进可攻、退可守,胆小型投资者专属!

 

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目前的股市处在历史低位,我们也一直强调它现在的配置价值,但是敢动手的投资者并不多。

通常大家看A股表现好坏,习惯性地以上证指数来衡量。目前的上证指数大约在2650点,和历史最高的6124点相比下降了超过一半。

有人说,08年的上证指数也跌到过1664点,05年甚至一度跌至1000点以下,因此目前的2650点算不上便宜,未来可能还会下跌。

这种对市场的看法并没有考虑到盈利水平的变动,只是单纯的数字幻觉。

从调研的情况看,现在大家比较共识的一个看法是“应该跌的差不多了,但是我可不先买,万一再跌呢”。

欲投又止!

有没有一种资产,在这种市场情况下,跌的时候跌的少,或者基本不跌,涨的时候弹性大呢。

还真有,可转债就是这样一种能抗跌、还能“顺手牵牛”的资产,因为它兼具债券和股票的双重属性。

可转债是啥
可转债全名叫“可转换公司债券”,就是在一定条件下可以转换成公司股票的债券,面值一般为100元

买了可转债,你有三种处理方式:

第一、你可以选择一直持有至到期,不管市场多么变幻莫测,公司都会还本付息给你,也就是,可转债是有利息的,但是一般都不高,只有2%左右。

第二、你可以低买高卖,赚价差,可转债的价格一般在100块钱上下波动。

第三、你也可以选择在约定时间内将债券转换成股票,享受股价上涨的超额收益。这么看,可转债的收益率是上不封顶的,一般在可转债发行6个月后至债券到期日是转股期。

不难看出,可转债结合了股票长期增长的潜力,以及债券的安全和收益固定的优势,是一种进可攻,退可守的资产。
可转债“四要素”
可转债有很多条款,看起来很复杂,但对于投资者来说,只要了解可转债的转股价、下调转股价条款、强制赎回条款和回售条款这四项就足够了。

1、转股价格 

转股价就是把可转债转换成股票的既定股价,在募集说明书中列示,一般不低于说明书公告日前20个交易日股票交易的均价。

转股价越低越好。假设现在股价是10元,转股价设定为9元,等于9折买股票,何乐而不为?

2、下调转股价条款 

若遇到极端情况,发行可转债后股市便持续下跌,上市公司股票也掉头向下,已经远远低于转股价,可转债失去了转股价值,怎么办?

你可能会说,当然是持有至到期拿回本息了。

但其实上市公司发行可转债的终极目的是希望投资者最终实现转股,也就是一开始他们就没打算还钱,这看似不道义,但正是因此才有了可转债这类非常灵活的资产。

也正是这种基于“把债主变成股东”的动力,上市公司在募集说明书中会提出“下调转股价条款”,也叫“向下修正转股价条款”。

一般的,可转债存续期内,当股价在连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于转股价格的 80%时,上市公司可以下调转股价,这样可以促进转股。

3、强制赎回条款 

还有一种可能,那就是股票的市场价格已经远远高于转股价了,可能还有人不愿意转股,怎么办?

例如转股价是10元,股票价格已经涨到15元、20元了,仍然有人出于安全考虑或者继续看好股票的长线表现,反正长期持有,拿着保底的可转债岂不更好?

这时候上市公司就祭出“强制赎回”了。

在转股期内,如果股价在一定时间内高于转股价的130%,上市公司可以按照略高于可转债面值(如103元)的一个赎回价格赎回可转债。

简单说就是,股价已经够高了,你已经赚到了,赶快转股吧!否则我就低价赎回!

4、回售条款 

如果公司股票收盘价在任何连续30个交易日低于转股价格的 70%时,投资者可以将全部或部分可转债以面值加上利息的价格回售给公司。

这一点还算挺仗义。
规模2019有望倍增
可转债一直是一个小众的投资品,主要是因为市场规模一直不大,资金容量非常有限。

上市公司股权再融资主要有定增、可转债、配股、公增四种,之前上市公司用的最溜的就是定增。

2017年证监会新规大大降低了定增的效率,而可转债作为再融资品种,有着公开、融资成本低、效率高等优点,得到监管部门的认可。

于是上市公司开始学习使用可转债,未来可转债有望成为首选的再融资工具。

2006年以来,可转债每年发行很少超过10支,而自2017年起发行量大增,达到40支,规模突破940亿元。

2019年可转债有望迎来进一步的大扩容,规模倍增。

目前可转债市场存量约1900亿,至1月初,通过审核但还未发行的可转债有58家,总规模约2000亿,这意味今年可转债市场规模可能翻倍。
可转债历年发行情况


数据来源:WIND  大唐研究中心
可转债在大类资产中的位置
可转债资产属性位于固收类和权益类之间,但仍就是受制于规模较小的限制,转债本身一直未能成为单独的大类资产。

对偏债的组合,转债是其分享股市上涨红利的利器;对于偏股的组合,转债是优化投资组合风险的重要工具。

以公募基金为例,债券型基金在股票牛市中,一般会通过参与转债市场分享股市的涨幅;例如,在2013到2015年、2016到2017年期间,股票表现好于债券,债券型基金的转债仓位均显著提升。

股票型基金则会在熊市或震荡市中,通过参与转债市场,优化投资组合的风险。例如,在2010到2013年、2018年的股票市场震荡市中,灵活配置型基金的转债仓位均显著提升。

随着规模的增加,转债在大类资产中的配角位置正在改变,未来有望成为一类独立的配置型资产。海外的投资者对于可转债也抱有浓厚的兴趣,1989年,当有恶意收购者企图狙击吉列公司的时候,巴菲特被吉列公司邀请作为“英雄救美”的白衣骑士。

当时,巴菲特以6亿美元的价格购买了吉列公司发行的股息率为8.76%的可转债。这些债券可以在两年以后,以50美元/股的价格,转换为1.2亿的普通股,强制赎回期限为10年。

1991年,巴菲特将债转成了股,到年底一共持有吉列股票的总市值为13.47亿,是购买成本6亿的2.25倍。

2005年,保洁公司收购吉列以后,巴菲特持有的吉列公司股票市值增长到51亿美元。16年时间,6亿美元的投入换来了45亿美元的投资收益,投资回报率7倍有余!
配置机会来临
大多数时候,转债市场的股票属性强于债券属性,因此转债价格走势主要由对应股票价格走势决定

我们看下面这张图,可以看到可转债的平均价格和股票市场走势完全是一致的,其最高到了250元附近,相对面值的收益率高达150%,最低在95元上下。

当前可转债绝对价格处于历史低位,转债市场均价约为98元,处于历史1%左右的分位数水平。当前,超半数转债的绝对价格在面值100元以下,股票市场经过连续下跌已经进入磨底阶段,估值也处在历史低位,配置的价值凸显。
可转债市场价格均值走势(元)


数据来源:WIND  大唐研究中心
如何投资可转债
总的来说,可转债,进,可分享未来股市熊转牛的超额收益;退,可持有至到期收回本金并获取利息,在当下股市筑底周期尚难确定的情况下,投资可转债不失为一种最佳的选择。

当然,由于缺乏专业的研究能力,我们还是建议投资者通过投资相应的可转债基金,间接投资可转债!
部分可转债基金


数据来源:WIND  大唐研究中心

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