中金：政府工作报告点评—宏观，策略，房地产，汽车，机械，电力，交运，电信，教育，军工，轻工

政府工作报告提出，将GDP增长目标从2018年的6.5%左右下调至2019年6-6.5%的区间，符合市场预期。新增就业、失业率、居民消费价格、国际收支、进出口、宏观杠杆率、脱贫、环保等预期目标和2018年基本持平。...

3月5日，国务院总理在第十三届全国人民代表大会第二次会议上作政府工作报告[1]，提出实施更大规模的减税，深化增值税改革，并对各行业领域做出安排和部署。我们将从宏观，策略以及相关行业角度分析报告可能产生的影响。● 下调经济增长目标，宏观政策强化逆周期调节作用

政府工作报告提出，将GDP增长目标从2018年的6.5%左右下调至2019年6-6.5%的区间，符合市场预期。新增就业、失业率、居民消费价格、国际收支、进出口、宏观杠杆率、脱贫、环保等预期目标和2018年基本持平。预算赤字和赤字率隐含的名义GDP增速为9.5%，接近于2018年名义GDP增速9.7%。2019年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，发挥好宏观政策逆周期调节作用，增强调控前瞻性、针对性和有效性，确保经济运行在合理区间。

● 积极的财政政策加力提效

2019年将继续实施积极的财政政策。尽管预算赤字率上调幅度不大，但财政政策总体支持力度明显提升。

● 实施更大规模的减税降费

2019年积极财政政策重点在于减税降费。全年将减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，较2018年实现的约1.3万亿元大幅提升。

● 货币政策维持稳健，M2和社融增速有望企稳回升

政府工作报告提出，M2和社会融资规模增速要与GDP名义增速相匹配，稳健的货币政策要松紧适度，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕。年初以来，社会融资总量大幅增长，表外融资大幅收缩的趋势有所缓解，我们预计2019年M2和社会融资规模增速有望企稳回升。

● 深化重点领域改革

国资国企改革方面，将加强和完善国有资产监管，推进国有资本投资、运营公司改革试点；积极稳妥推进混合所有制改革，完善公司治理结构，健全市场化经营机制，建立职业经理人等制度；深化电力、油气、铁路等领域改革，将竞争性业务全面推向市场。

财税体制改革方面，将加大预算公开改革力度，推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革；健全地方税体系，稳步推进房地产税立法；规范地方政府举债融资机制。

金融体制改革方面，将改革优化金融体系结构，发展民营银行和社区银行；促进多层次资本市场健康稳定发展，提高直接融资特别是股权融资比重；增强保险业风险保障功能；加强金融风险监测预警和化解处置等。2019年政府工作报告在社保相关领域做了三方面的安排与部署：（1）社保费率方面，报告明确“下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可降至16%”；（2）征缴方式上，报告指出“稳定现行征缴方式…不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴”；（3）未来改革方向上，报告提到加快推进省级统筹，继续提高中央调剂比例、划转部分国有资本充实社保。

● 城镇职工基本养老保险的单位缴费比例下调3个百分点至16%，这是自2016年单位缴费比例下调至19%后的再次调降，也是自社保制度设立以来全国范围内的最大规模的调降，显示政府为企业减负的决心。

调整时间报告中未予明确，不过上一次阶段性下调社保费率的截至日期是2019年4月30日[2]，所以5月1日可能就是执行新费率的时间点。● 强调稳定现行征缴方式，“从严征收”的担忧得以缓解

本次政府工作报告特意强调“各地在征收体制改革过程中不得采取增加小微企业实际缴费负担的做法，不得自行对历史欠费进行集中清缴”，有助于缓解“从严征收”的担忧，也将最大限度的发挥降费的效果，而不至于出现一边下调名义费率，一边加强征收力度，最终实际费率没变甚至上升的尴尬。

● 为企业减负约3600亿元

降低企业承担的社保费率有助于降低成本、扩张净利率、提升企业盈利、缓解经营压力，而且不会影响到个人退休后基础养老金的领取金额。以2017年城镇职工基本养老保险缴费收入约3.3万亿为基准，如果社保费率调降3个百分点，维持现有征收力度，我们估算有助于为企业减负约3600亿元。调整至工业企业口径，有助于促进工业企业利润总额增长1.9%。基于上市公司2017年年报数据粗略估算，3个百分点的降费率有助推动净利率扩张0.17个百分点，促进净利润增长1.9%。

● 划转国资充实社保等社保制度改革为降费率打开了空间

转轨成本叠加老龄化趋势下社保支出压力将陡增，这是降费率停滞不前的主要原因之一。随着国资划转大幕开启，当前已完成两批划转，本次政府工作报告中再次强调“继续划转部分国有资本充实社保”。根据我们测算，每划转国资约3.8个百分点可支持费率调降1个百分点。往前看，随着划转国资的推进，以及未来如果划转比例提升、延迟退休年龄、发展补充养老保险等改革进一步落实，有助于提高基本养老保险的可持续性，也有助于进一步调降费率。我们认为此次政府工作报告对房地产的极简论述意味着中央层面认可当前因城施策调控思路和效果，后续地方政策料将拥有更大的灵活性和调节空间，进而支撑后市基本面触底回升。后续政策端的积极调整将遏止当前基本面的加速下滑趋势，销售增速最晚将于二季度触底回升。叠加宏观层面逆周期调节比预期更早、力度更强且中金宏观组判断（在经济增长和/或通胀出现确定回升迹象前）当前稳增长环境仍有持续性。

我们全面上调对全年房地产各项指标预测：1）商品房销售面积、金额增速分别由-10%和-10%上调至-7%和-4%；2）房屋新开工面积增速由-10%上调至-5%；3）房地产开发投资额增速由-5%上调至+2%。我们看好此轮地产股行情仍将延续，推荐布局核心都市圈的低估值高弹性标的。增值税下调力度较大，利好车市需求和企业收益。增值税最高档由16%下调至13%，第二档同时进行下调，参考宏观团队此前的分析，属于比较乐观的情形，单最高档下调3ppt，预计减税规模在6000亿元左右。我们认为，降税刺激政策应该遵循三个重要原则，其中至关重要的是不要对乘用车需求造成重大扰动。

就汽车行业而言，购置税规模在3300亿元左右，增值税是除购置税之外最大规模的纳税项，规模在1200亿元左右。增值税具备下调空间，同时带来的减税效果和对需求的刺激也是相对长期和稳定的。我们估计增值税下调3ppt将带来200-300亿元的减税规模，对比此前购置税减半政策和汽车下乡政策的规模，对下游需求具有比较显著的刺激作用。我们认为两类企业盈利弹性更大：1）议价能力强的乘用车龙头企业；2）净利率水平较低的经销商板块。

增值税减税后，议价能力强的企业受益更明显。增值税属于价外税，增值税率变动为价外变动，不直接计入企业收入并体现在利润表中，因此，增值税减税后对企业盈利的增厚，主要由企业对上下游的溢价能力决定。在乐观情形下，若企业销售合同含税价格不变，则增值税率降低的部分将完全转化为企业实际收入增长；在一般情况下，增值税率降低部分的收益可能将由双方协商分享。中性假设下，增值税减税将提高机械行业净利率0.2ppt，高毛利率企业更加受益。政府工作报告中提出的电网端增值税率下降利好和附加费清理有望满足大部分一般工商业电价下降需求。考虑到电力需求增速，我们推算再降价10%的话，需要的让利空间约780亿元。我们认为要完成该目标，主要可通过清理电价附加收费和传导所有电网端的增值税率下降利好两途径实现。

我们认为，增值税率调整对发电侧影响中性偏利好，火电电价担忧减轻。短期受到煤矿安全检查和两会期间安全生产压力影响，动力煤价格较为坚挺。但中长期我们重申下水煤供需不均衡对煤价走势的压制作用。

政府工作报告提出，将交通运输业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%一档的税率不变，但通过增加税收抵扣等配套措施，确保所有行业税负只减不增。对航空公司而言，增值税作为价外税，其下调对利润表没有直接的明显影响，实际影响将取决于增值税下调后，航空公司是否能维持原来的机票价格以及相关成本对于上游供应商的议价能力。静态测算，对快递公司净利润产生小幅正面影响，利好现金流。此外，参考2018年4月下调税率情形，我们认为增值税下调将利好含增值税票价固定的客运铁路公司。政府工作报告中提及“在全国实行‘携号转网’，规范套餐设置”。工信部部长苗圩答记者问时明确“在年底之前实现所有手机用户自由携号转网”，此外将继续推进提速降费工作，降低流量资费20%以上。我们认为，受政策推动影响携号转网业务能够顺利实现全国推广，短时间内运营商市场竞争或进一步加剧，但从长期看运营商的核心竞争力是网络的覆盖质量和利用效率，携号转网难以改变目前电信市场的竞争格局。提速降费的继续推行对用户和流量增长具有促进作用，有望继续推动网络规模扩张和互联网经济发展。现代职业教育发展进入快车道，高职院校扩招直接受益。政府工作报告延续了《职业教育改革实施方案》的精神，要求鼓励更多应届高中毕业生和退役军人、下岗职工、农民工等报考高职院校，今年大规模扩招100万人。我们预计其优势的招生能力将帮助其获得更多学额增长倾斜，从而帮助其提振收入增速。此外，报告将发展职业教育定调为缓解就业压力的战略性举措，职业教育有望在未来获得更多支持。

 

非学历职业培训蓄势待发，市场扩容千亿。本次千亿规模的支持力度可谓空前，有望在未来几年持续支持市场扩容。我们预计将使高职院校积极参与到非学历教育中，提升优质供给，扩展高校收入来源。此外，在当前双职工家庭较多，优质托育服务供给不足的背景下，社会力量进入0-6岁的早教托育赛道获得明确支持。我们相信报告的定调将为这一千亿市场的发展再添薪火。

2019年中国国防预算符合预期，强军之路继续前行。当前我国正处于新型装备密集换装期、机械化建设高峰期、军改后的补偿性采购期；我们判断，2019年约4000亿元的装备费可以有效满足“三期叠加”时期的装备采购与军队建设需求。政府工作报告提出，2019年我国将实施更大规模的减税，而且积极的财政政策要加力提效。我们认为，2019年国防预算增速略降，符合我国宏观经济增长压力加大、财政收支趋紧的大环境。2019年，我国国防预算/GDP预计为1.24%、国防预算/财政支出预计为5.1%，同比保持稳定。向前看，我国国防预算仍有较大增长空间。

根据我们测算，增值税率每降低1ppt，预计会增厚轻工制造板块利润幅度约5.47%，其中家居板块/包装/文娱轻工板块各自分别增厚6.43%/4.54%/5.66%，家居板块业绩增厚幅度最大。板块内龙头公司的业绩增厚幅度普遍较大。考虑到增值税率下降对企业盈利的影响或受到社保费率调整、政策落地效果等其他因素影响，故实际对业绩增厚效果仍需综合考量。

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[1] 2019年政府工作报告，http://www.gov.cn/premier/2019-03/05/content_5370734.htm

[2]《人力资源社会保障部、财政部关于继续阶段性降低社会保险费率的通知》（人社部发〔2018〕25号）本报告摘自：2019年3月5日已经发布的《积极财政将实施更大规模减税降费 -- 2019年政府工作报告点评》

刘  鎏 SAC 执业证书编号：S0080512120001 SFC CE Ref：BEI881

梁  红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

2019年3月6日已经发布的《降费率，稳征收，促改革》

王  慧 CFA SAC 执业证书编号：S0080514120001 SFC CE Ref：BJI914

梁  红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

2019年3月6日已经发布的《政策不确定性风险解除，板块下半程行情可期》

张  宇 SAC 执业证书编号：S0080512070004 SFC CE Ref： AZB713

王  璞 SAC 执业证书编号：S0080117100019

李南南 SAC 执业证书编号：S0080118080023

2019年3月5日已经发布的《增值税下调力度较大 利好车市需求和企业收益》

奉  玮 SAC 执业证书编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590

常  菁 SAC 执业证书编号：S0080518110003 SFC CE Ref： BMX565

2019年3月5日已经发布的《增值税减税利好中游制造业》

孔令鑫SAC 执业证书编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769

张梓丁SAC 执业证书编号：S0080517090002

2019年3月6日已经发布的《增值税调整有望满足一般工商业电价下降需求；上网电价风险减轻》

刘佳妮 SAC 执业证书编号：S0080117010012 SFC CE Ref： BNJ556

刘  俊 SAC 执业证书编号：S0080518010001 SFC CE Ref : AVM464

王  嵩 SAC 执业证书编号：S0080117120052 SFC CE Ref： BLE051

朱逸煊 SAC 执业证书编号：S0080118080042

2019年3月6日已经发布的《增值税率从10%下调至9%，利好航空、快递及铁路客运》

杨  鑫 CFA SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553

赵欣悦 SAC 执业证书编号：S0080518070009 SFC CE Ref： BNN872

刘钢贤 SAC执业证书编号：S0080117080022

2019年3月6日已经发布的《政策聚焦：携号转网全国推广，提速降费继续推进》

钱  凯 SAC 执业证书编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933

陈真洋 SAC 执业证书编号：S0080518070012 SFC CE Ref： BNE480

2019年3月5日已经发布的《政府工作报告：现代职业教育乘风而上，民办早教托育又添新柴》

赵丽萍 SAC 执业证书编号：S0080516060004 SFC CE Ref：BEH709

钱  凯 SAC 执业证书编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933

于钟海 SAC执业证书编号：S0080518070011

2019年3月5日已经发布的《2019年国防预算增长7.5%符合预期，强军之路继续前行》

王宇飞 SAC 执业证书编号：S0080514090001 SFC CE Ref： BEE831

陈珺诚 SAC 执业证书编号：S0080518070007 SFC CE Ref： BNF077

王心一 SAC 执业证书编号：S0080118070051

2019年3月5日已经发布的《增值税率下降对轻工制造板块业绩影响几何？》

樊俊豪 SAC 执业证书编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986

林  瑶 SAC 执业证书编号：S0080118090057

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