思享 格伦·杜宾和他的高桥资本

通过分析价格模式和金融工具之间价格差异来获利的统计套利策略。...

1992年，格伦·杜宾(Glenn Dubin)与合伙人亨利·斯维卡（Henry Swieca)以3200万美元的启动资金创办高桥资产管理公司（Highbridge Capital Management），到2010年底时，基金的资产管理规模达210亿美元，成为美国第六大对冲基金，仅次于雷伊·达里奥、约翰·保尔森、乔治·索罗斯、丹尼尔·奥奇以及大卫·肖。

杜宾及其团队擅长于在各个市场中进行套利交易以获取绝对收益。自成立至2010年，杜宾和他的团队创造了15%左右的年化收益率，而2010年则获得5.6%净回报。该基金在全球范围内共拥有360名员工，其中包括100名投资经理，除纽约总部之外，还在伦敦、香港、东京设有分支机构。

在高桥资本成为美国第六大对冲基金的其间，摩根大通自2004年12月起收购并在5年间一路增持公司股权至78%，推动高桥资本成为一个全球多样化投资的平台。杜宾则这样形容他与摩根大通的关系：“一些愤世嫉俗的人指责我把自己的公司卖了出去，但这是以一种强有力的方式来重塑公司。通过与投行合作，我们不需要什么事情都从零做起。”

本期“思享”栏目让我们走近格伦·杜宾。

编辑：星空

格伦·杜宾(Glenn Dubin)于1957年4月13日出生在纽约市的华盛顿高地，当时住在这一地区的主要是二战时躲避纳粹屠杀的欧洲移民。杜宾幼年时家境贫寒，一家人靠父亲开出租车维生。

5岁那年，杜宾在幼儿园里结识了日后的事业伙伴——亨利·斯维卡，从此开始了一段长达半个世纪的友谊。从肯尼迪高中毕业后，杜宾与斯维卡不约而同地选择了石溪大学(SUNY Stony Brook University)。1978年，获得经济学学士学位之后，杜宾又与斯维卡一同来到股票经纪公司E. F. Hutton & Company工作。在那里，他们开始接触市场，并爱上了投资。几年后，他们在公司老板的资助下共同创立投资咨询公司Dubin & Swieca，开始投资大宗商品。标普500指数下跌22%的1987年，他们获得65%的收益率，得以在投资界一炮打响。1992年，两个亲密的伙伴以他们小时候经常玩耍的那座连接华盛顿高地和布鲁克斯区老桥为名称，创建了对冲基金：高桥资本。

在长达30年的合作之中，杜宾和斯维卡从未脱离对方而独自完成一笔交易。然而，天下没有不散的宴席。2009年，因对摩根大通收购高桥资本一事意见迥异，斯维卡黯然离开，这对往昔的“亲密战友”如今也已形同陌路。

杜宾在独立运作资金初期曾创立一只基金中的基金（FOF），他当时将资金投资于保罗·都铎·琼斯和路易斯·贝肯管理的对冲基金中，与琼斯的友谊也在这一时期建立起来。1988年，杜宾与琼斯创立了非营利性的慈善机构罗宾汉基金。该基金旨在消除纽约市的贫困，在对冲基金行业内影响甚大，杜宾和琼斯先后拉拢了史蒂文·柯恩、丹尼尔·奥奇等一批对冲基金大腕加入。

2010年，杜宾以500万美元在哈佛大学创立杜宾研究生奖学金，主要为约翰·肯尼迪学院那些具有未来领袖气质的学生提供资助。

在高桥资本（Highbridge Capital Management）成立伊始，杜宾和斯维卡就决定不理会外界的宏观因素，用自己的方式进行投资，而这也是大部分统计套利策略（Statistical Arbitrage）实施者共同的特点。

统计套利是一种被广泛采取的量化投资策略，采取这一策略的对冲基金关注不同资产间的价格相互变动规律，将资产实际价格与模型所预测的理论价值进行对比，进而构建投资组合的多头或空头，然后利用不合理的价格偏离来博取稳定受益。杜宾和斯维卡创立高桥资本后也致力于应用自己独创的统计套利模型进行盈利，全球债券市场则是他们最为擅长的舞台。

事实证明，他们的策略取得了成功。到2004年，高桥资本已经发展成为一家掌管70亿美元资产的国际大型对冲基金，12年里没有一年出现亏损。

然而，高桥资本也遇到了一定的问题，由于融资及营销渠道的不顺畅，它面临如何做大的瓶颈。正在那时，摩根大通相中了杜宾。2004年12月，摩根大通收购了高桥资本管理公司55%的股权，并在此后几年里一路增持。由于摩根大通打通其融资渠道，高桥资本的规模不断壮大，至2007年顶峰时期，高桥资本旗下共有约20只不同基金，管理的资产约为350亿美元。

随着金融危机爆发，高桥资本也陷入危机。尽管旗下的统计套利基金在市场的巨幅波动之下，从极度扭曲的证券价格中获利22%，但其他策略基金却没能摆脱下跌的命运。其旗舰基金——多重策略基金下跌超过27%，出现了1992年以来的唯一一次下跌，当年高桥资本整体亏损25%。

“然而这时战争只是刚开始。”杜宾回忆当时的情形：“除了市场压力之外，还有投资者赎回资金的压力。”为避免被迫在低位贱卖资产，杜宾限制投资者赎回基金。除此之外，他还对公司组织结构进行了大刀阔斧的改革，除了裁减纽约总部至少一成员工之外，还在欧洲和亚洲关闭了多个难以维持的基金。高桥资本最终流失了30%的资金，2009年年初，公司的资产管理规模萎缩至173亿美元。

然而阴云散尽之后，高桥资本又重沐阳光。2009年1月，摩根大通进一步增持高桥的股权至78%，这项长达5年的并购活动最终推动高桥资本成为一个全球多样化投资的平台。越来越多机构投资人的资金，例如养老基金和捐赠基金再次涌入。

杜宾这样形容他与摩根大通的关系：“一些愤世嫉俗的人指责我把自己的公司卖了出去，但这是以一种强有力的方式来重塑公司。与6年前相比，我们的业务更加多元化。通过与投行合作，我们也不需要什么事情都从零做起。”

统计套利策略已经成为许多大型投资银行和对冲基金的一个巨大的盈利定量交易策略。统计套利起源于 20 世纪 80 年代，由摩根士丹利等银行牵头，该策略在金融市场上得到了广泛的应用。这个策略流行了二十多年时间，围绕它创造出了很多不同的模型，获得了巨大的利益。

统计套利是包含一套定量驱动的交易策略，可以用简单的术语进行定义。这些策略通过分析价格模式和金融工具之间的价格差异来获利。这种策略的最终目的是产生 alpha 的交易利润（高于正常值）。这里需要注意的一点是，统计套利并不是高频交易策略（high-frequency trading, HFT）。它可以被归类为在几个小时到几天内的中频交易策略。

为了分析价格模式和价格差异，策略使用了很多的统计和数学模型。除了单独使用的价格数据之外，统计套利策略还可以使用诸如市场超前/滞后效应，企业活动，短期动量等因素来设计。后一种方法被称之为多因子统计套利模型。

统计套利策略使用的各种概念包括：

时间序列分析（Time Series Analysis）、自回归和协整（AutoRegression and Co-integration）、波动性建模（Volatility modeling）、主成分分析（Principal Components Analysis）、模式发现技术（Pattern finding techniques）、机器学习技术（Machine Learning techniques）和一些前言分析技术（Efficient frontier analysis）思享 | 德鲁肯米勒：把握好“本垒打”

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