研报摘读把脉新三板并购趋势

近年来，政府扶持并购重组的政策战略明确清晰，除了借壳上市监管仍严格之外，其他的并购重组方式已逐渐放开，遵循市场化运营原则，且已经在简化审批、健全机制、金融扶持、财务落实等方面全面入手，为加快调整我国产业结构发力...

美国著名诺贝尔经济学奖获得者库兹涅茨认为判断工业化完成的三项结构指标为：

第一产业产值比值下降到 10%，
第一产业劳动力比重下降到 17%，
第二产业产值比达到峰值并开始缓慢下降。

从目前中国工业化进程的大背景环境出发，参考美国工业化时期的并购浪潮，国内的并购将会呈现出以下特征：

1、中国目前或将以横向并购为主，纵向并购、混合并购、跨国并购数量日趋增多

从美国并购浪潮的特征发现，横向并购和纵向并购为美国工业化时期最主要的并购特征，而纵观国内的发展，由于政府出台政策支持横向并购以达到产业结构调整的目的，因此我们预测该阶段，国内的并购特征也将大多以横向并购为主。而根据 wind 数据库统计，2005 年~2015 年间，横向并购在整个并购中也占比高达 62.26%。同时鉴于目前我们处于产业结构升级阶段，加速融入全球一体化进程，上下游整合的纵向并购、跨行业的混合并购，以及跨国并购数量日趋增多，占比也逐步提升。

2、工业化中后期的产业结构将由重工业向服务业转变，服务业并购或将迎来高潮

发展趋势来看，中国工业化正处在从工业化中期向中后期转变的关键时期。按照发达国家的工业化经验，工业化中期仍以重工业为主导，到工业化后期则转向以服务业为主导。考虑到地区增长差异，中国部分发达地区的经济结构实际上早已向以服务业为主的工业化后期转变。因此，综合全国产业发展整体概况和部分地区产业结构的实际情况可以判断，中国经济正开始从以生产物资产品的制造业为主向提供服务产品的服务业为主的经济结构转变，这必然会带动服务行业并购热情的高涨。这是工业化中后期产业结构变化的重要特征所致。

3、我国目前的并购热潮仍将以制造业、工业为主

从美国历史上并购浪潮的经验来看，制造业、工业的并购在该时期表现活跃，这是美国工业化进程本身的特点所引致的，映射到我国经济，同处工业化时期的中国或也将避免不了，制造业和工业本是我国目前最核心的产业，而政府加大对经济产业结构的调整的力度，这也将导致这两个行业并购频发，成为并购热门领域。

4、新技术和互联网对传统产业的改造升级等新兴行业将是下一个并购风口

互联网兴起于美国，始于 1969 年，而在中国的历史，最早只能追溯到 1986 年。但提及互联网的增长速率，中国在 2000 年至 2010 年之间的增长速率达到了 1767%，同期美国只增长了一倍，可见在互联网等新兴领域，中国市场机会更多。同时因为新兴行业竞争格局没定，市场更加广阔，增长空间巨大，通过兼并收购实现跨越式发展不失为妙举，近年来我国互联网等新兴行业的并购案例飙涨也证明了这一点。当然美国目前的互联网技术仍然比我国更为成熟，中国相关创业者往往乐于模仿美国同行成功产品，再结合我们国情进行本土化改造推广，这样折算下来我国与美国在相关领域差距大概只有 5-10 年，在个别领域可能还处于同期乃至比美国等发达国家发展更快，比如网购市场。所以我们参考借鉴美国等发达国家的时间段主要位于 2005 至今。

而新三板作为我国资本市场的一部分，有着与国内企业相同的大环境背景，只是与上市公司处于不同的发展阶段，上市公司更多的是处于成熟稳定期，而大多新三板企业大多还处于初创期或者快速成长期，将是上市公司并购的最佳选择。

工业（特别是高端智能制造业）会是新三板并购高发领域

从上市公司并购案例的行业分布来看，以工业为代表的行业并购最为活跃，工业行业并购交易数量位居全部行业的首位。近10年来工业行业完成的交易数量大约占整个市场的20%，且近年来增长迅猛。

工业里面又数高端智能制造业并购最为活跃。目前我国正处于经济转型加速期，宏观经济下行，产能过剩，人工成本上升。在《中国制造2015》等国家政策重点支持的大背景下，高端智能制造业迎来“黄金时期”。同时由于高端智能制造业的产品结构升级换代、高新技术广泛应用，自主创新的难度越来越大，单独某一个企业的技术水平和资金能力不太可能支撑一些大型的技术开发活动。所以对于国内高端智能制造业来说，正是“并购”的好时机。

新兴行业如信息技术、医疗保健也将是上市公司重点关注领域

新兴产业是经济未来发展的风向标，有着诱人的发展前景，同时由于新兴行业竞争格局没定，市场更加广阔，增长空间巨大，因此通过兼并收购快速进入到这些行业不失为妙举，加上新兴行业具有很强的创新能力，新的技术不断涌现，市场变化迅速，这些特点也决定了并购是通向这些行业的新捷径，近年来我国互联网等信息技术行业的并购案例飙涨也证明了这一点。

同时医疗保健作为一个新兴的领域，近年来并购热情也持续高涨，且随着我国人口老龄化的加速，医疗行业的需求将持续加大，在医改相关政策的推动下，我国医药行业将会孕育着诸多投资机会，行业并购热情或将继续升温。

随着我国产业结构调整和产业升级的加速，以及政府近年来加强对并购重组的政策鼓励，并购市场的热潮将持续升温，再加上新三板的公司透明度提升，我国的并购市场有望在未来数年继续保持活跃，且新三板作为一个热点领域，相关投资机会更值得关注。

来源：网络整理

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