《一周研读》拐点将至，如何配置？

逆周期调节预期渐强；拐点将至，如何配置？部分行业5月数据飘红；龙头风采；他山之石...

关键词

逆周期调节预期渐强

拐点将至，如何配置？

部分行业5月数据飘红

龙头风采

他山之石

观点

逆周期调节预期渐强❶ 宏观丨 诸建芳

5月数据显示，实体经济目前仍在筑底阶段，工业、投资数据均有所下滑，其中工业增加值5月同比增长5.0%，环比小幅回落0.4个百分点；1-5月固定资产投资增速仅为5.6%，较前值放缓0.5个百分点。而消费虽环比改善明显（5月社消增速回升至8.6%），但分析来看，整体动能仍弱于往年同期水平。向后看，内外压力仍存，但政策已逐步重回“逆周期调节”状态，对后续经济表现并不悲观。

▍《2019年5月经济增长数据点评—经济仍未走出低谷，投资短期还将承压》，发布日期：2019/6/15，分析师：诸建芳,刘博阳】

5月数据显示经济仍未走出低谷，符合我们年度策略报告中对二季度经济走势的预测。一季度后经济增长数据偏弱主要缘于政策力度边际减弱与中美贸易摩擦突然升级因素叠加，预期逆周期调节政策将再发力，如允许部分重大项目使用专项债作为项目资本金、提高长期专项债券期限比例等，使经济重回“稳增长”状态。

▍《宏观经济每周聚焦20190617—逆周期调节再发力》，分析师：诸建芳】

❷ 固收丨 明明

公共财政收入下降叠加地方政府一般债所剩空间不多，公共财政支出空间受到收入限制。而国内经济走弱，国际环境存在较大不确定性，下半年亟待逆周期调节再度发力。政府性基金配合专项债以及可能出现的新工具，可能成为财政支出的主要增量，通过重大基建项目托底经济。

▍《2019年5月财政收支数据点评—财政支出回落，下半年有望再度发力》，发布日期：2019/6/17，分析师：明明，章立聪，余经纬

近日，市场开始对中小银行同业资产的风险重新定价。自5月24日起，资金面开始出现大幅紧张，同业存单发行也出现量跌价升的现象，随后在央行操作下，资金成本回落至低位，但同业市场仍然处于波动中，且不确定情绪逐渐蔓延至整个金融市场。近日金融委办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作，参会银行表示，下一步对其他中小银行开展的同业业务规模将保持稳定，自觉维护市场秩序。当局也表示将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。本文深度探讨近期银行同业业务的情况、预期的变化趋势及影响。

▍《利率债周报20190617——近期银行同业业务的情况、演变和影响》，发布日期：2019/6/17，分析师：明明，章立聪，余经纬

本报告对信用债市场中结构化产品规模进行多重方法测试，定性与定量相结合分析流动性分层对债券市场的冲击，完善了逆周期政策调控下的信用债投资策略。

▍《信用债专题研究：结构化非洪水猛兽，静待调整伺机待发》，发布日期：2019/6/17，分析师：明明，李晗

❸ 银行 丨肖斐斐

总量对冲型投放叠加定向呵护，半年末金融体系流动性有望保持平稳。6 月信用预期走弱、叠加贸易摩擦反复，预计银行股全月表现仍将优于多数行业，亦可择机配置优质公司收获长期收益。投资组合优选招商银行、平安银行、兴业银行和南京银行，关注工商银行和中国银行。

▍《银行业投资观察20190617—定向呵护，预期引导》，分析师：肖斐斐，冉宇航，联系人：彭博】

拐点将至，如何配置？❶ A股策略丨 秦培景

外部流动性和内部政策的转机已经明确，而中美分歧和基本面的转机也渐行渐近；国内货币政策依然趋松，金融市场的局部风险可控，不会蔓延。市场向上的拐点将逐步确立，建议积极配置，紧扣三条主线，把握转机背后的机遇。1）继续以大消费和大金融为底仓，特别关注其中外资偏好的龙头品种。2）逆周期政策催化，基建板块景气回暖。3）关注科创板映射下的A股成长股龙头。

▍《A股策略聚焦20190616：拐点将至，积极配置》，分析师：秦培景，裘翔，杨灵修】

❷ 海外策略 丨 杨灵修

目前市场已调整至年初低位，即便对3000亿美元商品也加征25%的关税，估值继续下行的空间有限。盈利方面，我们判断：若对3000亿美元商品加征，则预计MXCN整体盈利增速将下滑5%左右；预计将面临较大下行压力的行业是：可选消费（-8%）、工业品（-8%）、原材料（-6%）、IT（-5%）；金融和地产防御能力较强；关于盈利底部的判断，我们仍然维持今年3季度是底点的观点。

▍《海外周策论20190616：3000亿若加征，市场是否会二次探底？》，分析师：杨灵修，秦培景，裘翔】

❸ 有色 丨敖翀

先行指标预示美国逼近经济扩张周期尾部，美联储恐开启降息周期，美元指数和实际利率下行压力大，黄金将开启新一轮牛市。人民币汇率贬值加速内盘金价快速上涨，A股黄金公司将迎来估值和业绩双双提升的“戴维斯双击”。推荐具备优质资源和技术优势的企业，核心推荐恒邦股份、山东黄金，推荐关注银泰资源、紫金矿业及招金矿业（H），均维持“买入”评级。

▍《黄金行业专题报告四：美国经济疲弱降息预期提升，黄金开启新牛市》，发布日期：2019/6/17，分析师：敖翀】

❹ 地产产业链 丨陈聪

后棚改时代，拆除重建不再成为投资主题，涉及上亿居民的居住升级则成为未来焦点。我们相信，参与小区市场化长效运营物业管理行业，和涉及老旧小区改造的涂料、管材和电梯等行业优秀公司，将受益于后棚改时代的制度红利。我们推荐中海物业、三棵树、东方雨虹、上海机电、金螳螂、东易日盛、绿城服务、新城悦、伟星新材、永升生活服务和南都物业，建议关注中航善达、广日股份、科顺股份、帝欧家居和蒙娜丽莎。

▍《地产产业链重大事项点评—从楼宇重建到居住升级：后棚改红利花落谁家》；发布日期：2019/6/20；分析师：陈聪，王喆，刘海博，罗鼎，张全国】

部分行业5月数据飘红❶ 地产 丨 陈聪

积极数据背后透露出企业谨慎的心态，而谨慎的心态反而有助于市场长时间保持高位稳定。中长期，享受低资金成本的部分龙头公司优势逐渐固化，后来者即便销售突飞猛进，预计也无法在长期的竞争中与其抗衡。我们看好地产板块的反弹，推荐华夏幸福，招商蛇口，万科A，龙湖集团，金地集团等。

▍《房地产行业2019年1-5月行业运行数据点评：积极和谨慎共存，信用与规模分野》；发布日期：2019/6/17；分析师：陈聪，张全国】

财政部数据显示，土地市场正呈现明显的结构性复苏态势。对我们的启示有三：1. 开发投资增速先高后低。2. 因城施策更明显。3. 企业利润率有下行压力。

▍《房地产行业专题报告：土地市场的结构性复苏意味着什么？》；发布日期：2019/6/19；分析师：陈聪，张全国

❷ 消费 丨姜娅

5月社零数据环比回升显著，但剔除假期错配影响，4-5月合计数环比Q1显现放缓，地产产业链下游、通讯器材等回落明显是导致社零整体环比放缓主要原因。汽车由负转正，化妆品、金银珠宝等升级消费表现亮丽，粮油食品、药品、日用品等必需消费保持双位数增长，相对稳健。我们认为，基数效应下，消费后续维持稳健增长态势仍然确定性高，建议持续配置，聚焦各细分领域龙头。

▍《消费产业2019年5月社零数据点评—5月如期回升，必需稳健、化妆品亮眼》；发布日期：2019/6/17；分析师：姜娅，盛夏，徐晓芳，李鑫，薛缘，田加强

❸ 汽车 丨陈俊斌

5月不同口径汽车数据差别较大：批发销售156.1万辆，同比-17.4%；生产149万辆，同比-23.7%；5月零售销售165.3万辆，同比-2.2%；5月社零汽车类销售额同比+2.1%，结束了连续一年的负增长。导致行业批发和零售出现冰火两重天的主要原因是国V升国VI导致终端加快去库存。我们预计，5-6月的零售短期回暖会部分透支7-8月的需求，预计7月零售销量同比数据会有一定程度的回落。但从批发销量来看，5月-6月估计是乘用车行业的“量+价”年内低点，预计批发销量会体现出“下半年比上半年好，明年比今年好”的特点。重点关注龙头公司跌出来的机会，推荐华域汽车、潍柴动力（A+H）、广汽集团（H）、上汽集团、吉利汽车（H）、广汇汽车、比亚迪（A+H）。

▍《汽车整车行业观察20190617：5月汽车社零增速转正，如何解读？》，发布日期：2019/6/17，分析师：陈俊斌，尹欣驰

龙头风采❶ 交运 丨 刘正

煤炭产能格局和运输格局重构，短运距、装载能力最强和配套最成熟的大秦线竞争力最优，短期扰动不改全年运量4.5亿吨左右预期。根据公司Q2公告运营数据，我们上调2019-2021年净利润预测为144亿/145亿/146亿元(原值为141亿/143亿/145亿元)，对应2019-2021年EPS为0.97/0.98/0.99元（原值为0.95/0.96/0.97元）。对标海外龙头或存低估，外资流入有望提升估值。鉴于2010年以来公司分红率稳定在50%左右，我们假设2019年分红率维持50%，目前市值对应股息率5.8%，提升优质防守龙头的吸引力。对标海外龙头给予公司一定估值溢价，我们认为公司合理估值区间10~12倍，给予10.50元目标价，维持“买入”评级。

▍《大秦铁路（601006）投资价值分析报告：穿越需求周期，高股息防守优质》；发布日期：2019/6/17；分析师：刘正，扈世民

❷ 电新 丨 弓永峰

公司是国内铅酸电池龙头企业，转型升级进入锂离子电池、燃料电池领域。公司铅酸电池业务稳中有进，锂离子电池业务价值兑现，二者共筑公司业绩安全边际。公司燃料电池业务商业化程度领先，产业链布局优质完善，看好其燃料电池业务长期成长性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.49/0.56/0.69元，对应PE 42/37/30倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

▍《雄韬股份（002733）投资价值报告：铅酸龙头切入燃电 打造全产业链布局》；发布日期：2019/6/21；分析师：弓永峰，林劼

❸ 农业 丨盛夏

公司看点主要在两方面：猪价上行周期中的规模高速增长，猪鸡共振预期下的多业务线盈利齐增，后者缺乏市场预期。预计2019/20/21年公司实现盈利34亿/66亿/62亿元（同增97%/95%/-5%），其中农牧业务盈利分别约17亿/49亿/46亿元（同增330%/188%/-6%），对应EPS分别为0.80/1.56/1.48元。2）估值及投资建议：参考同业上市公司估值水平及板块历史估值情况，结合公司各业务的业绩增速情况，对公司2020年的盈利进行分部估值，给予饲料业务20X PE、猪产业头均9000元市值、禽产业17X PE、食品业务15X PE、民生银行投资收益7X PE，合计目标市值1000亿元，对应目标价23.7元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍《新希望（000876）投资价值分析报告：畜禽大周期，综合龙头或多点开花》；发布日期：2019/06/19；分析师：盛夏，熊承慧

❹ 化工 丨王喆

蓝晓科技是吸附材料及成套解决方案的供应商，成立以来公司专注研发应用领域不断扩充；近年来得益于新能源领域的景气度持续走高，公司在此领域市场快速放大，作为领先的产品和技术供应商预计公司将进入快速发展通道。预计公司2019/20/21年归母净利润分别为2.36/2.91/3.94亿元，对应EPS预测为1.14/1.41/1.91元，根据可比公司估值情况，结合公司的高成长性（未来三年净利润复合增长率预测可达40%），给予公司2019年35倍估值，对应市值为83亿（目标价40元），首次覆盖给予“买入”评级。

▍《蓝晓科技（300487）投资价值分析报告：盐湖提锂快速崛起打造树脂行业龙头》，发布日期：2019/6/9，分析师：王喆，袁健聪

❺ 煤炭 丨祖国鹏

公司为蒙东地区煤炭龙头，长协占比高，定价机制固定，今明两年业绩增长相对确定。公司资本运作正在推进中，拟募集资金收购的电解铝资产已过户至公司，但对市场定增尚未完成。长期看，公司还有较高的分红潜力。我们继续看好公司煤炭板块的估值修复、新增电解铝业务的业绩弹性以及增发驱动下的股价表现。我们维持公司2019～2021年EPS预测为1.32/1.39/1.42元。给予目标价11.7元，对应2019年P/E 9倍，维持“买入”评级。

▍《露天煤业（002128）跟踪分析报告：业绩稳中求进，价值渐现》，发布日期：2019/6/21，分析师：祖国鹏，敖翀，郭皓，李想

❻ 教育 丨姜娅

公司是国内教育信息化行业龙头企业之一，海外品牌也已崭露头角，有望进一步受益于全球教育信息化行业的发展。公司当前估值显著低于A股教育信息化板块平均估值水平，考虑到公司的业务延展空间，首次覆盖给予“买入”评级，目标价88元（对应2019年30倍）。

▍《鸿合科技（002955）投资价值分析报告：全球视野、产销一体的教育信息化领先企业》；发布日期：2019/6/21；分析师：姜娅，冯重光

他山之石❶ 前瞻 丨 许英博

IDC资产为过去数年美股表现最好子板块之一，亦孕育出EQIX、DLR等累计涨幅数十倍的牛股。国内IDC行业商业模式与美国市场较为接近，美国IDC产业长周期运行逻辑、估值逻辑亦适用于国内市场。然发展阶段、运作模式等差异造成中、美IDC企业在成长性、财务杠杆&融资成本、IRR、上下游议价能力等层面具有一定差异，因此，同等成长性下，国内IDC资产亦应存在一定估值折价。我们中性判断，若参考中概股万国数据EV/EBITDA（2020）水平，A股IDC企业较现价至少存在25%~50%估值上行空间。我们继续维持对A股IDC资产“强于大市”评级，同时兼顾短期业绩高确定性以及中长期成长性，建议通过构建投资组合的方式配置国内IDC资产。

▍《前瞻研究系列报告61—中美数据中心IDC行业比较》；发布日期：2019/6/21；分析师：许英博】

美国云计算SaaS龙头Salesforce在6月10日宣布收购行业领先的数据可视化平台Tableau，交易是Salesforce公司有史以来最大单并购案例，亦反映了美股软件板块正进入整合阶段。收入增速放慢、估值相对合理的上市公司有可能成为科技巨头寻找业务协同及外延式增长的核心收购标的。国内2B端企业软件的生态发展与国外相差好几年，但国内科技巨头资源更集中，意味着当客户需求真正增长的时候，国内公司更有能力在短期内开发出可行方案。我们建议投资人持续关注国内软件公司发展情况和速度，并用较长线的眼光挑出真正有产品化能力与经验的公司。

▍《前瞻研究系列报告62—Salesforce收购Tableau的启示：美股软件公司进入整合期》；发布日期：2019/6/21；分析师：许英博】

❷ 零售 丨 徐晓芳

从商业模式、经营效率、财务指标三维度对Costco、Walmart、Carrefour三家海外超市及高鑫零售等四家本土超市进行对比分析：1）自带流量，具备生鲜优势、极致商品的超市更具生命力，尤其是在当前电商等新业态冲击加剧的背景下；2）经营效率：人均创收整体呈上升态势，人均创利出现分化；3）财务指标：毛利率趋势性上升，净利率在2%~4%波动。中长期角度，超市标的选择的三个维度：①自带流量；②高成长、生态性；③深刻变革，降本提效。关注具备生鲜全产业链优势、自有品牌/定制商品初现成效、外延扩张和内生提效并进的家家悦、永辉超市；推荐已在便利超市业态、快消品领域建立区域优势，持续强化生鲜能力的红旗连锁；关注改善生鲜经营、供应链与阿里生鲜体系产生协同、积极推进到家业务的高鑫零售。

▍《商业零售行业专题研究—七大超市龙头三维对比：商业模式、经营效率与财务指标》；发布日期：2019/06/17；分析师：徐晓芳

❸ 家电 丨汪浩

七部门联合下发《绿色高效制冷行动方案》引发市场关注，本篇家电观察放眼全球，聚焦国内，一探国内空调能效。若根据《方案》空调能效准入标准提升30%，则准上市产品能效将提升至当前一级能效水平，接近日本、欧盟等发达地区水平，带动行业中期均价或有20+%提升空间，短期提升制造成本，长期利好龙头行业整合。

▍《家电观察系列18：全球对比，看空调能效之变》，发布日期：2019/6/18，分析师：汪浩，陈俊斌《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

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