婴幼儿配方奶粉商中国飞鹤通过港交所聆讯，营收过100亿研发仅1亿，人口红利下降成制约发展因素
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10月14日，该公司在港交所披露了聆讯后数据集（第一次呈交），意味着其通过港交所上市聆讯。
该公司披露的聆讯后资料集显示，摩根大通、招商证券及建银国际担任联席保荐人，但并未对募集资金量进行披露。对此，飞鹤内部人士向财联社记者表示，“受监管要求，上市的相关信息现阶段不能披露，可以留意港交所的公告。”
飞鹤乳业创立于1962年，是中国最早的奶粉企业之一，也是国内首家营收过百亿的奶粉企业。按2018年零售销售销量价值计算，飞鹤在国内婴幼儿配方奶粉集团中排列第一，市占率为15.6%；在整体国际和国内奶粉集团中排名第二，市占率为7.3%。
事实上，早在2003年，飞鹤乳业就已成功登陆纳斯达克上市，是中国第一家境外上市的乳品企业。不过，受困于融资成本过高等问题，飞鹤最终于2013年6月从美股私有化退市，并于2017年5月向港交所递交了招股资料。
但是该计划在2017年末暂缓。有媒体报道称，彼时飞鹤暂停上市计划，是由于该公司在2017年末要以2800万美元收购美国维他命世界（Vitamin World）零售保健业务。
根据聆讯后资料，公司当前绝大部分营收来自于婴幼儿奶粉销售。2016年—2018年，飞鹤乳业的婴幼儿奶粉收益分别为31.8亿元、54.2亿元和92.0亿元，分占当期总收益的85.4%、92.0%和88.5%。
2019年上半年该公司实现收益58.92亿元，较上年同期增加15.07亿元。但是，按上述数据推算，其完成2019年150亿元销售额的目标存在较大压力。
数据显示，2016年至2018年，飞鹤乳业的研发成本分别为1281万元、1471万元和1.1亿元。即使拿投入最多的2018年计算，飞鹤乳业当期的研发成本占营业收入比重也只有1.05%。
人口红利下降 成制约飞鹤发展的一大关键因素
据国家统计局数据，2018年，中国全年出生人口1523万人，较2017年减少200万人。人口出生率为10.94‰，同比下滑11.99%，创下近60年新低。
人口出生率的下降，毋庸置疑会影响到国内婴幼儿配方奶粉市场的需求总量，人口因素依然是影响婴幼儿配方奶粉的一个关键因素。2018年婴幼儿配方奶粉市场规模比2017年减少了100亿元，预计今年总容量将减少更多，到2020年将是婴幼儿奶粉市场真正的寒冬。
据高华证券指出，考虑到出生人口下降，预计2019年婴幼儿配方奶粉销量基本持平、2020年销量下降2%。这将直接影响飞鹤乳业的销量，同时，也会让存量市场的竞争变得更为激烈。
行业集中度有望续升，内外资之争内资或将更胜一筹
中国乳业协会数据表明，2014年外资占据一二线城市超过80%的份额，而内资主要瞄准三四线城市，乡镇市场更为内资独占，一方面由于内资在渠道下沉方面更具优势，另一方面低线城市消费者对外资奶粉已无偏好。
中金公司发布研究报告称，竞争激烈叠加国产品牌失势，奶粉行业集中度在2009-2014年间不升反降。
近三年受益于奶粉配方注册制新政，集中度逐步提升，2018年尤为明显，CR5提升2.8ppt至45.5%。行业需求乏力背景下，我们判断主打高端品类的行业龙头仍有望进一步透过产品创新、高端化、渠道下沉获取市场份额。
在2008年后外资乘食品安全事件东风，凭借品牌认知、电商兴起主导行业发展，2016年起内资品牌重拾增势，受益于独特产品定位、奶粉新政及渠道精耕。考虑低线城市具有更大消费潜力、内资品牌信心复苏，高端化进程不输外资品牌及政策导向利好内资品牌做大做强，内外资之争未来内资或将更胜一筹，重回市场领导地位。
图表: 2018年市场份额前十大婴配奶粉品牌占比
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