【沥青】聚赢堂技术：面临较强压力 沥青底部缓升

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摘要：

美元指数重新走强对包括原油(44.43, -0.23, -0.52%)在内的大宗商品形成较强打压，同时从供给上看，失去了“冻产”的束缚，中东产油国仍在积极增产，并抵消了美国原油产量下降带来的供给的改善，而需求上随着5月底美国进入夏季传统消费旺季，汽油消费也将逐渐增加。预计5月初油价整体仍将延续偏强走势，但上方50美元附近压力较强，不排除在该位置附近展开新一轮下跌的可能性。

沥青方面，国际油价持续上涨使得下游沥青成本支撑加强。5月份国内依然有部分主力炼厂停产检修，沥青装置开工率将继续下滑，而进口沥青具有一定价格优势在一定程度上弥补了供应缺口。而需求上依然不温不火，5月份南方阴雨天气将持续，道路工程依然难以顺利进行，北方地区虽然在随着气温的回暖需求有所增强，但上半年仍以中小项目为主，需求释放较为有限，预计5月份国内沥青现货价格维持稳中小涨态势。而沥青期价底部缓慢抬升，整体也有望保持震荡上行走势，期间将伴随着阶段性调整。

评级：原油：涨、沥青：涨

一、原油及沥青期货走势回顾

4月份国际油价整体呈现震荡反弹走势，WTI原油主力6月合约月涨16.51%，Brent原油主力6月合约月涨19.93%，WTI原油最高触及46美元，Brent原油最高触及48美元，均创去年12月以来新高。虽然在4月份中旬的产油国会议上未能就冻产达成一致协议，但油价仅短暂回调后再度走高，而WTI-Brent原油价差维持在1-3美元之间。

图1：WTI与Brent油价走势及价差



图2：WTI原油主力连续合约走势图



4月份国内沥青现货价格涨后趋稳，月中以前东北、西北、华东及华南地区小幅上涨，东北地区涨幅居前。截止4月底，东北地区沥青主流成交价格在1750-1800元/吨，较前月持稳，西北地区在1700-2250元/吨，华北地区在1700-1850元/吨，华东地区在17000-1800元/吨，涨幅为50元/吨，山东地区在1650-1800元/吨，跌幅为50元/吨，华南地区跌至1700-1750元/吨，涨幅在50元/吨左右。而沥青主力1609合约在回踩至1700附近后连续反弹，最高涨至2184元/吨，月涨11.68%，量能逐步放大，成交量一度超过500万手，持仓量最高达到90万手，均创上市以来新高。

图3：沥青现货市场价格(截止4月30日，单位：元/吨)



图4：沥青现货期货主力合约走势图



二、宏观方面

过去几个月，在国内供给侧改革效果初显以及房地产市场反弹的带动下，中国经济出现了一定的复苏迹象，CPI有所抬头，连续两个月高于2%，且PPI降幅缩窄，PMI重新回到荣枯线以上，外汇储备由负增长转为正增长，工业企业利润出现恢复性增长，这些指标的上升在一定程度上反映出宏观经济呈企稳甚至回暖的迹象，而在一季度信贷及货币投放持续宽松的政策导向下，大宗商品价格出现阶段性暴涨。此外，由于经济增长依旧温和、通胀仍低于2%且出口下滑，美国放缓了加息的步伐，4月份议息会议没有宣布加息，而年内加息的次数也将缩减，这也令美元指数在过去几个月连续下跌，并持续徘徊于震荡区间下沿。另外，日本、欧洲等经济体仍有保持宽松的货币政策以提振经济。整体来看，当前全球经济形势依然较为低迷，过去几个月大宗商品的反弹更多的是资金推动下的行情，供需方面的改善对商品价格的支撑相对较少。

二、基本面因素分析

(一)原油基本面因素分析

1.失去“冻产”束缚产油国暗示继续增产

4月17日的多哈产油国会议受到市场的广泛关注，但结果却令人意外，各产油国未就冻结石油产量达成一致。然而在会议前夕曾释放诸多利好，如沙特与俄罗斯已就排除伊朗在外的冻产达成初步共识，再如会议前夕市场流传这一份协议草案，草案显示产油国将产量保持在今年1月份的水平上，且冻产将持续至今年10月份，诸如此类利好消息令市场对达成协议抱有很高期待，但最终被产油国戏弄，市场着实失望。然而即便最终达成一致协议，对原油市场来说实际意义也不大，因在今年1月份各产油国的产量水平均处于历史高位，将产油国的产量维持在这样的水平上对缓解市场供给过剩的局面可能并不能起到多大的作用。然而，失去“冻产”的束缚，产油国更加肆无忌惮地寻求增产，近期俄罗斯、沙特、利比亚、伊朗、科威特等国均有继续增产的暗示，俄罗斯方面表示可能将石油产量推向历史最高点，而伊朗方面重申其产量目标是400万桶/日，此外科威特表示6月份会将原油产量提升至315万桶/日，目前产量水平为300万桶/日。

图5：OPEC成员国月度石油供应量



图6：OPEC剩余产能与Brent油价走势对比



2.页岩油降温美原油产量持续下降

由于油价的持续下跌以及油气企业不但减少投资，全球石油开采业进入了寒冬，而由北美页岩油开采所引发的投资热情也在近1年来逐渐降温，一些页岩油企业出现破产，页岩油产量也出现持续下降。根据贝克休斯的数据，截止4月22日的一周，美国在线钻探油井数量降至343座，为2009年11月份以来最低，而与2014年9月份达到的1600多座的峰值水平相比下降了75%，降幅惊人。而与此相对应的是，美国页岩油产量在4月份降至日均450万桶/日，较一年前下降了60多万桶/日，而美国原油产量在去年6月份达到日均960万桶的峰值水平后也在连续下降，到今年4月份，美国原油产量已降至日均900万桶以下，基于低油价将挤出成本相对较高的产能，由页岩油主导的美国原油未来产量继续下降已是必然。此外，为了进一步缓解国内的压力，美国在2015年底结束了长达40年的原油出口禁令，这也意味着未来将有部分美国产的原油供应到国际市场上，进一步冲击中东产油国的地位。

图7：美国原油产量及在线钻井平台数量



图8：美国页岩油产量



3.美国原油库存持续走高

图9：WTI原油及美国原油库存对比



今年年初以来，因需求的减缓以及炼厂开工率的下降，美国原油库存整体保持增长态势，截止4月22日当周，美国原油库存升至5.4亿桶，创近80年来同期最高水平，而其他成品油库存同样处于历史高位，此外美国原油期货交割地库欣地区原油库存在3月份时一度达到6700万桶，该地区的最大库容仅为7300万桶，但近几周库欣地区库存压力出现一定的缓解。当前为原油的消费淡季，美国炼厂开工相对较低，预计未来几周美国原油库存有望继续走高，并继续对油价施压。

图10：美国库欣地区原油库存及周变化



4.消费旺季即将到来汽油需求将逐步增加

因当前尚未到夏季消费旺季，美国油品需求仍保持在日均2000万桶左右，在近几个月没有明显的变化，但随着气温的回暖，美国取暖油需求和汽油需求出现此消彼长，取暖需求下降，而因天气的转暖驾车出行需求增长，进而推动汽油需求的增强。5月底，美国将进入夏季传统消费旺季，汽油消费也将随之增加，而在此之前，炼厂也将加大产出，为即将到来的消费旺季提前备货。

图11：美国油品总需求



图12：美国汽油需求及周变化



(二)沥青基本面因素分析

1.沥青现货价格涨势放缓

4月上旬沥青现货市场价格延续了3月份的涨势，东北、西北、华东及华南等地均出现小幅上涨，但进入4月下旬，因冬储备货结束以及南方进入梅雨季节，备货需求及刚需双双回落，沥青价格上涨动力减弱，价格进入盘整期。截止4月底，东北地区沥青主流成交价格在1750-1800元/吨，较前月持稳，西北地区在1700-2250元/吨，华北地区在1700-1850元/吨，华东地区在17000-1800元/吨，涨幅为50元/吨，山东地区在1650-1800元/吨，跌幅为50元/吨，华南地区跌至1700-1750元/吨，涨幅在50元/吨左右。进入5月份，沥青需求难有明显增加，而供给因炼厂检修依然会相对偏紧，供需均弱的局面或将延续，沥青价格上涨动力依然不足，预计仅个别地区小幅上调。

图13：国产重交沥青价格走势对比



2.炼厂进入检修期开工率下滑

二季度为国内沥青炼厂集中检修期，今年检修的炼厂主要集中在华东及东北地区，华东地区有5加炼厂，其合计产量占华东地区总产量的65%，而东北地区有2家，占东北地区产量的70%以上。进入4月份，阿尔法炼厂、中油兴能以及中油秦皇岛等炼厂相继停产检修，炼厂开工率一度下滑至60%以下，市场整体资源供应量也随之下降，炼厂基本以库存销售为主，华东及东北地区库存处于低位。进入5月份，中海油营口、辽河石化将停产检修，检修时间从10-40天不等，而6月份盘锦北沥将停产检修，后期沥青供应也将继续下降，检修炼厂仍将以库存消耗为主。

图14：国内主要沥青炼厂检修时间表



3.沥青需求疲软刚需释放有限

进入4月份，沥青冬储备货基本结束，同时刚性需求难以有效释放，市场需求与前期相比有所减弱。冬储需求结束后，贸易商购买力下降，大单备货需求减少，客户多按需采购为主。4月份南方地区进入梅雨季节，频繁的降雨令道路施工受阻，沥青需求也有所下降，而北方地区受气温影响，道路工程仍未大面积开工，需求也比较有限。5月份南方阴雨天气预计有增无减，道路施工依然难以顺利进行，但北方地区气温将有一定转暖，符合沥青摊铺条件，进入施工期的公路项目也将逐渐增多，北方需求将较4月份有一定提升，但上半年国内公路项目基本以中小项目为主，大型项目依然要等到下半年开工，因此下游需求改善预计较为有限，但由于炼厂检修导致供应缩减，市场总体供需仍将维持平衡。

4.进口沥青仍有价格优势

4月份进口沥青价格仍保持小幅上涨，韩国沥青4月份现货华东到岸价基本在190-200美元/吨，完税价在1550-1650元/吨，而新加坡沥青4月份现货华南到岸价在200-205美元/吨。5月份进口沥青价格仍然延续上涨，韩国5月份散装进口沥青FOB价格上调7.5至165-175美元/吨，华东到岸价上调10至200-210美元/吨，完税价在1650-1700元/吨，与当前长三角主力炼厂国产沥青出厂价格相比仍略有优势。另外，新加坡沥青5月船货FOB价格在165-170美元/吨，华南到岸价在215-220美元/吨，华东到岸价在225-230美元/吨，不过据悉5月船货大部分供长约客户。

图15：韩国进口沥青价格与国产沥青价格走势对比



四、基金持仓仍呈现多头局面

近几个月，基金在欧美原油期货上的持仓情况基本呈现多头局面。美国商品期货管理委员会最新统计显示，截止4月19日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1714186手，基金净多头持仓量为334175手，从年初以来净多头持仓量整体保持增长，与此同时多头持仓量在近几周有所增加，空头持仓量持续下

降，目前已降至去年7月份以来新低。此外，Brent原油期货上的多头格局更加明显，净多头持仓量连续六周增长，与此同时多头持仓量有所增加，空头持仓降幅明显，与年初相比降幅已达到80%。整体来看，从资金方面来看目前市场仍保持多头格局，但这其中空头被动减仓明显，而多头主动增仓相对较少，这也意味着油价的上涨或难以长期持续。

图16：WTI原油与投机基金持仓对比



五、后市展望与操作策略

美元指数重新走强对包括原油在内的大宗商品形成较强打压，同时从供给上看，失去了“冻产”的束缚，中东产油国仍在积极增产，并抵消了美国原油产量下降带来的供给的改善，而需求上随着5月底美国进入夏季传统消费旺季，汽油消费也将逐渐增加。预计5月初油价整体仍将延续偏强走势，但上方50美元附近压力较强，不排除在该位置附近展开新一轮下跌的可能性。

沥青方面，国际油价持续上涨使得下游沥青成本支撑加强。5月份国内依然有部分主力炼厂停产检修，沥青装置开工率将继续下滑，而进口沥青具有一定价格优势在一定程度上弥补了供应缺口。而需求上依然不温不火，5月份南方阴雨天气将持续，道路工程依然难以顺利进行，北方地区虽然在随着气温的回暖需求有所增强，但上半年仍以中小项目为主，需求释放较为有限，预计5月份国内沥青现货价格维持稳中小涨态势。而沥青期价底部缓慢抬升，整体也有望保持震荡上行走势，期间将伴随着阶段性调整。

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