【周知录】估值底部；油市偏紧
市场调整后A股整体已处于估值底部，未来是否会出现趋势性行情?内外部环境还有哪些不确定性?油市走势又如何?...
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市场调整后A股整体已处于估值底部，未来是否会出现趋势性行情?内外部环境还有哪些不确定性?油市走势又如何?
请听中信证券策略首席秦培景与石油石化行业首席分析师黄莉莉分别为您解读。
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主持人问题一
您怎么看近期市场调整后的A股估值情况，有哪些机会和不确定性？
秦培景
中信证券策略首席分析师
估值在底部区域，但看得清未来才会有大行情。在明确性大行情出现之前，我们还是建议投资者避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口，选择确定性最高、阻力最小的配置方向。
主持人
问题二
OPEC决议低于预期，您怎么看下半年油市格局和油价走势?
黄莉莉
中信证券石油石化行业首席分析师
OPEC决议增产68万桶/天，低于市场预期的100万桶，国际油价攀高。下半年，全球油市延续偏紧态势，伊朗和委内瑞拉制裁带来的产量下降可能继续推高油价。调高2018年国际油价预期5美元/桶，产油国减产影响或延续到2019年。油价上行利好油气勘探开发和油服行业。
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【策略】估值在底部区域，但看得清未来才会有大行情
秦培景 、杨灵修、联系人：裘翔
1、目前A股市场从总体估值来看已经可比于历史上几个大底，而且利润增速比当时还高，但是整体法算出来的估值低且整体利润增速比对应历史估值底部时点高并不等于真的比当时便宜，评价市场整体估值是贵还是便宜，最主要取决于投资者最想买的优质品种贵还是便宜，不取决于劣质品种向下调整了多少，拉低了多少估值。
2、A股整体估值已经低于2年前，但是行业空间、商业模式和竞争格局确定性高的品种估值几乎没什么变化。我们持续跟踪的非周期行业80只龙头股，动态P/E（FY1/FY2）的中位数相较2016年2月还小幅上升，从24.3X/19.1X上升到26.3X/21.2X。所以接下来是不是有趋势性行情主要取决于确定性没那么高且杀了估值的二线品种，这些股票的估值是否更便宜并不是核心见底的要素，核心要素是风险偏好更高的资金得愿意进来布局。有没有这样的增量资金（或是存量资金愿不愿意做调仓），关键的点是投资者要看得清未来的内外部经济环境和市场环境。3、产生大行情的唯一的路径就是投资者清清楚楚地看到更长期的图景：1）中国正在彻底打破固有增长模式且已经形成了新的驱动力；2）有能力应对复杂的外部环境，突破瓶颈。这个图景不光要靠金融去杠杆净化市场，还需要看得到近几年众多改革措施的实质性推进。配置建议：在明确性大行情出现之前，我们还是建议投资者避免对一系列反复摇摆高度不确定的宏观因素留过多敞口，选择确定性最高、阻力最小的配置方向。1、第一个层次是受益于“短缺经济”，短期内业绩高度确定且时不时有价格信号催化的周期行业，仅作短期避险配置之用，包括煤炭、钢铁、重卡、造纸、染料、航空、铜、镍、锡、被动元器件和8寸线晶圆代工。第二个层次是中长期市场空间确定性高、竞争格局已经稳定的板块，坚持底仓配置，回调即买入，包括消费、医药和新能源车。第三个层次是长期具有确定性发展空间，但是商业模式和竞争格局尚不明朗的行业，其中我们最看好的是工业自动化、网络安全、SaaS和军工（北斗产业链），非常适合超跌反弹进攻之用。2、亮马组合：根据近期调整后市场环境和估值的情况，我们也重新调整了亮马组合，调出中青旅和神州数码，调入视源股份和广联达，更新后的亮马组合为：招商银行、上海机场、华电国际、佩蒂股份、比亚迪、复星医药、安正时尚、宏发股份、视源股份、广联达。对近期投资者关心的若干问题的分析解答1、关于中报业绩预告的情况：整体披露率还相对低，不足以分析板块走势，不过结构上可以看到部分细分行业的变化。目前已经披露中期业绩且增速较高的行业主要分布在现金贷（关注度低，景气度高，但有监管风险）、AMC（关注度低，但景气趋势确定性高）、景观照明（调整充分）、SaaS（恒华科技和超图软件，都在大力发展云服务业务，提供SaaS产品）和出境游（腾邦国际扣除非经常性损益的净利润预计同比增长35%-85%，超预期）。2、关于6月月底和7月月初贸易争端的发展。我们一直的看法就是纯粹再去扩大贸易品征税规模可能性还是比较小，最首要的原因是美国无论是对中国出口还是对中国市场的依赖度都要远高于中国对美国的依赖度，在新版征税清单当中剔除了515种商品，大多是替代性较弱的生活必需品，我们很难想象如何去挑选价值2000亿美元的征税商品清单。美国本身就是一个靠绝对领先的知识产权来收专利费的商业模式，最核心的利益还是维持这种商业模式，我们预计短期内出台中国企业对美国高新技术行业投资限制的概率较大，这个应该是贸易争端最可能的发展方向。风险因素：股权质押问题集中爆发；中美分歧加剧。
详见报告《A股市场策略周报20180624—估值在底部区域，但看得清未来才会有大行情》
发布日期：2018-6-24
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【石油石化】OPEC决议低于预期，油市下半年延续偏紧态势
黄莉莉
详见报告《石油石化行业重大事项点评—OPEC决议低于预期，油市下半年延续偏紧态势》
发布日期：2018-6-24
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END
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《中信证券周知录》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告，仅供汇总参考之用；《中信证券周知录》不应被视为发布新的证券研究报告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义的，则应以报告发布当日的完整内容为准。
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本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。
中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。
关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。
关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。
需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。
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