策略 “新三板+H股”两地挂牌迈出实质性一步，期待更多改革红利
新机制是中国在资本市场层面扩大开放的又一实质性举措。与“A+H”两地上市机制定位大中型企业相对应，“新三板+H股”有助于实现内地和香港在中小型企业层面的相互联动。...
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“新三板+H股”迈出实质性一步
继今年1月底股转公司相关领导表态推进新三板和境外交易所实现两地同时挂牌上市后，4月21日股转公司与港交所正式签署合作谅解备忘录，标志符合两地上市条件的新三板公司和港股公司可以相互探索实现两地同时挂牌。根据备忘录内容，新三板挂牌公司到港交所发行股票和上市不设前置审查程序及特别条件。对此我们简评如下：
新机制的意义何在？从不同层面出发，“新三板+H股”机制设立的意义体现在以下几个方面：
1
完善多元化资本市场体系，扩大开放程度。新机制是中国在资本市场层面扩大开放的又一实质性举措。与“A+H”两地上市机制定位大中型企业相对应，“新三板+H股”有助于实现内地和香港在中小型企业层面的相互联动。2
股转公司与港交所互利共赢。股转公司提升国际化水平同时，也有利于留住优质企业。与2017年相比，2018年A股IPO的“精品化”转向使得新股发行数量明显下降，增加了新三板转板A股的难度，部分公司有望通过新机制留在新三板的同时转而谋求香港上市。3
企业层面上，便利中小企业融资需求，优化价格发现功能。估算超千家新三板公司满足港股主板上市条件但预计未来实现两地挂牌的公司数量有限，个别“新经济”企业有望优先试水。2017年年底至今新三板、港股和A股均在不同程度上改革发行制度以适应新环境要求，提升市场相对竞争力。根据目前港交所在公司财务、营业时限、市值等方面的量化要求，我们根据万得统计结果粗略估算有1110家新三板公司（不足全部新三板公司的10%）初步满足港股主板的财务上市条件。目前两地挂牌公司的细节要求尚未明确，根据港交所在2月下旬发布的《新兴及创新产业公司上市制度》咨询文件，预计个别生物科技等“新经济”领域的公司有望优先试水。考虑目前“A+H”两地上市的公司也就在百家左右，预计中期实质实现“新三板+H股”两地挂牌的公司数量也会比较有限。
新三板市场发展任重道远，
期待更多改革红利
我们在去年年底发布的《新三板改革：任重道远》中，认为交易形式、单个公司股东数量不足、交易门槛、目前可进入新三板市场的投资者类型、融资预期等多方面因素制约新三板市场的发展。从目前的情况来看，继2016、2017连续两年低迷之后，2018年初至今新三板市场依然惨淡。三板成指、三板做市指数年初至今分别下跌17.7%和9.5%（其中三板做市指数已经跌破2015年初成立时的1000点基准值，目前为899点），弱于同期A股和港股市场表现。最近一周全市场的日均交易额4.2亿元，不到A股市场的千分之一。
基于当前新三板的弱市环境，股转公司去年年底至今先后进行了多方面的改革，包括改进分层制度、优化交易机制（引入集合竞价、优化协议转让、巩固做市转让）、以及这次的对外开放合作，等等。根据此前股转公司相关领导表态，新三板有望继续通过丰富投资者类型（如推动保险、公募基金、社保基金、企业年金、QFII投资新三板）、拓宽市场资金来源等方式改革现状，期待未来能有更多的改革红利落地。
文章来源
本报告摘自：2018年4月22日已经发布的《“新三板+H股”两地挂牌迈出实质性一步》王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref： AND454
李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref： BDO991
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