【策略聚焦】夯实“政策底”

以制度改革激发市场活力重估A股是关键...



文｜秦培景  裘翔  杨灵修 联系人：姚光夫

内外兼修，A股短期走出困境，反弹继续；要夯实“政策底”，以制度改革激发市场活力重估A股是关键；包括重新激活一级半市场、调动上市公司回购积极性、多方位引入长期资金等。

从刘鹤副总理讲话，到中央政治局会议表态，再到总书记与民营企业会谈，这已经是政策对A股市场关注“痛点”最高规格的表态。政策凝聚共识，修复市场风险偏好，11月依然是比较好的交易窗口。

对内，股权质押风险持续缓解。各地政府和券商联手“驰援”大股东股权质押的资金安排逐步落地。更重要的是，总书记对避免发生因股权质押平仓风险而导致民营企业所有权转移的表态，划定了底线。

对外，“贸易战”出现转机。虽然中美两国元首的通话还不能判断为“贸易战”的转折，但这至少是一个转机，在G20会议中美“交易”落定之前，能够明显改善市场已经很悲观的预期。

以制度改革调动各方积极性是关键。A股的“盈利底”还未到（预计A股的盈利增速2019年Q2~Q3才能见底回升），海外权益市场共振的阴霾也没有消散。为避免市场再次陷入受迫性卖出的困境，也为应对外部冲击留出空间，A股需要更多有力且立足长期的政策。政策重点不在于“国家队”资金在二级市场托底，而在于通过资本市场改革、监管相继放松，问题导向，调动各类主体的资源和积极性，重估股市。

因为三季报等因素的冲击，A股近期在“政策底”附近的波动还是非常大的，本轮反弹行情持续性取决于后续政策落地的密度和力度，主要看点包括：

❶ 鼓励并购重组+定向可转债，激活一级半市场。A股依然有11.1%的公司破净，这其中83%的公司市值不超过200亿；加上不少行业一二级市场估值倒挂。鼓励并购重组有益于引入产业资本和PE这些重估力量。另外，近期试点的定向可转债为上市公司对外并购支付提供了更灵活的融资工具，也更容易被投资者接受。

❷明确回购规则，调动上市公司积极性。股票回购制度调整给上市公司提供了一个合法调控股价的手段，其后回购形成的库存股处置规则会进一步明确。我们预计库存股从形成到处置会设定锁定期，也有可能提高其与债转股等工具对接的便利性，以调动更多公司的积极性。

❸多方位引入长期资金重估A股。无论是基于估值安全还是分红收益的角度，长期资金依然是重估A股最重要的力量；政策引导下，后续保险公司、银行理财子公司都是重要的看点，ETF可能是主要的通道。

❹积极储备政策，主动管理预期。例如近期《印花税法》的调整，实际上给了国务院相机抉择，调节证券交易印花税纳税人和税率的灵活性，这类储备政策对市场预期管理还是很重要的。

风险因素：美股再次出现大幅调整，带动全球股市共振；股权质押引发受迫性卖出，中美贸易摩擦改善不及预期。

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