策略聚焦｜买点渐近，拥抱价值

5月中旬是A股第二轮上涨风险收益比最优的买点，建议布局大消费和金融板块...



文｜秦培景 裘翔 杨灵修 联系人：姚光夫

基本面与政策预期再平衡下，预计5月中旬宏观数据公布前后，A股将迎来布局第二轮上涨风险收益比最优的买点。本轮上涨持续时间长，上行节奏慢；且增量资金偏好影响下风格更偏价值，外资偏好的品种可持续关注。建议重点配置大消费板块（后地产可选消费、医药白马、通胀预期主线），金融则依然有底仓配置价值，建议关注国企改革主题。

1）4月宏观数据公布将再次点燃货币宽松预期。

今年货币政策相机抉择的主要考量是经济增长，其最重要的中间目标是信用投放；松紧适度原则下，市场需要进一步通过基本面的锚去判断货币松紧程度。3月国内宏观数据优于市场和政策预期，逆周期政策预期下行是4月A股调整的主因之一；而5月中旬左右披露的4月宏观数据预计会明显转弱，将重新点燃货币等政策的宽松预期。

2）利多因素5月下半月集中落地。

首先，考虑到MSCI5月审议会议和后续执行时滞，A股纳入因子从5%提升至10%后，预计5月中旬后外资会重新恢复稳定流入的状态。

其次，多轮谈判后，中美达成协议的预期也渐行渐近，估计会推动中国未来12个月出口和进口改善1.8pcts左右。

再次，5月底公布的工业企业利润将明确今年增值税调整的大概影响，预计大部分行业的利润改善弹性在2~4%之间。

综上，预计5月中旬国内宏观数据公布前后，就是布局A股今年第二轮上涨的最佳战略配置时点。

——资料来源：Wind，中信证券研究部。注：统计了2018年7月至2019年4月的国内主要宏观数据公布情况，红色底色表示数据公布的时候高于市场一致预期，黑色底色表示低于一致预期，4月数据为中信证券研究部宏观组预测

1）2019年两轮上涨的驱动和节奏不同。

第一轮上涨后，A股的整体估值水平已从低位修复至均值附近。与风险偏好回升，各路资金快速流入驱动A股估值修复的第一轮快速普涨不同，第二轮上涨的空间受盈利预期改善幅度和增量资金规模限制。考虑到盈利是慢变量，而外资作为增量资金主力，流入节奏相对稳定，预计第二轮上涨持续时间更长，但上涨节奏明显较慢。

2）增量资金影响上涨风格，价值板块更受青睐。

截至2019年年底，A股增量资金的前3大来源是外资、回购、保险，其投资风格都更偏好价值蓝筹。外资是增量资金的绝对大头，预计还将流入5200亿元左右，在5、6月流入1200亿元，恢复至1、2月整体水平。增量资金的结构决定了第二轮上涨风格更偏价值，我们更看好沪深300指数在本轮上涨中的表现。

——资料来源：Wind，DataStream；中信证券研究部策略组测算

1）外资偏好的“头部品种”值得持续关注。

外资未来流入规模大，在A股持仓稳定，且主要集中于长期收益率处于顶部的“头部品种”。预计MSCI纳入因子提升会再次打开这些品种的交易窗口，结合行业景气判断和中信证券研究部行业分析师的推荐，我们在报告正文中整理了相关组合建议关注。

——资料来源：DataStream，Wind，组合收益率计算权重按照2019年1月2日北向资金持仓市值计算；陆股通前50大北向资金重仓股占其总持仓市值70%；中信证券研究部

2）拥抱价值，布局3条主线。

首先是外资偏好、地产销售、通胀预期等逻辑支撑下的大消费板块，包括：❶后地产可选消费，如家电、家居、汽车等；❷前期滞涨且业绩稳健向好的医药白马；❸通胀预期驱动的必选消费，如畜禽养殖、超市等。

其次，金融板块依然有底仓配置的价值，特别是银行。

另外，今年“两会”以来，国企改革动作不断，包括计划推出第四批混改、发布国有资本的授权经营体制改革方案等，国企改革进程或明显加速，建议持续关注。

具体推荐组合参考报告正文。

中美无法达成预期协议，中国对外贸易环境恶化；国际油价、英国脱欧、美股震荡等外部风险因素叠加并集中爆发。

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