《一周研读》不确定性笼罩下的全球配置(2019年5月25日-5月31日)

 

不确定性笼罩下的全球配置;指数研究与指数化投资系列;聚焦包商银行被托管;科技股透析;改革,整合,探索...

关键词

不确定性笼罩下的全球配置

  • 宏观经济:民粹政党支持率超预期,欧盟经济政治一体化面临更多考验
  • A股策略:A股有“政策底”,目前处风险收益较优的战略配置区
  • 海外策略:调整过后港股将有显著配置价值
  • 政策研究:总量性对冲政策引而不发


指数研究与指数化投资系列

  • 量化:ETF市场流动性分析及做市商作用
  • 量化:期权策略指数编制方案与应用分析


聚焦包商银行被托管

  • 银行:属个案,改革推进,优中选优
  • 固收:对债券市场不会有大的冲击


科技股透析

  • 前瞻:中国科技巨头资本支出Q2有望回升
  • 前瞻:美股科技股一季报回顾与展望速
  • 前瞻:科创板“三高”公司值得重点关注


改革,整合,探索

  • 煤炭:能源革命在山西,煤企迎来新机遇
  • 计算机:医改深化,关注板块核心龙头服务商
  • 贵州茅台:兼容并包促发展,志在千里推变革
  • 新易盛:业绩承压因素消除,有望抓住5G/数通新机遇
  • 瑞声科技:声光电磁多点布局,技术引领多市场创新


观点

不确定性笼罩下的全球配置
❶ 宏观经济 丨 诸建芳

欧洲议会选举初步结果显示,传统优势党团实力减弱,极右翼政党斩获颇丰,未来议会政党力量多元化。后续需关注英国退欧问题的最终解决方案以及极右翼政党的中长期影响。预计欧盟政策的连贯性依然会保持在朝欧盟一体化的大方向上发展,但是议会党派席位的分散化会带来更多政策的不确定性,欧盟一体化进程面临更多考验。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《宏观经济每周聚焦20190528:民粹政党支持率超预期,欧盟经济政治一体化面临更多考验》,发布日期:2019/5/31,分析师:诸建芳,崔嵘】


❷ A股策略 丨秦培景

“3000亿美元”加税清单6月落地概率不大,日本G20会再次打开2~3个月的谈判缓冲期,底线思维下,国内政策相机偏松但保持定力,为极端情况做好准备。金融稳定的优先级明显提升,防范股权质押等金融风险的底线思维下,A股有“政策底”,A股目前依然处于风险收益较优的战略配置区间。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《A股策略聚焦20190526:底线思维下的市场底线》,发布日期:2019/5/26,分析师:秦培景,裘翔,杨灵修】


❸ 海外策略 丨杨灵修

短期中美贸易摩擦预计将继续发酵,压制投资者情绪,导致资金流出。对美出口占比大和美元债比例高的企业将受到冲击,但欧洲市场营收占比大的个股将受益于弱势人民币。调整过后港股将有显著配置价值,关注低估值、高分红标的;有品牌优势和服务类消费企业;具备长期成长性的“新经济”行业。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《海外周策论20190526:贸易摩擦背景下关注港股及美股的下行风险》,发布日期:2019/5/26,分析师:杨灵修,秦培景,裘翔】


❹ 政策研究 丨杨帆

特朗普的极限施压策略导致贸易谈判变数不断增加,我国对贸易摩擦的表态日趋强硬,预计双方博弈将会加剧。当前政策多以结构性改革为主,总量性对冲政策引而不发更具威慑力。考虑到目前经济下行压力可控,后续对冲政策的释放节奏或取决于谈判进展,6月底的G20峰会或为关键节点。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《政策沙盘—贸易摩擦变局情形探讨之二:引而不发,静待落子》,发布日期:2019/5/26,分析师:杨帆】

指数研究与指数化投资系列
❶ 量化 丨张依文

作为上市交易型工具,ETF的流动性是直接影响ETF交易功能与投资者参与意愿的重要指标。一方面,投资者要准确认识和合理度量ETF流动性,选择恰当的工具;另一方面,交易所和基金公司也分别通过出台相关业务指引和引入做市商等举措积极改善ETF市场流动性质量,提升ETF持有人的使用体验。经验数据表明,日均成交额是否达到3000万元是ETF流动性质量的一个关键门槛。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《指数研究与指数化投资系列:ETF市场流动性分析及做市商作用》,发布日期:2019/5/30,分析师:张依文,赵文荣,王兆宇,厉海强,顾晟曦,姜鹏,朱必远,刘方,王宇鹏】


❷ 量化 丨顾晟曦

中信证券基于50ETF期权开发了备兑、对冲、衣领三类共计28个期权策略指数,助力投资者了解和熟悉相关期权策略的市场表现、运行规律,为投资者研究和更好地使用期权提供参考。既往数据显示:被动配置下衣领策略的长期效果最好,而如能对市场行情状态进行判断,则综合使用备兑和对冲策略的效果更好。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《指数研究与指数化投资系列:期权策略指数编制方案与应用分析》,发布日期:2019/5/31,分析师:顾晟曦,王兆宇,赵文荣】

聚焦包商银行被托管
❶ 银行 丨肖斐斐

5月24日中国人民银行和银保监会公告,鉴于包商银行出现严重信用风险,决定自5月24日起对其实行接管、期限1年,由建设银行托管其业务;周日一行一会就此事进行了答记者问,提出包商银行个人存款本息全额保障,对公存款和同业负债5000万以下全额保障、而5000万以上的则由接管组和债权人协商解决。对银行股的影响:包商银行被接管属于个体事件,不排除公司治理和经营不善的地方型小银行仍有重组的可能性,个别高估值小市值银行可能会受到该预期的影响。我们认为,在近期市场波动过程中,银行股有相对价值;中长期视角,则可择机配置优质公司收获绝对价值。投资组合优选招商银行、平安银行、兴业银行和南京银行,关注常熟银行、工商银行和中国银行。

▍【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《银行业重大事项点评:改革推进,优中选优》,发布日期:2019/5/26,分析师:肖斐斐,冉宇航】


❷ 固收 丨明明

包商银行被接管,媒体报道其质押式回购业务、同业存单业务暂时关停,同时包商银行大额债权人资金兑付问题引发担忧,引起了市场的紧张情绪。受此影响,5月27日银行间质押式7天回购利率自早盘后即有所上行。我们回顾了英国北岩银行危机以及美国次贷危机的历史,来分析包商银行事件对市场稳定性的影响。从北岩银行危机看,当时英国政府介入迅速,市场维持稳定。目前媒体报道我国包商银行的同业存单业务有所暂停,但银保监会和央行的全面经营接管会为后续包商银行债务偿付问题提供信心,预计包商银行事件将平稳解决。美国次贷危机则是金融危机背景下的插曲。美联储及时利用注资工具和创新金融工具维持市场信心,国债收益率上行并未形成趋势,货币市场基金也未出现踩踏情况。目前包商事件仍在观察发展期,观察央行以及监管部门的行动频率,参考美国经验,我们认为对债券市场不会有大的冲击。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《债市启明系列20190529:从美英历史看包商事件》,发布日期:2019/5/29,分析师:明明,章立聪,余经纬】

科技股透析
❶ 前瞻 丨 许英博

科技巨头资本支出的预期走势一直是投资者判断科技产业链短期健康状况、寻找投资机会的重要观察点。2019 Q1中国科技巨头资本支出明显放缓,保守预计其2019年资本支出增长10%+,意味着Q1增速见底,Q2有望开始环比回升。我们维持此前对2019年大概率为科技股小年的判断,认为资本支出走势上半年大概率依然低迷,估计下半年科技巨头资本开支才会有转好的空间,资本开支增速的重启将使服务器、半导体、存储、IDC类公司的悲观预期和估值有所改善。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《前瞻研究系列报告59:中国科技巨头资本支出:Q1显著下降,Q2有望回升》,发布日期:2019/5/30,分析师:许英博】


❷ 前瞻 丨 许英博

美股科技股一季度业绩增速大幅下行(营收同比+9.9%、EPS同比-1.6%),同时亦伴随利润率下移、财务杠杆抬升、资本支出意愿不足等系列问题。我们预计板块2019年盈利预期仍存在进一步下修可能,预计全年EPS同比可能零增长。叠加估值水平修复已较为充分,流动性预期已充分计入的情形下,我们继续维持对美股科技股全年谨慎的观点,并建议进一步回归业绩层面的确定性,重点关注:全年业绩可维持高景气度的云计算、5G产业链,以及有望借助回购&派息对股价形成一定支撑的一线科技巨头,注意规避海外市场收入占比较高的板块&个股。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《前瞻研究系列报告60—美股科技股一季报回顾与展望:Q1 EPS下降1.6%,全年可能零增长》,发布日期:2019/5/31,分析师:许英博,陈俊云】


❸ 前瞻 许英博

科技是经济的核心驱动力,科创板渐行渐近,孕育投资机遇。至5月30日,累计已有112家公司提交申报材料。上述公司的整体特点为规模小、增速快、盈利能力强、研发投入较高。我们认为,高研发投入,以及高盈利能力或高增速的公司值得重点关注。综合考虑国内公司的情况,我们认为,可以以研发费率大于8%/10%、ROE大于10%/15%、收入增速大于20%/30%作为不同的考察维度。具体到选股,还需要结合相关公司的实际定价情况。符合以上较为严格的考察维度的公司包括:晶晨股份、金山办公、华兴源创、安恒信息、山石网科、天准科技、乐鑫科技、虹软科技、中科星图、映翰通、安博通、海天瑞声等。若采用相对宽松的考察维度,则相关公司还包括:博众精工、恒安嘉新等。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《科技产业系列报告5—从已申报数据看科创板公司前瞻》,发布日期:2019/5/31,分析师:许英博,联系人:苗丰】

改革,整合,探索
❶ 煤炭 丨祖国鹏

第八次深改委会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》,强调在推动能源生产消费革命保障能源安全、构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新等方面加快改革。结合之前发改委公布的《2019年国家综合配套改革试验区重点任务》,我们预计山西能源改革将在煤炭国企改革、煤化工技术及产能优化、氢能及煤层气清洁利用等方面带来投资机会。目前板块估值处于历史低位水平,估值修复有空间。山西能源革命综改试点的政策短期有望成为板块估值提升的催化剂,长期或为煤炭企业带来新的业绩增长点,建议关注山西煤焦相关的龙头企业:阳泉煤业(低P/B无烟煤龙头)、潞安环能(低P/E冶金煤龙头)、大同煤业(集团资产证券化率低,上市平台或有增长潜力)、西山煤电(焦煤龙头,集团进入“双百”名单)、美锦能源(民营焦化龙头,积极布局新能源产业链)等。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《煤炭行业山西能源革命综改专题:能源革命在山西,煤企迎来新机遇》,发布日期:2019/5/30,分析师:祖国鹏】


❷ 计算机 丨 张若海

随着DRGs全国试点展开与国家医保局核心控费平台开启建设,医改深化全面进入执行阶段,医院端信息化和医疗大数据服务板块有望迎来持续的主题和基本面驱动投资机会,建议关注板块核心龙头服务商,如:卫宁健康、阿里健康与久远银海等。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《医疗信息化系列报告之五—政策扬帆,主题清晰,成长可期》,发布日期:2019/5/27,分析师:张若海】


❸ 食品饮料 丨 薛缘

股东会上,公司管理层展现出开诚布公、长短兼顾、兼容并包的气魄和胸怀。我们认为,①在坚守品质和营销改革的不懈努力下,茅台品牌价值将不断夯实和提升;②公司将在量价共同推动下保持长期可持续增长,并增强抵御经济周期的能力;③公司能够找到平衡多方股东和利益的方式,利用集团营销公司推进营销渠道改革。坚定看好公司,维持“买入”评级。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《贵州茅台(600519)重大事项点评:兼容并包促发展,志在千里推变革》,发布日期:2019/5/30,分析师:薛缘】


❹ 电子 丨 徐涛

瑞声科技于2019年5月25日在深圳举行2019年技术交流会,分享领先技术和布局,并介绍了自身所在的声学、光学、触觉反馈、精密加工及射频等板块的行业趋势和公司的布局及对手机之外新市场的探索。我们认为公司已布局包括全玻璃设计、全屏化、高成像要求、屏幕发声和更低频立体声体验在内的多个市场趋势,并积极拥抱TWS耳机、AR眼镜、无线充电技术、车载等新市场。我们看好公司的技术领先优势,维持“持有”评级。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《瑞声科技(02018.HK)深度跟踪报告—声光电磁多点布局,技术引领多市场创新》,发布日期:2019/5/29,分析师:徐涛、胡叶倩雯、郑泽科】


❺ 通信 丨顾海波

公司2018业绩承压,2019Q1表现良好。公司深耕光模块多年,构筑多样化产品护城河,随着5G大周期渐进,公司借力中兴通讯充分受益。公司致力于垂直整合,借助高速率产品切入数通领域,已有阶段性进展。由于公司业绩压制因素逐渐消除,上调2019/2020年EPS预测至0.70/1.02元(原值为0.66/0.85元),预测2021年EPS为1.25元,给予2019年目标PE 40倍,对应目标价28元,维持“增持”评级。

【具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告《新易盛(300502.SZ)投资价值分析报告—业绩承压因素消除,有望抓住5G/数通新机遇》,发布日期:2019/5/29,分析师:顾海波】
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