【策略聚焦】经济工作会议有多少能落实在投资上？

坚定地把握先进制造业+现代服务业两条主线...



文｜秦培景  裘翔  杨灵修  联系人：姚光夫

每年中央经济工作会议往往只有新提法或是“战术”层面的内容才能真正落实到下一年的投资上。2018年底的会议在总量层面定调符合预期，涉及的行业比往年更具体，坚定地把握先进制造业+现代服务业两条主线。

历年中央经济工作会议基本遵循前一次政治局会议的定调和部署，且与下一年二级市场行情关联度并不高。真正的重大转折点一般出在更高频的政治局会议之后。

2011-2018年底的经济工作会议中，“战术”只被提出过3次（而“战略”被提出过55次）。第一次在2013年底的“全面深化改革”部分提出，在2014年引发了一轮快速改革（尤其资本市场改革）；后两次均出现在2015年底，对“三去一降一补”进行了非常具体的解释，直接影响了未来3年的市场环境和投资主线：

1）去产能加速出清了工业部门供需并驱动了周期行情；2）房地产去库存带动了低线城市房地产市场的发展，加速了城市化进程，刺激了低线城/镇居民的消费升级；3）去杠杆加速了信用收缩过程并导致2018年市场剧烈的估值调整。

历年中央经济工作会议均会提到消费、农业、基建和房地产等大类，但字面意思和次年行业指数的实际表现没有很强关联性。但如果涉及政策关联度较高或是政府引导投资比重较高的具体行业/主体，下一年反而有可能出现明显的超额收益，例如2012年底提及生态文明（环保）、2014年底提及三大战略等。

中央经济工作会议在财政和货币政策上的定调基本遵循了12月13日中央政治局会议的内容，仅仅把前期不确定的政策（减税的规模以及增加地方专项债）明确落地，没有明显超预期的内容，预计对明年一整年的市场格局不会产生根本性的影响。

今年涉及的行业/主题比往年更细，坚定先进制造业和现代服务业两条主线：

——资料来源：中信证券研究部策略组绘制

1）首次提到先进制造业和现代服务业深度融合。制造业在2011年的经济工作会议以来被提及过共计7次，其中4次出现在今年的经济工作会议当中，这足以体现决策层对制造业升级的迫切期许。科创板首批试点公司大概率以集成电路、航空航天、新能源车等先进制造业企业为主。而未来能够与先进制造业融合的现代服务业大概率是以云服务、IT信息服务为代表的To B的企业服务。

2）消费需求潜力主要提到服务业消费，淡化了物量消费。过往的经济工作会议基本都是放在保障和改善民生领域的部分，今年从需求增长的角度，把教育、医疗、养老等作为市场化的消费型服务业来定位，明年对这些行业的政策限制大概率会逐步走向宽松，进一步提高其市场化程度。

3）投资需求以制造业技术/设备改造和新型基础设施为主。跟政府引导投资直接相关的包括5G、工业互联网和物联网；会议强调了传统基础设施投资中的城际交通、物流，预计明年铁路投资规模比今年会有明显提升。

4）乡村振兴战略中首次具体提到“改善农村人居环境，重点做好垃圾污水处理”，环保行业内水处理相关子行业在经历过去两年调整后有一定概率企稳回升。

5）特别提到了加快推动中国铁路总公司股份制改造。在整体控国企杠杆的大背景下，负债率一定程度上限制了投资上的弹性。预计中铁总明年会将旗下京沪高铁、中铁特货等优质资产逐步证券化以降低母公司负债率。

风险因素：国内宏观经济下滑超预期；政策推进低于预期。

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