【策略聚焦】个税改革的“礼物”

 

“稳”字当头,拥抱反弹...



文|秦培景  裘翔  杨灵修 

“稳”字当头的政策目标下,预计市场偏好和反弹持续性都会强于7月。国庆将至,重点关注10月个税减免落地对消费的脉冲式影响,短期预计将缓解市场目前普遍对消费下行的悲观预期。

政策预期:

从紊乱到高度一致
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“稳”字当头的政策目标在上周逐渐明朗。相较7月份的政策转向,当前最大的差异在于“鸡尾酒”政策组合的脉络开始逐渐清晰。

当前的政策路径,是在有限的财政支出前提下(基建补短板而不是强刺激),地方政府和国企继续控制杠杆,通过减税扩大赤字的形式来实现积极的财政政策,最后通过中央政府小幅加杠杆来缓解财政赤字。在政策预期逐步从紊乱走向一致的过程中,我们预计市场风险偏好将出现相较于7月份更加持续且明显的修复。
个税改革影响:

拉升消费增速+0.4pct
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❶ 借鉴美国历次减税,只有当消费者实际收入出现明显变化时才会转换成实际消费行为。

❷ 估算此次税改大约能够减税3114亿元,力度也远超美国里根时期的减税,且大部分中产将明显受益。

❸ 个税减免的脉冲效应对市场的影响。预计个税改革落地将拉动社会零售总额增速约0.4个百分点,短期有助于缓解A股市场目前普遍对四季度消费加速下行的悲观预期。

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对现行税率为25%部分的调整显著

提升了中等收入水平群体的税后收入
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资料来源:中信证券研究部  注:假定三险一金的税前缴纳占工资比例是23%
配置:

“稳”字当头,拥抱反弹
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预计整个四季度将迎来风险“空窗期”,政策预期从紊乱走向一致,市场风险偏好将出现持续且明显的修复。预计反弹在时间维度上的确定性(10月至11月)要远高于在幅度上的确定性(风险偏好修复但盈利增速仍在放缓)。理由:

❶ 盈利预测普遍下调,且已逐步反映了“杀业绩”的预期。

❷ 贸易战“靴子落地”,暂时还看不到经济失速的可能性。

❸ 个税改革影响若兑现,缓解市场悲观预期。

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 1981-1983年美国减税前后主要消费

行业相对标普500累计超额收益
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资料来源:Datastream,中信证券研究部

风险因素:个税减免对消费的拉动不及预期。




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