可布局；医改、环保、教育这些主题的参与性价比较高。地方“两会”中三大攻坚战&供给侧改革&乡村振兴是共同主题；西部地区基础设施&东部新区建设值得关注。展望全年，去杠杆+培育新动能预计将是政策重点。

主持人

问题二

计算机板块近期有哪些启示和看点？

张若海

中信证券计算机高级分析师

板块整体表现逐步走强。细分龙逐步获得认可，板块成长预期回暖。流动性+估值+成长三因素动态调整。短期防守，中期反击。维持板块“强于大市”评级。我们中期推荐的优质公司如下：A股：华宇软件、辰安科技、新北洋、新国都、东方国信、启明星辰、久远银海、广联达等。H股：金蝶国际与金山软件。

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【策略】改革预期提振风险偏好

秦培景、杨灵修、联系人：裘翔

● 本报告讨论“两会”及十九届三中全会催化下的A股政策机会。我们关注政策的四个问题：

1、对市场大势走向的影响；

2、会议本身作为热点，由于短期市场预期波动而催化的“交易性”机会；

3、各地2018年经济工作规划重点；

4、预判2018年，对股市影响最大的政策会是哪一项。● 十九届三中全会提前+“两会”召开，将提振市场风险偏好。对于近期密集召开的全国性会议，我们的整体判断是：

一方面，2018年“两会”的重要性是明显高于往年的。2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，是决胜全面建成小康社会、实施“十三五”规划承上启下的关键一年，新旧规划均有可能性在今年加速落地；

另一方面，十九届三中全会召开时间大幅度提前至“两会”之前，这释放的信号是时不我待，在全面建成小康社会的最后冲刺阶段，改革将提速。预计2018年，市场节奏会受到如下影响：

1、整体市场风险偏好会上升；

2、市场波动会比2017年大；

3、2018年政策将串联起更多A股行情主线。● “两会”的短期“交易性”行情。指数表现其实并不稳定。我们梳理了2010年以来，主要指数在会前/后一个月、会前/后一周、会中的表现，结果发现，并没有哪个时间窗口内，所有指数都上涨，只有会前一个月这个阶段，除上证50之外，其他指数大概率上行，也就是说，“两会”前后，指数表现并不稳定。主题行情倒可布局。通过梳理环保、食品安全、教育、“一带一路”等传统“两会”热点主题在会议前后的表现，我们发现，主题性行情还是值得参与的，且获得正收益概率较大的时间窗口是会前一个月和会后一周，2018年，医改、环保、教育这些主题的参与性价比较高。

● 地方“两会”重点梳理：寻找关键词交集。强调发展质量效益，20省市下调GDP目标。三大攻坚战&供给侧改革&乡村振兴，是共同主题：

1、防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，作为全面建成小康社会的重大关卡，被各省市放在了2018年工作的重要位置；

2、推进供给侧结构性改革，一方面，继续强化“三去一补一降”，另一方面，强调在破除无效产能的同时，着力构筑新动能；

3、乡村振兴，与精准脱贫相辅相成。西部地区基础设施&东部新区建设值得关注。就地方性主题而言，东西部省份各有亮点：多数西部省份强调基础设施建设，如，四川省“四项重点工程”当中，就包括推进天府国际机场和国际空港新城建设；广西指出要聚焦以交通为重点的基础设施建设。东部则强调新区建设，如京津冀三省市规划推进雄安新区建设；广东省加快粤港澳大湾区建设；上海推进以自贸区为重点的改革开放。● 去杠杆+培育新动能，料将是2018年政策重点。就对股市的影响而言，预计“两会”+十九届三中全会过后，对市场影响最大的政策仍会是供给侧结构性改革，但是2018年的工作重点会与2016、2017年不同：

1、就“三去一补一降”而言，2016、2017年的重点在于去产能、去库存，而2018年将会推进“三去”的最后一步，即“去杠杆”，而且在资管新规等金融监管政策下，金融领域去杠杆其实已经在稳步推进了，预计2018年的重点政策会落地到实体经济去杠杆，债转股会是实体经济去杠杆的重要形式。

2、破除旧产能之后，经济新动能的培育迫在眉睫，虽然目前没有明确的重点产业方向，但是在地方“两会”报告中被提及的，如：新消费、人工智能、大数据、高端新材料、5G等领域，更有可能受到政策扶持，建议关注新兴产业引导的主题投资机会。

● 风险因素：改革进度不及预期；资管新规终稿于“两会”前后发布，并严于预期；海外股市再度大幅波动，风险传入，资金流出；2017年A股年报业绩大幅低于预期。

详见报告《A股市场策略周报20180225—改革预期提振风险偏好》

发布日期：2018-2-25

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【计算机】冷静观市沉稳做市，短期防守中期反击

张若海、杨泽原、联系人：刘雯蜀

行情与板块焦点回顾：板块整体表现逐步走强。2018年年初，计算机板块首月相对表现逐步走强，而进入二月后，受大盘影响，整体表现疲软。综合来看，在CS的29个板块中，目前板块排名第22位，基本远离过去三年的领跌排名。综合2017年年终公募基金配置仓位看，股票型开放式基金（规模超过亿元）对于信息技术+软件相关行业配置占比继续保持下降状态（5.53%），但降幅环比明显下降。我们认为，近期计算机板块整体调整逻辑主要受业绩预告冲击所致，而非大盘面对的流动性与调整风险。近期板块启示：细分龙逐步获得认可，板块成长预期回暖。从部分细分龙头的近期表现看，在板块整体回调下，细分领域龙头整体走势依旧强势（全年收益指标：上海钢联+38%、卫宁健康+17%、用友网络15%、新北洋+13%等）。而经过1月底业绩预告窗口期的调整，板块整体估值回撤至43X左右，创2013年以来新低，2018-19年最新板块整体盈利增速预期在经过修正后调整至25%/30%左右。综合看，经过业绩雷暴的影响后，配置意愿与成长预期逐步回暖。推荐“做市”思路：流动性+估值+成长三因素动态调整。对于板块的核心配置逻辑，我们在现阶段建议采用多因素模型来明确我们的配置思路。我们认为，对于短期和中期来看，流动性（资金的配置意愿）+相对估值水平+成长预期确定性是核心的参考要素。其中，流动性风险是短期重要决定因子，相对估值与成长预期是中期重要关注指标。推荐配置策略：短期防守，中期反击。我们认为，短期配置策略主要以防范风险为原则，而中期配置则要着重关注成长的确定性。对于短期风险，大额增量解禁和存量质押的公司短期适当回避；对于中期配置，在没有流动性预期的风险下，建议中期聚焦业绩增速可支撑估值个股或增配估值底部细分龙头。风险因素：宏观经济持续难以复苏的风险；智慧城市规划建设进展低于预期的风险；产业竞争加剧的风险；行业IT资本开始低于预期的风险等。维持板块“强于大市”评级。若从中期角度出发，我们建议关注细分龙头的成长高确定性与潜在估值溢价提升可能。综合流动性+成长性+相对估值三个因素，我们中期推荐的优质公司如下：A股：华宇软件、辰安科技、新北洋、新国都、东方国信、启明星辰、久远银海、广联达等。H股：金蝶国际与金山软件。

详见报告《计算机行业跟踪报告—冷静观市沉稳做市，短期防守中期反击》

发布日期：2018-2-12

END

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