1毛钱成本撬动10亿利润，2019年8家券商最看好哪家快递？

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2019年头部玩家各自都将分别承揽近百亿件以上快递，单件1毛钱的成本将对利润形成近10亿元的波动，每一步战略容不得半点失误。

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■  文/ 记者 苗琳

■  关键词：快递，2019年策略2018年即将过去，各家快递企业在2019年何去何从？近日，兴业证券、广发证券、平安证券、安信证券、华创证券、国联证券、华泰证券、申万宏源等几家证券机构陆续发布了快递行业2019年策略报告。2019年行业增速预计多少？价格战要打到什么时候？各家快递最应该关注哪些问题？市场份额将有哪些变动？股票市场最看好哪家快递？一起来看看券商的分析。国家邮政局官方数据显示，2018年1-11月，全国快递服务企业业务量累计完成452.9亿件，同比增长26.3%；业务收入累计完成5428.8亿元，同比增长22.3%。

2018 年快递行业整体依旧处于成长期，对于行业未来的增速，平安证券、安信证券、华泰证券、广发证券等机构均认为，2019 年将维持20%左右的增速。

快递业务量增速与电商业务增速紧密相关。华泰证券认为，电商发展的趋势是以线上和线下相结合，网络消费仍将保持较快的增长幅度，实物电商规模增速或将以较缓慢的速度下降。预测2018/2019/2020 年我国快递行业业务量增长分别为26.6%/25.7%/24.8%，分别达到507 亿/637 亿/795 亿件，增速均低于2017 年水平，且呈逐年放缓趋势。平安证券认为，新型电商如拼多多的迅速崛起、跨境电商、微商等业态的发展，都会为我国快递带来新的增长点。分区域来看，我国网购用户人数与全球发达国家相比仍然占比较低，未来存在较大的提升空间。

对于非电商件市场，广发证券认为中国的人均非电商件仍有较大提升空间。从美国的例子来看，当航空件增速放缓到10%左右，且网购尚不发达的情况下，航空件增速是GDP增速的1倍，当人均网购额达到5000元人民币以上，航空件增速是GDP增速从1倍提升到1.5倍，因此预计中国非电商件未来增速在GDP的1.5倍。

此外，未来我国中西部地区快递业务量仍有巨大的增长空间。2018 年前十月的快递业务量累计同比来看，中西部的业务量增速分别为33%、37%，远高于东部25%的增速。平安证券认为，我国东中西部区域快递发展极不均衡，随着未来中西部地区人均收入水平的提高，中西部省份蕴藏巨大潜力。安信证券同样认为，我国人均使用快递业务频率区域差异大，与发达国家依然有较大距离，这也或将支撑2019 年行业业务量快速增长。根据国家邮政局数据显示，2009年至2018年11月，快件整体平均单价从25.8元下降到12.0元，累计降幅超过50%。价格下降主要集中于电商快递领域。华泰证券预计快递单件收入将保持下降趋势。与注重时效和服务质量的高端商务件不同，电商件市场对于价格相对敏感。在整体电商规模增速下降、消费者品牌忠诚度较低、电商件快递商众多的情况下，较低的价格仍然是快递公司赢得市场份额的重要手段之一。同时，鉴于多家上市快递龙头企业的业绩承诺期将于2018 年结束，价格竞争可能被催化。广发证券认为，2019年将是加盟制快递加速跑马圈地的一年，在不发生联合提价的情况下，快递的成本底决定快递的价格底线，价格战将止于各家参与者的成本趋同；这之前行业仍然面临价格下行压力。广发证券分析，韵达前三季度快递单价同比下降13.09%，中通同比下降9.43%（均不含派费）；目前，三通一达的总部价降幅趋同，都在8-9%。综合三通一达的最低成本，剔除派送后的快递最低成本为1.12元/件，三通一达的总部成本均存在优化空间，价格竞争预期仍将继续，直到行业进一步整合集中。

此外，安信证券认为，短期由于新兴平台的出现及各家成本依旧有下降空间，部分区域价格依旧承压。申万宏源认为价格战会加速二三线快递公司离场的速度。平安证券认为价格竞争虽短期内会冲击快递企业利润，但长期利好竞争格局的改善。安信证券认为，价格战中，低单价成本将使公司具备更大的利润或降价空间；充裕现金流将提升公司存活概率。广发证券同样认为，在行业增速放缓的下一个阶段，加盟快递成本和现金流双重视角下的竞争逻辑不变，只有成本管控力强、现金流优异的龙头才能在竞争中保持良性增长。

从现金流视角具体来看，中通的经营性现金流净额最高，其次是韵达，这主要得益于它们良好的利润状况；中通及韵达的在手可用资金较为充足，圆通发行36.5 亿可转债，在收购货代业务后，利润增厚明显，营运资本状况改善。申通的营运资本同样改善明显，但人力支出增长明显。

从成本视角具体来看，中通的总部单件成本最低，运输及中转成本较同行有明显优势，单件运输成本约比同行低0.1 元，单件中转成本比同行低0.05 元左右，未来在价格战中或可占据主导优势。韵达的运输成本较年初下降较多，总部成本仅次于中通，圆通和申通的运输成本较年初均有下降，但优化空间仍然较大。

兴业证券认为，通达系产品服务过于同质化，逼迫大家只能走成本领先一条路，但凡一个阶段成本不如竞争对手，马上就能看到明显的份额下降。通达系已形成服务提升-份额扩大-成本下降的正循环。顺丰单件成本下降不明显但单件收入维持稳定，未来成本下降空间大。

兴业证券提出快递企业降低成本的五大手段：1. 适度超前且精准的资本开支；2. 技术；3. 组织架构和管理。加盟制的深度外包实际上就是一个开放的、庞大的社会化“线下互联网”，赏罚分明、面单+淘汰制度、统一运营系统实现强有力控制。网络中的每一个参与者均追求自身利益最大化，带来全网超高效率与超低成本。4. 合理规避外部社会成本。加盟制快递的末端都是个体户，一般而言，在税收、人工社保、环保、安全等方面的成本投入显著低于规范运营的上市公司。5. 成本和竞争的文化深入人心。

华泰证券认为，除了通过“规模效应+自动化+运输优化+技术与数据的应用”提升成本控制，现阶段快递企业发展的另一个关键是业务拓展。为了进一步提高市占率，快递公司需要满足消费者对于服务质量的更高要求和对于不同物流产品的更广需求。企业可以通过提高自营转运中心和干线运输比例，拓展快运、跨境、冷链、仓配一体化等方面新业务。广发证券提醒，多元业务拓展会带来成本波动，短期将对公司盈利产生震荡，此时现金流优异的主业是公司发展的稳定器。

除此以外，广发证券分析认为，2018年，三通一达都逐渐形成了稳健的产能扩张节奏，快递量的增速和固定资产的增速逐渐匹配，产能差异正在逐渐缩小，在中转自营率和运力管控上的差距也逐渐缩小。短期来看，三通一达运营层面正在趋同。长期来看，资产布局差异未来将影响加盟快递竞争力。

从资本投向和资产布局来看，三通一达还存在较大差异，这种差异将决定加盟快递未来的长期竞争优势。从固定资产和无形资产的扩张节奏看，圆通保持较快增长，韵达、申通放缓；从资产配置来看，韵达新增资产偏向于运输设备等动产，而圆通的新增资产偏向于不动产，申通的资产投向相对均衡。快递作为重资产业务，动产和不动产的配置、扩张节奏需要匹配才能实现周转率最大化。配置不动产在短期内能有效提升周转率，但长期来看，动产的效能依赖于土地房屋等长期溢价较高的不动产。国家邮政局最新数据显示，2018年1-11月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.3，与1-10月基本持平。2017年以来，行业CR8从75.7提升81.3。

平安证券认为市场份额逐步向龙头集聚，行业龙头将取得高于行业平均的增速。首先，快递行业壁垒已起，新的快递公司进入搅局的可能性已近乎为零，据了解，重新搭建起类似中通全国性的快递网络并使其正常运转耗资至少需上千亿元，圆通上海转运中心的建造需要15.7 亿元。如此高额的进入成本，为快递行业构建了较深的护城河。其次，对于现存的快递企业来讲，行业份额也在逐步向龙头集聚。集中度的创新高反映了快递行业第一梯队优势明显，业务量增速高于行业。从2018 年上半年来看，CR6（顺丰+三通一达+百世）的市占率也有相应提升，内部结构也发生一定调整，韵达超越圆通，百世超过申通。CR6 提升幅度高于CR8，或许可以认为是市场份额进一步向龙头集中的表现。

兴业证券认为，这说明上市快递企业市场份额的提升一定程度上是通过抢夺天天等第二梯队快递企业市场份额来实现的。快递行业不断向龙头企业集中的结果，就是中小快递或逐渐退出市场（如快捷、全峰）、或避开与龙头直面竞争转而去做其他细分市场（如优速、速尔）。在行业马太效应显著、价格下降幅度加大的背景下，中小快递企业或将加速退出市场。安信证券认为，未来一年是行业集中度上升前必经的阵痛期，优选成本管控优异、现金流充沛的企业。重点关注顺丰控股、中通快递、韵达股份，另外圆通速递及申通快递或将迎来较大幅度的经营改善。

平安证券：推荐成本管控能力强的韵达股份，布局航空、打造差异化的圆通速递，理顺经营、边际改善明显的申通快递，建议关注向综合物流服务商转变的顺丰控股。

国联证券：德邦近两年快递业务持续扩张，中通、韵达为代表的小件化快递业务量继续维持较高增速，之前有所落后的申通、圆通等公司业务量增速水平明显回升，顺丰则继续朝着多元化生态圈模式不断推进，建议持续关注韵达、圆通、顺丰等未来有望成长为全球快递巨头的公司，优先推荐战略清晰且志存高远的顺丰控股作为长期配置标的。

华泰证券：行业竞争格局优化，有利于行业由价格竞争转向服务竞争和业务竞争，推动行业发展升级。维持对快递行业的“增持”评级。同时，看好申通快递复苏势头：市占率止跌回升明显，加大资本投入提升运能运力，看好业绩复苏。

广发证券：2019年头部玩家各自都将分别承揽近百亿件以上快递，单件1毛钱的成本将对利润形成近10亿元的波动，每一步战略容不得半点失误。于此同时新玩家基本没有可能再进入这个行业。加盟制快递将迎来集中度迅速提升的关键时期。建议关注经营显著改善仍处于估值底部的申通快递。

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