港股猪年开市不利，节后能否扭转颓势展现升浪？

经过了顺风顺水的鸡年，狗年对股市而言实在是惊涛骇浪的一年，不但恒生指数全年波幅超过7400点，而且调整在年初展开后，一直跌至年尾才有明显反弹。究竟猪年能否扭转颓势，展现一波升浪？...



腾讯证券特约作者正荣地产金融业务部副总裁郭家耀

经过了顺风顺水的鸡年，狗年对股市而言实在是惊涛骇浪的一年，不但恒生指数全年波幅超过7400点，而且调整在年初展开后，一直跌至年尾才有明显反弹。究竟猪年能否扭转颓势，展现一波升浪？我们不妨尝试从多个角度探讨。

去年指数下滑主要反映出好几方面的问题，首先，环球经济出现放缓迹象，加上贸易摩擦，以及加息预期升温刺激下美元保持强势，市场愿意给予股市的市盈率有所下调。美元强势令新兴市场汇价及估值受压，资金明显回流到美元区。由于经济前景不明，企业盈利估算亦有持续下跌压力。几方面因素迭加起来，形成去年调整势头一发不可收拾。

不过，可喜的是，如果从统计学上来看，过去三十年出现过7次亚太区指数录得超过10%跌幅，在紧随的年份中，有5次可以出现反弹，原因不外乎是强劲盈利复苏，加上估值水平修复。由此可见，猪年股市是否能够否极泰来，盈利预测去向至为关键。

当然从基本面来看，今年股市仍面对多项挑战。首先，全球经济增长放缓已成不争事实，无论发达国家及发展中国家均面对同一问题。除此之外，环球流动性亦有收紧迹象，这跟美联储过去展开收水行动有一定关系。不过，随着经济放缓压力显现，尤其是近期美国经济数据表现转趋反复，近月美联储对未来加息态度有明显改变。

市场原先预计2019年美国仍有加息机会两次，但从最新利率期货市场数据显示，市场现时预计美联储局今年并不会加息，而且更有机会在2020年掉头降息，息口见顶预期有助舒缓风险资产价格的压力。另一方面，由于投资者预期美国加息周期接近完结，美元在2018年底开始转为弱势。事实上，当美元去年持续强劲的时候，为新兴市场带来相当大的压力，无论股市及汇率均有所调整。美元走势逆转，有利新兴市场的资金流向。

针对外围的不确定性增加，以及内部经济数据转弱，中央在政策层面积极作出响应。财政政策方面，基建投资动工明显加快，亦推出多项政策鼓励地方政府加快落实相关投资。货币政策方面，央行推出多项措施纾缓流动性紧张，如下调存准金率，推出创新的央行票据互换机制等。若经济有持续下行压力，预料中央会推出更多措施提供支持，有助减轻股市下调压力。

最后，我们可以从港股的估值中，判断目前下行风险有多大。目前恒指市盈率大约处于11倍水平，较早前低位有所反弹，但跟历史平均比较，仍处于中下方水平。当然如果环球经济持续下行，盈利预测有需要向下调整，那么目前看来较为便宜的估值便会向上修订。不过，无论如何，以目前11倍的市盈率来看，仍可提供一定的安全边际。

总括而言，今年市场不明朗因素众多，出现单边行程机会相对较低。在衡量环球经济表现、企业盈利前景，以及中央对经济的扶持政策的因素后，预料恒生指数较大机会出现大型上落市局面，全年波幅或与去年相约。投资者适宜在指数相对偏高的时候，如28000点以上水平，逐步增持现金比重，并等待指数调整至25000点以下进行分段吸纳，相信这种高沽低吸的策略会较适合今年的市况。

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