尹满华：高端白酒行业防御能力强

编者语：《神州华评》为尹满华先生在香港《经济日报》的每周专栏。本期讨论高端白酒在熊市的防御能力。...





编者语：

《神州华评》为尹满华先生在香港《经济日报》的每周专栏。本期讨论高端白酒在熊市的防御能力。

文/尹满华

就在端午节前夕，6月6日的A股盘中，茅台突破800元（人民币·下同）大关，公司市值也随之站上万亿人民币，成为了低迷股市中难得的亮点。而随着茅台（沪：600518）股价再创新高，市场发现中国白酒行业似乎在A股的一片落魄之中风景独好，于是舆论对白酒行业的质疑声也再次随之而来，一个古老的行业，一批传统的企业，能否支撑如此之高的股价？

的确，酿酒行业稳定和优异的业绩虽然一定程度上拉动了地方经济，但似乎确实难言带来了与市值相对应的经济贡献。以茅台为例，如果将目光放在万亿市值所对应的上市资产部分，虽然公司市值已经相当于贵州整个省2016年GDP的85%，但由于缺少产业关联度和产业集群效应，实际能够为地方带来的贡献远远无法与万亿市值相匹配。尤其是与时下火热的新经济中动辄改变社会生活方式和重整产业链的“独角兽”相比。但这些并不妨碍茅台以及整个中国白酒行业成为市场低迷之中的防御佳选。

一直以来，市场对于以茅台、泸州老窖（深：000568）和五粮液（深：000858）为代表的高端白酒品牌高估值背后最大的顾虑在于对其未来成长性的担忧，尤其担心消费群体青黄不接会导致销量的下滑。但实际上，对于“年轻人都不喝白酒了”这个观点，早在数年前就已经得到了科学的演绎。根据研究报告显示，在全球各地都存在“年轻人相比中老年人更不爱喝烈酒”的现象，但随着年龄的增长，男性无论是饮酒率、饮酒量（绝对酒精含量）、还是超量饮酒（应酬场合）都呈明显上升趋势。因此，总体而言，白酒的消费群体并不会有明显减少，而是会随着年轻人年龄的增长和消费习惯的变化而逐渐转化。

而相比起稳定的消费群体带来的稳定销量，中国高端白酒真正的成长性，体现在另外两个尚未被完全挖掘的领域。第一是投资收藏，第二是国际化。

笔者近几年来信奉一个观点，资产荒将成为未来很长一段时间内的新常态。在印钞逐渐成为各国解决新经济环境下困境的常用手段后，市场最不缺的就是钱，而最缺的将是可流通、有投资和收藏价值的资产。而高端白酒，则完全有潜力成为投资收藏的绝佳目标。一方面，酒越陈越香的特点赋予了高端白酒随时间自然增值的独特属性，这比投资收藏品不变质的基本需求更进一步。另一方面，高端白酒产量有限，同时会因为正常消费而不断减少，这使得当高端白酒以时间维度来计量时，会成为不可再生的稀缺资源。这些正是以茅台、国窖1573等为代表的高端品牌年份酒能够持续获得市场青睐的原因。随着高端白酒的时间价值逐渐被市场所认知和接受，以投资和收藏为目的的全新市场将成为高端白酒行业进一步成长的新动力。

除了投资收藏市场的爆发，高端白酒行业的另一个增长引擎来自于国际化。在很长的一段时间里，国人大多对中国白酒国际化这个命题嗤之以鼻，认为中国的白酒只有在中国文化中才有价值和意义，输出海外的可能性微乎其微。但其实正是因为中国白酒与中国文化相辅相成，才更加赋予了中国白酒走向国际化的可能。过去的几十年里，中国在国际社会中的标签一直都是劳动力输出国、产能输出国，但随着中国国力的不断提高，未来的几十年里，中国将会向技术输出国和文化输出国转变。而在这个过程中，中国白酒将成为文化输出最好的媒介之一，这也将为中国白酒，特别是高端白酒带来更广阔的市场。其实包括茅台、泸州老窖在内的几大高端白酒品牌早就开始了国际化的布局，包括茅台的海外品酒会，国窖1573走进俄罗斯世界杯，成为世界杯官方款待用酒等等，都是在向世界展示中国白酒文化，为未来中国白酒的国际化打基础做准备。相信随着中国在国际社会中的影响力不断提升，中国白酒也会逐渐实现国际化，这也是高端白酒行业值得期待的成长性所在。

归结而言，高端白酒早已不再是简单的消费品，而是重要的线下社交工具，是消费升级红利的直接体现者，更是未来投资收藏领域的宠儿和中国文化输出的绝佳工具。当这些因素共同作用于高端白酒行业时，整个板块在低迷的股市中一枝独秀也就不难理解了。A股市场进入2018年以来表现出慢熊市的状态，低迷的市场状态预计仍将持续一段时间，直至出现足够有力的刺激因素可能才会有所好转，但无论是在熊市之中还是转入牛市之中，兼具较强防御能力和良好成长性的高端白酒行业都是投资的佳选。笔者继续坚定看好稳健之选的茅台和进取之选的老窖。

日期:2018年6月21日

来源:香港经济日报

栏名:神州华评

撰文:尹满华 傲扬集团投资总监

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