【一周研读】探究基本面本质

 

本周关注:年内第三次降准;国内经济下行压力渐显;近日市场大跌...



本周关注:

I 年内第三次降准,宽松货币政策稳增长、控风险。

I 多项数据表明,国内经济下行压力渐显。

I 对近日市场大跌的看法。

I 多产业、行业近期投资政策一览。

关键词

降准稳增长、控风险

宏观:降准立足于国内基本面需要,极有可能是年内最后一次降准。

债券:降准反映定向宽松是大趋势。

银行:降准直接利好银行息差和盈利改善。

地产:降准利于房企保持资金成本稳定和经营稳健。

经济下行压力渐显

宏观:投资、消费受影响,经济下行压力逐步显现。

餐饮旅游:国庆旅游数据不佳可能反映当前经济预期下部分消费的减少。

交通运输:国庆件量增速回升,关注优质快递龙头。

汽车:9月全球车市销量跳降主要源于WLTP实施,受影响幅度较大的主要是欧系品牌和欧洲地区销量。

重卡:9月重卡销量同比下降符合预期,行业竞争格局变好。

对近日大跌的看法

A股策略:A股估值调整后,股权质押等风险还没有完全解除。后续政策会积极应对,超跌背后才是真正的机会。

港股策略:估值继续下行空间不大,但修复仍需等待盈利增速接近触底反弹,维持偏谨慎观点。

各产业投资策略概览

周期产业:大宗商品价格大幅反弹,周期板块表现强劲。

煤炭:目前正是配置煤炭股的时间窗口。

石油石化:政策松绑利好石油公司盈利。

有色金属:首次覆盖氧化铝行业,并给予“强于大市”评级。重点推荐云铝股份。

基地产业:基建补短板,房地产市场求稳,为减税等中期政策争取时间。

汽车:看好:1. 业绩稳定性强、长期风险收益佳的公司;2. 估值低,因刺激政策业绩弹性大的公司;3. 拥有爆款新能源车型的公司。

计算机:10月份投资配置关注政策红利催化板块,继续聚焦企业级云计算方向。

观点

降准稳增长、控风险

❶ 宏观 丨 诸建芳

本次降准的时机和程度选择均说明了央行目前对货币政策的态度,即将政策重心落地为优先解决国内经济基本面所面临的挑战,其次才是应对外部环境变化。当然,从优先次序也可以看到,国际收支将在接下来一段时期面临一定压力,具体可能体现为外汇储备及人民币汇率的较大压力。叠加近期外部环境的快速变化,人民币汇率短期承压,或将短暂滑出四季度6.7-6.9的中枢水平。从货币政策的“合理宽裕”看,此次降准在预期之内,但在力度和时间选择上已经充分加入了对近期外部环境变化的考量,因此极有可能是年内的最后一次降准,继续偏向宽松的边际有限。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《2018年3季度中国货币政策点评—年内第三次降准,立足于国内基本面需要》,发布日期:2018/10/7,分析师:诸建芳,刘博阳


❷ 债券 丨 明明

央行再次推出降准政策,继续推进降成本、宽信用进程。降准置换MLF,不改实质中性取向,不会对汇率产生贬值压力。我们认为,本次降准政策实施后,货币宽松力度仍将持续,短期仍将对冲资金集中到期的压力,货币市场利率与政策利率将保持较小的利差,因而预计未来一段时间短端利率将维持低位、长端利率明显回落,收益率曲线将发生牛平形变。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《2018年10月7日央行降准点评和债市分析—定向宽松是大趋势》,发布日期:2018/10/7,分析师:明明,章立聪,余经纬


❸ 银行 丨 肖斐斐

降准直接利好银行息差和盈利改善,近期偏宽松货币政策+适度财政政策+稳健监管政策的组合拳,有利于稳增长和夯实风险底线,有望助推银行板块修复到1倍PB的估值底线以上。首推个体风险抵御能力强、业绩确定性高的招商银行、工商银行、农业银行,同时关注货币市场利率宽松背景下、负债成本压力减轻的平安银行、光大银行。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《银行业热点聚焦20181007—现实改善与预期引导》,发布日期:2018/10/11,分析师:肖斐斐,冉宇航


❹ 地产 丨 陈聪

降准并没有改变货币政策的取向,但货币信贷和社会融资规模的合理增长,也有利于一部分规模较大的房地产企业保持资金成本稳定和经营稳健。国庆长假期间,在港上市的内房股出现不同程度的股价下跌。但我们认为,A股地产板块和内房股有区别。首先,在港上市的中国地产企业普遍存在外汇风险敞口,而A股上市公司的外币负债规模并不大。其次,报表确认的积极程度不同,A股上市公司2019年后业绩增速更确定。最后,A股和内房股权融资环境不同,A股投资者不需要担心发股带来的权益摊薄。我们推荐招商蛇口、万科A、华侨城、华夏幸福、中南建设、新城控股等。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《房地产行业重大事项点评—比销量更重要的是资源和成本线》,发布日期:2018/10/12,分析师:陈聪,张全国

经济下行压力渐显
❶ 宏观 丨 诸建芳

结合制造业PMI和六大集团耗煤量来看,9月份经济呈现一定的经济下行压力。主要原因有基建投资增速料将继续回落、美国关税政策的负面影响、持续增速偏低的信用扩张已经开始影响企业投融资活动和居民消费。预计9月工业增加值增长5.8%,前值为6.1%,回落0.3pcts。预计9月固定资产投资增长5.3%左右、社会消费品零售总额同增8.9%、出口金额(美元口径)同增10%、进口金额(美元口径)同增15%左右。预计2018年3季度GDP增长6.6%左右,比2季度回落0.1pcts。预计9月通胀将继续小幅上升至2.5%左右,主要逻辑仍在于食品价格上升;9月PPI将继续下行至3.4%左右,连续3个月出现下降。信贷结构仍待改善,M2增速维持阶段低位。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《2018年9月经济金融数据前瞻—经济下行压力逐步显现》,发布日期:2018/10/7,分析师:诸建芳,王宇鹏,刘博阳


❷ 餐饮旅游 丨 姜娅

2018年国庆旅游数据不佳初步分析主要原因之一是2018年和2017年国庆假期分布差异较大,另外或许也反映了当前经济预期背景下部分消费的减少。弱经济周期下,以需求维度子行业的景气趋势排序:教育>免税>休闲>餐饮>酒店;供给端角度,教育受到政策不确定性压制,免税受益吸引消费回流、拉动内需的政策拉动,景区门票价格受控拉低阶段性盈利。看好服务消费大方向,投资策略上一是优选赛道,配龙头、买品牌,如中国国旅(+上海机场)、中教控股、视源股份、宋城演艺等;二是聚焦于助推效率进化、聚合消费流量的企业,如美团点评;三是阶段性投资估值低位,有望受益景气回升、业绩改善的品种,如众信旅游。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《2018年国庆黄金周旅游数据点评—增速放缓严重,假期时间差异、旺季瓶颈是主因》;发布日期:2018/10/8;分析师:姜娅,杨清朴


❸ 交通运输 丨 刘正

国庆长假铁路日均发送旅客1306万,其中10月1日旅客发送量历史新高。秦港转型和煤炭需求存在博弈,短期扰动大秦可控。航空需求增速回落,外围扰动加剧航空估值下行,建议关注汇率影响较小,航油成本对冲领先的春秋航空和吉祥航空。国庆件量增速回升,关注优质快递龙头。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《交通运输国庆长假行业数据点评—铁路客运量创新高,航空外围扰动加剧》;发布日期:2018/10/9;分析师:刘正


❹ 交通运输 丨 刘正

近日公司披露2018年9月生产经营数据,秦港煤炭限产对大秦线运量影响有限,9月日均运量重回126万吨以上,预计受秋季检修影响10月运量将有所回调。维持2018-2020年净利润预测147/142/140亿元,对应EPS 0.99/0.95/0.94元。考虑“公转铁”持续强化,产能加速向三西地区集中,取暖季或提升运煤需求,大秦线有望继续维持满载运营。维持“买入”评级。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《大秦铁路(601006)2018年9月运营数据点评—日运量重回126万吨,秦港限产影响有限》;发布日期:2018/10/10;分析师:刘正


❺ 汽车 丨 陈俊斌

9月全球车市销量的跳降主要是由于WLTP的实施导致的,受影响幅度较大的主要是欧系品牌和欧洲地区销量。我们认为,WLTP的执行将导致欧洲市场和欧系品牌(大众、戴姆勒、宝马、雷诺、FCA、PSA)出现4-6个月的转换期,转换期内销量将明显受到抑制。但WLTP的推行也将从另外一个侧面促进新能源汽车的投放和销售。中国车市预计9月的销量降幅也会扩大至10%以上,主要系同比高基数导致。我们认为,汽车行业的投资逻辑已经从爆款SUV转向爆款新能源,重点推荐具有爆款新能源汽车潜力的企业,如:比亚迪(A+H)、上汽集团。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《汽车行业重大事项点评—九月,全球车市真的崩了吗?》;发布日期:2018/10/11;分析师:陈俊斌,宋韶灵


❻ 汽车 丨 陈俊斌

9月重卡销售7.6万辆,是历史当月次高销量,同比下降25%主要是由于基数原因,符合市场预期。预计重卡2018年保持110万辆的高位,行业竞争格局变好,龙头公司业绩稳定性明显提升,尤其是拥有大功率发动机业务的企业;重汽与潍柴的整合有望进一步优化行业格局,提振行业估值。继续重点推荐潍柴动力(A+H):公司是国内柴油发动机龙头,拥有本轮重卡周期中的核心资产大排量发动机;股票回购彰显公司对自身发展前景的信心;公司中长期发展战略清晰,非道路+智能物流+液压+叉车布局完善,长期具备全球竞争力。同时,关注具有整合预期的中国重汽(03808.HK)。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《重卡行业重大事项点评—9月销量符合预期仍处高位,同比下滑主要基数原因预期之内》;发布日期:2018/10/9;分析师:陈俊斌,汪浩,宋韶灵

对近日大跌的看法
❶ A股策略 丨 秦培景

全球权益共振,A股11日放量明显下跌。与1月底的全球共振不同,A股估值调整后,股权质押等风险还没有完全解除;短期超跌可能诱发了相关持仓受迫性卖出。相信后续政策会积极应对,防止流动性风险出现连锁反应。在这之后,超跌背后才是真正的机会。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《A股策略快评20181011—同样的共振,不一样的风险》,发布日期:2018/10/11,分析师:秦培景,裘翔,杨灵修


❷ 海外策略 丨 杨灵修

10日美股暴跌波及香港市场,11日恒生指数和国企指数分别收跌3.5%和3.4%。相较于美股,我们认为目前港股市场处于此轮下行周期的“下半场”,估值继续下行空间不大,但修复仍需等待盈利增速接近触底反弹,维持偏谨慎观点。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《中信证券H股策略点评—美股,全球新兴市场的问题》,发布日期:2018/10/11,分析师:杨灵修,秦培景,裘翔


❸ 海外策略 丨 杨灵修

中国经济仍面临内外部压力,但近期决策层频繁重申刺激政策,并要求尽快落地。结合港股目前估值和盈利增速的匹配水平,我们认为目前港股市场已处于此轮下行周期的“下半场”,估值下行空间不大,但上行仍需等待盈利增速接近触底反弹,维持偏谨慎观点。关注三条主线:1)短期,关注低估值、且预计将得益于未来基建投资反弹的板块,主要包括建材、建筑和机械相关领域。2)中长期,消费板块依然有持续增长空间,此轮调整结束后,韧性更强的服务类消费,主要包括教育和医疗等,仍可长期布局。3)具备“高分红”属性且景气向上的行业,在市场波动加大时具有底仓配置价值,首选火电和银行。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《海外中资股2018年10月投资策略—下行周期的“下半场”》,发布日期:2018/10/8,分析师:杨灵修,秦培景,裘翔

各产业投资策略概览
❶ 周期产业丨 敖翀

1、煤炭:业绩增长稳定,四季度催化剂充足,布局龙头正当时。四季度基建投资的逐步落地、天然气价格维持高位、动力煤旺季等板块催化剂有望共振,目前正是配置煤炭股的时间窗口。2、石油石化:伊朗出口减少量预计还有50-60万桶左右空间,沙特和俄罗斯增产能力完全可以对冲,美国战略储备释放和经济下行导致的需求压力仍存。预计油价11月制裁实施之前保持高位震荡,甚至可能突破上行态势,80美元/桶价位有支撑。3、有色金属:通胀上升支撑金属价格,四季度关注基建发力,持续关注铜、铝、黄金板块。4、基础化工:油价上涨有利于三大板块——煤化工板块、大农资板块、新能源汽车材料板块。5、钢铁:从基本面来看,预期10月份供需缺口会进一步加大,得益于需求端的季节性上台和供应端的超预期下滑。钢铁企业利润提前进入修复期。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《周期行业重大事项点评—大宗商品价格大幅反弹,周期板块表现强劲》,发布日期:2018/10/9,分析师:敖翀,黄莉莉,王喆,祖国鹏


❷ 煤炭 丨 祖国鹏

行业全年供需平衡及煤价维持高位的逻辑料可维持,预计主流公司三季报业绩将显著增长,基本面稳定。板块估值处于近两年低位,叠加龙头积极回购股份,有助于推动估值向合理水平提升。四季度基建投资的逐步落地、天然气价格维持高位、动力煤旺季等板块催化剂有望共振,目前正是配置煤炭股的时间窗口。推荐低估值、高分红、受益于基建投资的公司及焦化子板块龙头,个股推荐陕西煤业、盘江股份、开滦股份。

▍具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《煤炭行业2018年三季报前瞻—整体业绩无忧,估值修复可期》;发布日期:2018/10/08;分析师:祖国鹏


❸ 石油石化 丨 黄莉莉

业务:中国石油一体化程度高,中国石化原油加工能力优势明显。盈利:中国石化稳定性高,中国石油规模大,中海油能力强。经营展望:油气定价体制改革等政策松绑利好石油公司盈利,中国石油最受益。投资建议:当前政策环境变化趋势利好中国石油,未来若资本支出优化得当,H股具备PB修复空间。若油价维持当前位置震荡,或石油公司资本支出加速,中国石化盈利稳定性更强,且现金流压力相对较小。推荐中国石油股份(H),中国石油化工(H),关注中国石化(A)。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《石油公司专题研究报告—支出若提速或压制投资价值》,发布日期:2018/10/9,分析师:黄莉莉


❹ 有色金属 丨 敖翀

在海内外多因素作用下,氧化铝价格望持续上涨,推升电解铝生产成本,国内铝行业上市公司产品以电解铝为主,氧化铝价格上涨带来成本抬升,企业利润承压。首次覆盖氧化铝行业并给予“强于大市”评级。从以下角度选择标的公司:1)拥有上游铝土矿资源保障,氧化铝自给率高的企业成本压力缓解;2)电力成本优势,国内自备电厂整治行动将显著抬升电解铝电力成本;3)产销规模优势,下半年供暖季错峰生产继续影响氧化铝生产,不受限产影响的企业产量释放通畅,尽享价格上涨带来的盈利增厚。综上,结合公司现阶段估值水平,重点推荐云铝股份,维持“买入”评级,推荐关注神火股份。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《有色金属行业深度研究报告——氧化铝:内外共振,价格上行》,发布日期:2018/10/9,分析师:敖翀,祖国鹏


❺ 基地产业 丨 陈聪

基建补短板,房地产市场求稳。没有政策强刺激,但补短板和保持一定投资增速,为减税等中期政策争取时间。建筑:行业将确定性回升,在防风险前提下,补短板、稳投资在基建等重点领域细化推进。推荐葛洲坝、中国中铁、中国建筑等。公用事业:目前正处于行业ROE修复的起点,预计2018~2020年行业ROE将持续修复,催生板块行情。推荐华电国际(A&H),浙能电力、粤电力A等,关注国投电力、国电电力等。建材:降准助于平缓周期下行斜率,是周期复苏前的必经过程。短周期供需均看稳,长线资金可以关注估值已跌至安全边际的部分建材细分行业龙头,如东方雨虹、中国巨石等。地产:热点城市二手房价波动显示楼市降温。看好低估值龙头,推荐招商蛇口、万科A、华夏幸福等。环保:我们认为环保目前的核心主题是“去杠杆”,建议精选优质运营类公司以防御,推荐光大绿色环保(H ),关注上海环境、北控水务(H)等。交运物流:中长期看快递行业需求增长的确定性依然较高,推荐顺丰控股、中通快递和韵达股份等。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《基础设施和地产产业跟踪快报—基础设施和房地产研究观点更新》,发布日期:2018/10/08,分析师:陈聪,郭皓,李想,罗鼎,刘正,张全国


❻ 汽车 丨 陈俊斌

当前行业估值已经接近历史低位,市场对于刺激政策存在预期,从政策博弈角度,建议关注两类公司:1. 业绩稳定性强,长期风险收益比较佳的公司,如:上汽集团、华域汽车;2. 绝对估值处于低位,若有刺激政策业绩弹性较大的标的,如:长安汽车、长城汽车(H)、广汽集团(H)。从行业基本面角度,当前投资逻辑已经从爆款SUV转向爆款新能源,继续重点看好具有爆款新能源车型的企业,如:上汽集团、比亚迪(A+H)。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《汽车行业专题研究报告—表观涨估值,实际涨业绩》;发布日期:2018/10/08;分析师:陈俊斌,宋韶灵


❼ 计算机 丨 张若海

建议10月份投资配置继续聚焦企业级云计算方向。对于平台型标的,建议主要关注三季报云化业务整体增速与传统业务现金流表现;对于产品型公司,建议主要关注三季报云化服务成长预期。具体推荐标的:用友网络(云化ERP+省级平台规划催化 )、航天信息(基本面成长预期稳定+SaaS财税服务催化);创业软件(城市数据平台逐步进入运维阶段,成长预期稳定)、辰安科技(成长预期稳定,估值切换);上海钢联(盈利成长预期稳定)、宝信软件(增长预期稳定,受益工业互联与IDC业务增量)。整体看,以上标的中期成长预期明确,创新业务2018Q3成长预期稳定。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《计算机行业十月配置策略专题报告(201810)—关注政策红利催化板块 ,聚焦云计算优质个股》,发布日期:2018/10/09,分析师:张若海,刘雯蜀,杨泽原


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