关税零部件下降

防守！

凉凉！...

说在前面：二师兄近期开始分享一些研报，尽量会精选一些贴近热点的行业研报和公司研报，是想和大家分享学习行业和公司的核心逻辑，而非荐股！

- 导读目录 -

一、精选研报

【中金公司-汽车行业】降汽车进口关税：加强竞争拉动内需加速整合

二、每日复盘

盘面分析
热点复盘
策略

三、盘面数据

赚钱效应
资金流向
涨停分析

【中金公司-汽车行业】降汽车进口关税：加强竞争拉动内需加速整合

中金公司奉玮李凌云

1、价格体系下移，提振进口车需求

进口关税由于增值税和消费税是在关税的基础上累计相乘，因此关税下调之后也会带来增值税和消费税相应下调。根据我们的测算，关税下降至 15%后，车型综合税率降幅同排量大小成正比，下降幅度为 11.8-19.5 个百分点。

我国汽车进口量在 100~120 万辆，占总销量的 4~6%，预计关税下调 10ppt 之后，大部分车企会将关税下调的额度全部体现在官方指导价，而进口车价格体系的下移将进一步拉动国产车价格体系的下移，从而促进销量增长。
关税下降 10 个百分点，进口车基本价格预计下降 8 个百分点左右。在重点进口车型中，降税前均价为 86.4 万元，降税后均价为 79.5 万元，绝对值下降了近 7 万元。尤其是售价较高的奥迪 A8、宝马 X5、7 系，和奔驰 GLE、S 级等享受到的价格绝对值降幅较大。

2、定量测算：预计利润下降超过价格下调

我们通过两种角度半定量测算关税下调后，对行业和主机厂净利润的影响。从全行业角度看，汽车行业规模以上利润总额占营业收入比重在 7~8%，假设均价 11.2 万元，价格下降 1%~2%，那么绝度金额下降 1000~2000 元，如果全部转嫁给企业（消费者享受全部红利），单位净利润将下降 13~27%，假设拉动销量增长 2~4%，那么净利润下降幅度在12~24%。考虑到竞争加剧带来整体效率提升，则整个汽车行业的利润总额将下降 8%~20%。

从主机厂的角度看，我们对销量、毛利率和费用率的相应调整进行假设，如果车型售价下降 5%，略低于进口车型价格下降幅度，假设销量增长 2%，毛利率从 21%下降 2ppt 至28%，费用率受益于成本节约下降 1ppt 至 13%，那么净利润下降幅度为 17%。针对售价降幅和毛利率降幅做敏感性分析，主机厂净利润下降幅度在 1~32%区间。

3、拉动需求，力度与购臵税 2.5ppt 优惠相当

2017 年中国汽车制造业总产值在 3.6 万亿元，按照利润率 7~8%的水平，利润总额在 2700 亿元，按照 10%的降幅测算，相当于合计为消费者让利约 270 亿元，同时减税 51 亿美元，而 2017 年汽车购臵税合计征收 3300 亿元，小排量乘用车购臵税按照 7.5%征收减税约 400~500 亿元，此次降关税对于需求的拉动与 2017 年购臵税税率优惠 2.5ppt 力度相当，但利好中高端。

4、对经销商：多重利好

根据我们测算，豪车经销商正通、永达、宝信、中升进口车销量占比均超过 15%，主要为 ABB 品牌的畅销进口车型，以及保时捷、雷克萨斯等纯进口品牌构成。关税下降带来的进口车价格折让最直观带来进口车需求刺激，利好经销商进口车销售，除此之外，在进口车基盘客户拓广的同时，进口零部件价格下降也将利好经销商售后维修等业务成本压缩，而与其销售密切相关的金融保险代理、及臵换的二手车代理等延伸业务均有望迎来量价利好。

5、对零部件：影响有限

汽车行业的开放利好零部件龙头。相对整车 25%的关税税率而言，大部分汽车零部件的现行关税税率仅为 10%，政府保护相对有限，在这样的背景下，凭借蓝领工人和工程师红利、多年专注主业的中国零部件企业竞争力逐渐增强，内外饰、汽车玻璃、减震等细分领域逐渐走出了敏实、福耀等为代表具备全球竞争力的汽车零部件龙头，随着中国汽车行业的开放，这些零部件企业有望进一步提升市占率。

关税税率降低不会改变双方比较优势和贸易模式。目前大部分汽车零部件已经实现国产化生产，仅有少数关键零部件仍采用进口方式。2017 年，中国主要进口的汽车零部件包括：变速箱及其零部件、发动机零部件、汽车照明及信号装装臵、汽车电子等。主要出口的汽车零部件包括车轮、制动器及减震器（以美国为例）等相对成熟的产品。在这样的国际贸易模型中，中国的比较优势在于低成本的生产要素，外国的比较优势在于其先进的技术积累，关税税率下降 4%，不会从本质上改变双方的比较优势。

低税率下，大部分零部件进口依然不经济。我们认为对于大部分零部件而言，关税税率的下降无法弥补其运费和保险费用的上升，因此依然不具备进口经济性。整车厂也会尽量要求零部件企业就近设厂，采用进口件将会拉长其供货周期，从而有影响生产进度的风险。

6、估值与建议

我们认为，此次降关税以及此前的放开合资股比限制，将在未来 3 年加速汽车行业的整合，优胜劣汰提速。短期来看，我们预计投资者需要通过 2~3 个季报来逐步调整对于乘用车行业的盈利预测，但销量提速将利好中升、永达、广汇、正通等豪华品牌经销商和国机汽车（未覆盖）；中期来看，我们认为吉利、广汽、上汽、长城等一线自主品牌和潍柴、福耀、敏实、银轮等具有全球竞争力的供应商将做大做强。

- 每日复盘 -

盘面分析：

今日两市双双低开，降税落地，汽车板块开盘大涨，煤价下跌拖累煤炭股，但却刺激电力股崛起，早盘市场情绪偏弱，个股跌多涨少，沪指一路下跌，再次跌破3200点。午后市场情绪不振，沪指连续跳水，失守60日均线，全天呈单边下跌走势。

盘面上，海南、电力、汽车、国产芯片等板块涨幅居前，煤炭、石油、钛白粉、环保、油气设备、天然气、化工、钢铁等板块跌幅居前。技术上，沪指突破60日线，并没有延续上攻态势，短线陷入调整泥潭。

热点复盘：

汽车及零部件：市场解读利空出尽+利空低于预期。

火电：受到消息影响，发改委要求6月10日前煤炭价格下降至570元以下，火电发电成本下降。

策略：

今天行情一个字总结，弱！本来昨天晚上看到汽车的消息觉得是利空，结果打脸了。券商给出的普遍观点是认为利空出尽和低于预期，汽车降关税的预期本来就有而且之前说是可能降到10%，现在是低于预期。

大A股的尿性没话说，整车方面还是跌的居多，零部件和贸易商确实有利好也是今天主要涨的。

还有能想到，富士康上市吸血，消息上百度、阿里、京东要CDR回归吸血。

策略上，稳健防守吧，保持半仓状态，能源产业链中的煤炭受到发改委的消息影响，后期需要继续表现的话看原油价格。

- 盘面数据 -

1、赚钱效应