【财经课堂201808期】“新三板+H”来了，谁将是首吃螃蟹者？两年前已有挂牌公司着手准备

市值要达到15亿港元、没有盈利的生物科技公司？还是今天出席签约仪式的11家公司？...





今天，港交所与全国股转公司签署合作谅解备忘录，意味着“新三板+H”落地。

全国股转公司总经理李明指出，此次签署合作谅解备忘录，对于推动优质企业两地挂牌具有重要意义，是全国股转系统迈向国际化的第一步。

那么，“新三板+H”是怎样的模式？想选择两地上市的企业可能需要怎样的条件？选择这种模式可能会面临怎样的问题或享受怎样的优待？

4月19日，论坛君第一时间在“新三板论坛交流群”里，和大家一起交流分享了以下内容：

那么，新三板为什么要在这个时候启动“新三板+H”模式？

业内人士称，这一模式有诸多积极影响，最直接的影响是近期出现部分优质新三板企业摘牌去港股上市，这一通道开启可以防止新三板优质公司流失。

联讯证券新三板研究负责人彭海认为，新三板与H股结合，对于因流动性问题低估值的新三板优质公司来说，将会得到国际资本市场的认可，更有利于企业的发展。

东北证券研究总监付立春也赞同此观点。同时，他认为，这部分企业可以享受两个市场的融资便利，除了港股IPO能新融得资金外，在新三板的融资也会更加方便。

与内地A股施行“审核制”不同，香港一直履行“备案制”，即新上市公司由保荐人向港交所提交申请，港交所的上市委员会负责资料核查和审批。

同是市场化备案制，新三板与港交所的内在逻辑一致性更强，付立春认为，两者在国际化的框架下达成合作的阻力相对更小。

港交所正在力推重大改革，吸引没有盈利的生物科技公司、同股不同权的新经济公司、已在欧美成熟市场上市的创新型公司在香港主板上市。

按照现行互联互通机制的规则，未来这三类公司满足纳入相关港股通标的的指数成份股条件时，内地投资者也可参与相关新经济公司的投资。“新三板+H”是存在需求的。

早在2015年IPO暂停之际，新三板的凌志环保就已经开始试水“新三板+H”模式，拟计划启动发行H股股票并申请在香港联合交易所挂牌上市。这是新三板首家提出欲发行H股的公司。

但这件事因为新三板发行H股尚无先例，综合考虑境内外发行环境，凌志环保在准备近两个月后最终决定放弃。

当时凌志环保还说，公司已经初步完成了各项H股的发行上市前期沟通和准备工作，待条件成熟后，将再重新启动H股发行的相关工作。

两年多后，当梦临近的时候，凌志环保还有没有机会成为首吃螃蟹者？

不少机构人士预计，有望率先获得“新三板+H”模式机会的，是生物科技公司。

从行业来看，在新三板中，目前最符合、可能也是唯一符合港交所新规则的，就是“没有盈利的生物科技公司”，其他行业的新三板企业可能还要再等等。

有报道称，港交所要求“没有盈利的生物科技公司”最低市值需达到15亿港元，且首批试点企业不超过4家。

截至4月19日，新三板的生物科技类公司共有113家，汇率是 1港元兑0.7985元人民币。意味着，市值要达到15亿港元，即需达11.976亿元人民币。

符合市值条件的新三板公司有9家：成大生物、之江生物、欧林生物、原子高科、禾元生物、泽生科技、中钰医疗、嘉禾生物、诺泰生物。

其中，没有盈利的公司有5家：欧林生物、禾元生物、泽生科技、中钰医疗、诺泰生物。

首批试点企业或将在这几家公司里诞生。

（今天，也有报道称，首吃螃蟹者有可能是11家出席签约仪式的新三板代表公司：神州优车、中投保、君实生物、天士营销、山水股份、百合网、新片场、成大生物、中青博联、中国康复及原子高科）

“新三板+H”模式的具体细则还未出台，但“A+H”模式已有一定的历史。

“A+H”股是指同时在A股和港交所同时上市的股票。自1993年第一家H股公司上市以来，目前已超过250家，其中，“A+H”模式有98家。

按照规定，相比红筹模式，H股模式不需要搭建海外红筹构架，在公司重组方式上比红筹股模式更为简便，一定程度上可以加快上市进程。

同时，H股公司在上市、融资等各方面需要受到中国证监会和香港联交所、香港证监会双方的审核监管。

因此，H股企业融资前须向中国证监会提交申请, 审批批准后才准增发。

按照这个逻辑，新三板公司发行H股，同样受股转公司、中国证监会和港交所、香港证监会的监管。

目前，在两地同时上市的企业，根据上市地点的先后，有两种模式，除了“A+H”外，还有一种，是“H+A”。后者的意思是，拥有外资和内资股东的企业，外资股部分赴港上市后，内资股再在A股上市。

这里面有个问题，就是港股和A股的估值差问题。如果是先发行H股再A股，这种模式普遍没什么障碍，因为A股市场估值普遍比H股高，这样做会增厚H股股东的权益，短期内刺激H股股价上涨。

但A+H模式刚开始的时候还会被A股股东阻拦，因为港股估值总体上比A股低，A股发行H股时多少会损害到A股股东的权益，很容易遭到A股股东的抵制，最终可能会影响到管理层的审批决定。

像中兴通讯，第一次提出“A+H”时以失败告终，就是一个例子。

那么，新三板生物科技股发行H股会不会遇到这种情况呢？说实话，不好判断，主要还是要看H股发行价与其在新三板股的估值差。

但不可否认的是，AH模式是一个最有利于上市公司将融资功能最大化的模式，公司在两地都可以进行融资，未来“新三板+H”股也一样。

同时，由于两地市场环境的不同，同一家公司，A股与H股之间通常有着价格差。若A股价格低于H股价格，则A股具有估值优势。若A股价格高于H股价格，则A股有估值较高的嫌疑。

这就存在AH股套利的空间。或许未来，“新三板+H”股票，也会存在这种套利机会。

本文内容综合自：

百度百科、证券时报、证券日报、因为智投微信公众号、广证恒生研究报告

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