炼金丨“极端缺陷”的巴菲特指标

巴菲特指标究竟是对？是错？...

编辑：鹿鸣

衡量市场证券化率的一个比值是股票总市值/GDP，通常被视为衡量股市估值高低、投资冷热程度的尺度，因受到巴菲特的关注，还被称为“巴菲特指标”。2001年12月，巴菲特在《财富》杂志发表文章《巴菲特论股市》中提到“如果股市总市值与GNP的百分比关系曲线落在70%或80%范围，是买股票的好机会。若接近200%，我们买股票就如玩火”。

当一位最具传奇色彩的投资者在他的名字后面附上一个指标时，市场就会关注。也一些人指出这一指标表明美国股市被严重高估，那么这个指标是对是错？本期“炼金”栏目为大家带来赫尔伯特（长期市场观察人士兼《赫尔伯特金融文摘》创始人）对“巴菲特指标”的独家看法。“巴菲特指标”在美国市场的实际应用非常有效，在美国股市一旦比值达到70%就形成投资机会，低于70%形成了绝对机会，大约在突破100%后，市场风险增长但还不会出现拐点，当比值进入120%-150%的时候，市场将处于泡沫状态，容易发生泡沫破灭形成拐点。历史也表明，低价值可能比高比率更适合买入。我们检查了这背后的假设和基本原理，并给出了最新的发现如下：GDP是收入的代理，虽然GDP本身是一个有缺陷的指标，但国家一级的GDP与公司的收入是相称的。通过使用一个包括GDP作为分母，所有公司的市值作为分子的比率，我们基本上在国家层面上采用了一个价格与销售额的比率。然而，随着我们深入研究，我们发现还有一些问题严重阻碍了它的可用性。“巴菲特指标”是作为销售代理的价格指标，它假设利润率将随着时间的推移而恢复。虽然在很长的时间内可能都是如此，但这种回归的时间和程度使这一指标受到质疑。关键原因在于，数十年来，劳动力在GDP中所占的比重一直在下降，任何在这里玩均值回归游戏的人肯定都已经失去了赌注。因此，如果经营利润率随着时间的推移趋势走高，巴菲特指标的最大值和最小值可能会相同。除了营业利润外，股东手中的最后一块蛋糕很大程度上取决于税率。目前的减税措施将更多的税前利润转化为投资者的税后利润。“巴菲特指标”显然无法弥补这一点，从长远来看，不确定是否存在“平均税率”。

为了证明这一点，我们来看看中立的瑞士。如果“巴菲特指标”认为估值过高，他将直接做空瑞士。但当我们看一看iShares摩根士丹利资本国际瑞士基金管理公司(iShares MSCI swiss cap ETF)的组成部分时，我们就会明白，为什么这个指标可以脱颖而出。排名前三的上市公司本质上是全球化的。雀巢公司( OTCPK : nsgyly )特别有启发性。2017年销售额接近900亿瑞士法郎，是一家在瑞士上市的全球巨头。它在瑞士的销售额是多少?12.6亿瑞士法郎。雀巢在瑞士的销售额可能会降到其全球总销售额的1%。那么，为什么我们会期望雀巢公司的市值或者所有瑞士上市股票的市值与瑞士的GDP有绝对的关系呢？同样的逻辑也适用于美国。随着多个全球科技公司引领美国股市，与美国GDP的相关性可能会随着时间的推移而下降。

随着市场越来越全球化，多家公司选择在不止一家交易所上市，这些指标的运行方式并没有针对这一事实进行调整。例如，联合利华( UL )在多个地方上市，当应用于特立尼达和多巴哥( TTSE )时，它可能会破坏巴菲特的指标。

在美国，纽交所的文件显示，多数跨国/双上市公司选择纽交所作为它们的总部。随着越来越多的公司进入全球市场，他们中的很大一部分不可能第二次上市了，这将继续改变美国和国外的这一衡量标准。这个指标还有很多缺陷，包括它没有对所有股票所持有的债务或现金进行调整，也没有对私人股本与公共股票市值的波动进行调整。按照巴菲特的逻辑，当比率低于80%时“向市场扔钱”，投资者也会在1970年至1980年期间陷入横向盘整的市场，当时该指标最终跌至接近30%的水平。当由于经济衰退而出现熊市时，这一指标可能最终会“起作用”，但就其本身而言，这一指标在目前可能没有什么重大意义。炼金丨最佳的入场时机炼金丨猜不透的故事炼金丨FAANG过气了吗？

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